斑馬消費 陳曉京

以往廣告滿天飛的內衣行業，已經感受到陣陣寒意。

2024年，行業5家上市企業，內衣業務全線下挫，A股兩家公司的業績，更是被攔腰斬斷。

內衣行業，究竟走到了怎樣的境地，又會否有更好的出路？

老牌內衣企業5連虧

在現有5家上市內衣企業中，安莉芳控股（01388.HK）上市最早，但日前披露的2024年報，還是讓人直觀感受到這家老牌內衣企業的困頓。

去年，公司營業收入實現11.53億港元，股東應占虧損3.73億港元，同比分別下降10.08%和417.45%。在此之前，已連虧4年。

目前的內衣上市企業，安莉芳控股、都市麗人、維珍妮集聚港股，愛慕股份、匯潔股份在A股。

其中，安莉芳控股資歷最老。1975年，鄭敏泰在香港創立安莉芳品牌，最初是一家小型內衣制造商。

精通制作機械和模具的鄭敏泰，研發出“安莉芳688”，成為中國女性內衣市場首款立體文胸模杯，迄今已經暢銷30年。

2006年12月，安莉芳控股登陸港股。此后多年里，中國內衣企業資本化斷檔，直到都市麗人2014年上市，才打破沉寂。次年，匯潔股份、維珍妮先后在資本市場亮相。2021年5月，愛慕股份（603511.SH）成功登陸A股。

安莉芳控股是港派內衣企業的代表。憑借風格的獨特和設計的新穎，公司在2015年，以25.36億港元營收、2.02億港元凈利潤達到巔峰，之后逐年整體下滑。

去年，公司繼續沿用多品牌策略，以安莉芳、芬狄詩等7大品牌覆蓋各細分市場。旗艦品牌安莉芳扔是核心，去年實現營業收入7.14億港元，同比微增0.6%，占比收入總額的61.9%。

2024年，安莉芳控股總零售點為811個，同比凈減少196個。10年前，公司零售點規模高達2216個，已是今非昔比。

集體下挫

持續虧損的局面，安莉芳控股似乎沒能找到有效化解的辦法，在競爭加劇的內衣市場里，聲量逐漸減弱。

內衣作為服飾的細分品類，盡管具備剛需屬性，但易受經濟周期、消費景氣度等因素影響。

國家統計局數據顯示，2024年，我國限額以上單位服裝類商品零售額累計10716.2億元，同比增長0.1%，其中，穿類商品網上零售額同比增長1.5%，增速已明顯放緩。

中國內衣市場，經歷人口紅利、渠道紅利后，已進入新的發展階段。女性群體對內衣產品的面料、設計等需求多元化，以至于產品迭出、品牌林立以及渠道分化，加劇了競爭格局。

愛慕股份董事長兼總經理張榮明對此深有感觸。他在日前的業績會上表示，中高端需求不振、互聯網品牌和新消費品牌以低價沖擊市場，導致中高端品牌面臨嚴峻挑戰。

去年，該公司文胸產品銷售511.73萬件，同比下降18.12%，比上年少賣了113.22萬件。文胸的市場表現，拖累了公司整體業績。全年，其實現營業收入31.63億元、歸母凈利潤1.63億元，同比分別下降7.71%和46.56%。

匯潔股份通過對新渠道的高投入，換來了2024年的營收微增0.85%。但受庫存商品計提存貨跌價準備等因素影響，歸母凈利潤同比下降56.54%至0.79億元。

作為維密代工廠的維珍妮（02199.HK），2025年上半財年（截至2024年9月30日），營業收入35.87億元，歸母凈利潤0.61億元，同比分別增長12.21%、下降36.70%。

重注下沉市場的都市麗人，在內衣上市企業中唯一錄得業績增長，但主業貼身衣物收入也同比下降了3.33%。

各自尋路破局

內衣上市企業增長不再，是市場需求的變化的結果。在新的競爭格局下，創新正在逐步替代人口紅利驅動增長。

文胸作為內衣中最大的品類，功能屬性已成為吸引女性買單的關鍵因素。

于是，傳統鋼圈型產品成為過去時，市面上出現了滿足透氣、無痕以及聚攏等需求的產品；同時，廠商推出了V型、背心式等款式，顯示出消費者對舒適的追求。

2016年，Ubras（由彼）開創“無尺碼內衣”、“軟支撐內衣”兩大細分品類，創立4年后銷售規模突破15億元，一度讓對手有了危機感。

針對市場變化，各企業迅速調整。愛慕股份推出無鋼圈內衣子品牌“乎兮”，優衣庫推出輕氧Bra等，成功俘獲了不少年輕消費者。

當產品創新成為行業共識，在滿足消費者對內衣舒適、功能以及穿搭等多元化需求的過程中，廠商們八仙過海，打造核心競爭力。

曼妮芬為用戶提供“一身一適”內衣解決方案；愛慕股份打造壁壘型產品，計劃推出海藻纖維面料文胸；伊維斯打造高級美感蕾絲內衣，借助專利杯型，形成爆款產品集群等。

渠道也在變化，線下實體終端之外，直播、內容電商以及興趣電商等成為社交、娛樂及購物的勢能渠道，也是品牌的流量入口。

去年，匯潔股份僅在抖音渠道就實現收入3.24億元，同比增長 84.89%，占公司收入總額的10.98%。其中，抖音店鋪“曼妮芬內衣旗艦店”收入破億元。

走大眾路線的都市麗人（02298.HK）實現逆襲，靠的不單是內衣業務，還有“賣樓”。去年，公司的凈利潤中，有一半來自出售廠房等物業的貢獻。目前，該公司在東莞還有約11萬平方米土地儲備，董事長鄭耀南對外稱，未來將會持續釋放資產價值。