近日，保健品行業龍頭企業湯臣倍健(300146.SZ）再次交出一份令人失望的成績單。2025年一季度，公司實現凈利潤4.55億元，同比下降37.44%；營業收入17.92億元，同比下滑32.29%。

這已是公司連續第五個季度營收下滑，且降幅呈現擴大趨勢。作為曾經的市場寵兒，湯臣倍健如今正面臨上市以來最嚴峻的挑戰。

來源：湯臣倍健2025年一季報

2024年凈利潤暴跌62.62%，主力產品營收暴跌超30%

湯臣倍健創立于1995年，2010 年12月15日在深圳交易所創業板掛牌上市，并迅速成長為中國膳食營養補充劑領導品牌和標桿企業。2018 年，湯臣倍健收購澳大利亞益生菌品牌 Life-Space，同年 5 月，收購拜耳旗下具有80多年歷史的兒童營養補充劑品牌 Pentavite。 歐睿國際數據顯示，2020年湯臣倍健以10.3%的市場份額位居中國維生素與膳食補充劑行業第一位，近年來雖然市占率有所下滑，但依舊是國內保健品行業的龍頭公司。

回顧過去，湯臣倍健以其穩健的增長態勢和廣泛的市場布局，在2023年營收94.07億元，凈利潤高達17.46億元，百億大關近在咫尺。可惜，好景不長，2024年全年營收僅68.38億元，同比下降27.30%，凈利潤更是暴跌62.62%至6.53億元，時至今日，公司業績依舊沒有起色。

具體來看，全渠道潰敗成為業績下滑的直接推手。2025年一季度，湯臣倍健線下渠道收入9.88億元，同比暴跌42.62%；線上渠道收入7.66億元，同比下降15.78%。這種線上線下同步萎縮的局面，反映出公司渠道策略的失靈。

與此形成強烈對比的是行業的持續增量發展。中商產業研究院發布的《2025年到2030年中國保健食品行業調查及發展前景分析報告》顯示，2023年中國保健食品市場的規模約為3282億元，同比增長8.29%。中商產業研究院分析師預測，2024年保健食品銷售額將進一步增長至3475億元，2025年將超過3600億元。行業整體增長與湯臣倍健業績下滑形成的鮮明反差，凸顯其市場份額流失的嚴重性。

而產品矩陣全面疲軟是公司業績惡化的另一重要因素。2025年一季度，公司三大主力品牌"“湯臣倍健"”、"“健力多"”和"“lifespace"”國內產品收入分別下滑36.37%、46.15%和36.19%。唯一亮點是境外LSG業務，收入同比增長5.94%(按澳元口徑增長10.14%)，但2.44億元的規模對整體業績支撐有限。

而且，公司產品老化問題尤為突出——主品牌"“湯臣倍健"”的核心產品如蛋白粉、維生素等傳統補充劑，在功能性產品大行其道的市場中日益失去競爭力。要知道，隨著消費者追求天然、綠色、健康與安全的意識日益增強，綠色、天然的產品越來越受到人們的青睞，植物提取行業作為大健康產業下的細分產業，可廣泛添加于營養保健品等多個方面，行業正進入快速發展時期。根據MarketsandMarkets 2022年研究報告預測，全球植物提取物市場有望于2028年達到656億美元的市場規模，到2025年中國植物提取物行業市場規模預計達到602億元。

渠道崩塌，經銷商一年流失200家

進一步對公司渠道力進行分析可知，當前，湯臣倍健正經歷著保健品行業渠道結構劇變帶來的陣痛。公司起家于藥店渠道，藥店渠道專業性強，可以起到品牌推廣和背書的作用，在 2014年以前銷售份額一直在30%以上。

2020 年 8 月，國家醫保局發布《基本醫療保險用藥管理暫行辦法》，9月1日起施行，規定個人醫保賬戶不得用于養生保健消費。而這也在一定程度上影響保健品在藥店渠道的銷售。到了2024年各地醫保政策調整，嚴控醫保卡購買保健品，這對湯臣倍健來說是一記“重創”。醫保政策的變化，直接導致消費者購買保健品的支付成本增加，購買力下降。2024年全國藥店膳食營養補充劑（VDS)）銷售額驟降20%，湯臣倍健線下營收同比蒸發31.98% ，938家經銷商銳減至738家 ，渠道崩塌嚴重影響了公司業績。

