《港灣商業觀察》施子夫 王璐

2024年9月30日，雅圖高新材料股份有限公司（簡稱：雅圖高新）在北交所的IPO申請獲正式受理，保薦機構為廣發證券。

2025年4月14日，雅圖高新回復了第一輪審核問詢函。4月25日，北交所發出了第二輪審核問詢函。

對照來看，第一輪審核問詢函共涉及五大問題，雅圖高新回復了580頁，遠超過招股書，第二輪審核問詢函共有四大問題，涉及到第三方回款增長合理性、毛利率增長可持續性等。

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外銷增長不錯，第三方回款每年數千萬

雅圖高新主營業務為高性能工業涂料的研發、生產及銷售。產品主要應用于汽車修補、汽車內外飾以及涵蓋新能源商用車、軌道交通及特種車輛在內的其他工業領域。天眼查顯示，公司成立于1995年4月。

審核問詢函披露，2022年度至2024年度（報告期內），公司營業收入分別為5.57億元、6.36億元、7.42億元，歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益后的凈利潤分別為7546.06萬元、1.16億元、1.45億元，經營活動產生的現金流量凈額分別為9340.00萬元、1.20億元、1.40億元。

雅圖高新表示，報告期內，公司境外銷售收入持續增長，主營業務收入中境外收入占比分別為50.28%、55.10%和54.66%，是公司主營業務的重要構成部分。公司已建立覆蓋全球90多個國家和地區的銷售網絡，在美國、俄羅斯、印度、墨西哥建立子公司進行本土運營，與主要客戶建立多年合作關系，單個客戶收入占比較低，客戶和銷售區域較為分散，銷售網絡和渠道穩定。報告期內，公司主要境外銷售客戶所涉國家和地區，涉及公司產品的貿易政策、外匯政策未發生重大不利變化，未對公司持續經營產生重大不利影響。

同一時期，公司在美國地區的銷售收入占主營業務收入的比重分別為13.43%、12.96%和13.02%。

第二輪審核問詢函提出，（1）報告期內境外客戶通過指定境外其他第三方回款金額逐年增長，分別為1969.25萬元、3432.06萬元、4124.83萬元，指定境外其他第三方包括日常合作的境外貨物進出口代理公司、二級客戶、提供國際貨幣兌換轉賬服務的第三方匯款公司，以及員工、其他自然人、合作伙伴等。部分客戶無法確認回款方身份，未提供付款記錄等資金流水憑證，主要第三方回款客戶未在簽訂合同時明確約定由第三方代客戶付款，存在同一客戶對應多個第三方付款的情況。（2）同行業可比公司東來技術、松井股份、麥加芯彩不涉及境外客戶第三方回款情況。（3）部分境外客戶當期收入金額高于第三方回款金額，客戶信用期較短。

請發行人說明：（1）客戶無法確認回款方身份、未提供付款記錄等資金流水憑證的第三方回款金額及占比，入賬依據是否充分，如何保證代付金額及對應收入真實、準確、完整，相關內控是否健全有效。（2）報告期內境外客戶通過指定境外其他第三方回款金額逐年增長的原因，公司長期存在第三方回款，但未與第三方回款客戶簽訂代付協議或在合同中明確約定代付事項的合理性，是否存在糾紛或潛在糾紛風險，進一步說明公司是否采取有效措施降低第三方回款規模等。

報告期內，公司第三方回款金額分別為5675.23萬元、6846.00萬元和6380.69萬元，占當期營業收入的比例分別為10.19%、10.76%和8.60%。

公司解釋稱，境外銷售收入占比較高，客戶較為分散，部分客戶基于所在國家外匯管制、集團支付便利、資金安排等因素的考慮，安排由第三方代為付款，報告期內，公司存在第三方回款的類型主要包含：

（1）客戶基于統一調配資金的考慮及資金周轉安排、支付便利性等原因，由同一實際控制人控制下的貿易集團公司代為支付。

（2）客戶為境外自然人控制的企業，該企業的實際控制人、股東、董事代為支付。

（3）因外匯管制、本國美元儲備不足、資金安排等問題，客戶通過日常合作的境外貨物進出口代理公司、二級客戶、提供國際貨幣兌換轉賬服務的第三方匯款公司，以及員工、其他自然人、合作伙伴等指定其他第三方代為支付。

（4）因外匯管制、本國美元儲備不足等原因，客戶通過外貿服務商、境內貨物進出口代理公司向公司代為支付。

（5）少量境內客戶通過POS機、美國客戶通過支付平臺刷卡付款。

雅圖高新指出，公司已建立并持續完善針對第三方回款的內控制度，加強了對境外第三方回款的規范，公司第三方回款占營業收入的比重整體呈下降趨勢，處于合理可控范圍。公司及其實際控制人、董監高或其他關聯方與第三方回款的支付方不存在關聯關系或其他利益安排。公司的第三方回款與客戶的外匯管制、資金安排、交易習慣相關，符合行業經營特點，第三方回款均具有真實的交易背景，不存在虛構交易或調節賬齡的情形。

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產能利用率有提升，研發費用率弱于同行

審核問詢函還指出，2022年至2024年，公司水性涂料產能利用率分別是45.30%、56.69%、70.39%，油性涂料產能利用率分別是77.30%、88.51%、103.39%。公司擬募集資金4.31億元，并擬投入1.41億元用于水性涂料智能生產線建設項目；發行人披露“公司近年下游市場結構無實質變動?！?/p>

請發行人：1,說明首輪回復文件中關于“報告期內，公司油性涂料生產線一直處于滿負荷生產狀態”的描述是否真實、準確。2，結合公司產品結構及銷售數據、報告期內水性涂料產能利用率具體情況、“公司近年下游市場結構無實質變動”，募投項目落地前后公司水性涂料、油性涂料的產能變化情況等，充分論證說明募集資金規模及募投項目的合理性，是否存在募集資金及產能閑置風險。

外界關注較多的還有雅圖高新的研發費用率遠弱于同行。

報告期各期，公司研發費用分別為1703.04萬元、2309.95萬元以及2445.51萬元，占營業收入的比重分別為3.06%、3.63%和3.30%。審核問詢函沒有詳細披露同行業可比公司2024年的研發費用率平均值。

不過，在2023年-2023年及2024年一季度，同行業可比公司研發費用率平均值分別為5.81%、7.71%、7.26%和8.30%。

在招股書中，雅圖高新表示，報告期內，公司研發費用率低于同行業平均水平，主要系公司與同行業可比公司產品的應用領域存在差異，公司產品主要聚焦于汽車涂料領域，包括汽車修補涂料和汽車內外飾涂料，以及軌道交通、商用車的水性涂料等，同行業可比公司產品應用領域較廣，對汽車領域以外的涂料產品研發投入較大。（港灣財經出品）