強者恒強！

馬太效應中提到：“凡有的，還要加倍給他叫他多余；沒有的，連他所有的也要奪過來”，表明了強者恒強、弱者恒弱的局面。

4月25日，滬電股份發布了2025年一季報。

財報顯示，公司2025年營收、凈利潤增速分別達到56.25%、48.11%，在2024年業績表現向好的基礎上，仍舊保持住了良好的增長勢頭。

反觀業內其他公司，由于去年基數偏低，東山精密和生益科技實現凈利潤的“修復式”回升，整體增速較快；勝宏科技憑借HDI板和高頻高速板出貨增加，凈利潤快速提升。

從過往財報數據看，滬電股份自2021年起就實現了營收、凈利潤的連年增長，2023年后增長勢頭更為迅猛，基本不受半導體行業周期變化的影響。

那么，這種逆周期的業績增長，滬電股份如何做到的？

格物窮理，追本溯源。

想弄明白公司業績增長的原因，根本還是得從其業務布局入手。畢竟，先有了過硬的產品技術，才能具備強悍盈利能力、對接優質客戶資源，再進一步打開下游應用空間。

PCB分為很多種，有HDI板、高頻高速板、多層板、封裝基板等。

滬電股份是PCB領域的“高端玩家”，產品主要應用在AI服務器、汽車領域，以HDI板、高頻高速板和多層板為主。

2023-2029年間，18層以上多層板和HDI板，是國內PCB產值增長最快的兩類細分產品，這恰好是滬電股份擅長的業務方向。公司業績穩步提升，也就不足為奇。

滬電股份業務專注度很高，PCB印制電路板的營收占比常年超過95%。整體良品率保持得也不錯，2023年和2024年分別為92.88%、92.29%。

除了產品高端化，在這兩個財務指標上，也隱隱可見滬電股份的過人之處。

一個是毛利率。

毛利率是企業盈利能力的第一道壁壘，貴州茅臺、愛美客等公司，均是憑借高毛利率坐穩了業內的“頭把交椅”。

滬電股份的毛利率常年位居行業第一，明顯高于深南電路、鵬鼎控股、東山精密等對手。不僅如此，2022-2024年公司毛利率從30.28%攀升至34.54%，領先幅度還在持續擴大。

毛利率領先行業的同時，滬電股份凈利率也保持在較高水平。

2024年公司凈利率為19.24,%，也高過勝宏科技（10.76%）、深南電路（10.49%）、東山精密（2.95%）等競爭對手。

一個是ROE。

光是毛利率、凈利率高還不夠，凈資產收益率ROE更能反應出一家公司的綜合盈利能力水平。

縱向對比來看，2024年滬電股份為24.25%，跟2023年相比提升了近八個百分點。橫向對比來看，同期鵬鼎控股、勝宏科技的ROE數值尚不足15%，與公司有著不小差距。

而且，2018年以來，滬電股份ROE一直保持在15%以上，盈利能力不僅強悍，還十分穩定。

與此同時，公司營運能力也在不斷增強。

2024年公司其存貨周轉率增長至4.17次，為近五年最高水平，存貨的快速周轉，也在一定程度上推動了公司業績的釋放。

我們常說積谷防饑、未雨綢繆，當下的業績表現已成過去式。

面向未來，滬電股份又做了哪些準備呢？

這可以從公司的研發項目中，找到答案。

2024年滬電股份研發投入7.9億元，與國內外客戶共同進行多個新產品、新工藝的研發。年報中可以看出，公司主要的研發項目集中在汽車電子、高階HDI和服務器平臺等應用場景。

而滬電股份聚焦于新能源汽車、AI領域，進行產品研發和技術升級的原因，也很好理解：

一來，車用PCB市場仍在增長。

新能源汽車的智能駕駛系統、電控系統將大幅增加對PCB的使用。

預計2023-2026年，全球車用PCB市場規模將從105億美元增至145億美元。當下汽車電子在整車中成本占比不足30%，仍有一定提升空間。

在新能源汽車的電動化領域，滬電股份已實現埋嵌低壓功率芯片技術的批量導入；在智能化領域，公司也加大了對高階HDI能力、高縱深比電鍍能力、鐳射孔徑加工能力等技術的投入。

客觀來講，滬電股份汽車PCB板的毛利率不算太高，2024年僅有24.45%。同期公司通訊市場板的毛利率為38.35%、消費電子板為38.05%。

但該業務收入規模增長較快，2020-2024年公司汽車板營收從13.29億增至24.08億元，即將翻倍。

二來，AI算力，需求強勁。

AI服務器中，PCB主要用于GPU載板、Switch載板、OAM（加速模塊）和UBB等領域。

算力需求強勁增加，電動AI服務器和交換機等硬件設備持續放量。據預測，2023-2028年間，AI服務器和HPC高性能計算領域，PCB用量的年復合增速可達40.2%。

預計2028年，全球AI服務器市場規?？赏黄?200億美元。

此背景下，2024年滬電股份企業通訊市場板實現營收約101億元，同比大增72%。

公司也趁熱打鐵推進相關產品和技術的研發，在數據中心、高速網絡設備等領域，基于PCIe6.0的產品，正進行技術認證與打樣；NPO和CPO架構的交換機，當下也正配合客戶進行開發，搶先一步布局。

另外，滬電股份的前五大客戶構成較為分散，客戶結構也更健康一點。2024年報中顯示，公司第一大客戶銷售額在年度銷售額中的占比僅有14.08%。

業內其他公司如鵬鼎控股，同年第一大客戶營收占比達到81.94%，即使合作關系穩固，也免不了出現受制于人的情況。

最后，總結一下。

相較于業內其他公司，滬電股份在業績和盈利能力方面，綜合表現要更好一些。

公司在新能源汽車和AI領域，對新技術、新業務的率先布局與未雨綢繆，也有望令其更早享受到產品升級帶來的行業紅利。