與此同時，電商渠道的崛起正在重塑保健品行業格局。隨著消費者教育不斷深化，對于保健食品的認知提升、對于渠道專業性要求趨弱，居民在購買行為中更多關注點轉向產品價格。 電商平臺的產品在可得性、性價比方面具備優勢，因此我國保健食品銷售向線上轉型已成大勢。

數據顯示，2010年到2024年線上電商零售額占比由3.1%提升至58%，同期傳統渠道藥店/直銷 /超市（包括超大型自助超市）零售額占比分別為-28.3%/-22.5%/-3.2%，線上電商已超越傳統藥房、直銷成為我國保健食品銷售的主要渠道。

盡管湯臣倍健早在2021年就啟動線上線下一體化變革，但成效不彰。2024年線上渠道收入12.22億元，同比下降28.21%；2025年一季度線上收入繼續下滑15.78%。根據魔鏡洞察數據可知，2024年得益于保健食品市場持續向好，不同排名段的品牌充滿活力，均保持銷售額同比增長，另外，排名50之外的品牌呈現更加強勁的增長態勢，銷售額增長超20%，市場份額擴大2.8%，頭部品牌依舊保持著領先優勢，僅湯臣倍健出現銷售額下滑，其市場份額略有下降。

銷售費用超30億元，商譽超10億元

公司的"“重營銷、輕研發"”的模式也一直為人詬病。2024年湯臣倍健研發費用1.49億元，同比減少17.12%，研發費用率僅2.18%，研發人員數量更是從2023年的301人減少至206人，減少31.56%，占比從8.04%下降至6.97%。同期銷售費用30.31億元，是研發投入的20倍，銷售費用率高達44.33%。這種"“重營銷、輕研發"”的模式在行業變革期顯得尤為脆弱。尤其是當消費者越來越關注產品實際功效而非品牌營銷時，研發短板將成為制約發展的天花板。

來源：湯臣倍健2024年年報

國際并購整合不力也加劇了公司的產品困境。2018年湯臣倍健以35.6億元收購澳洲益生菌品牌Life-Space Group(（LSG）)，希望借此切入益生菌賽道。然而，受《電商法》實施影響，LSG在澳洲市場業績未達預期，2019年計提商譽減值10.09億元，導致湯臣倍健上市以來首次虧損。

盡管2025年一季度，LSG境外收入增長5.94%，但國內lifespace品牌收入下降36.19%，反映出并購協同效應有限。更關鍵的是，益生菌市場已涌現出萬益藍等強勢本土品牌，后者憑借"“小藍瓶”"單品和創新營銷，截至2024年4月已服務超700萬消費者，獲"“中國益生菌銷售額第一"”認證，進一步擠壓了湯臣倍健的生存空間。

截至2024年12月31日，湯臣倍健的商譽原值為20.23億元，商譽減值準備9.31億元，商譽賬面凈值為10.92億元。目前，湯臣倍健的海外業務雖然保持增長，但規模仍然有限，難以支撐巨額并購成本。如果全球經濟下行壓力加大，或跨境電商競爭加劇，Life-Space等海外資產可能再次面臨減值風險，進而沖擊公司整體利潤表現。

面對當前的困境，湯臣倍健提出2025年“以攻為首”策略，試圖通過創新來實現業績反轉。然而，未來仍然充滿挑戰。面對重重困境，湯臣倍健的轉型迫在眉睫。短期來看，公司或需在產品力、渠道效率、研發投入等方面做作出實質性改變，以應對市場挑戰。但無論采取何種策略，湯臣倍健都需要正視當前面臨的風險點，積極調整戰略，提升自身核心競爭力，才有可能在激烈的市場競爭中實現業績的逆轉，重回增長軌道。（《理財周刊-財事匯》出品）