作者 | 謝美浴

編輯| 付影

來源 | 獨角金融
因“定期報告難產”觸碰監管紅線的天茂集團（000627.SZ），正面臨上市以來最嚴峻的危機。

這家擁有保險牌照的跨界投資集團未能在4月30日法定期限內披露2024年年報及2025年一季報，觸發深交所強制停牌機制，并在5月6日遭證監會立案。

根據監管規則，若天茂集團在兩個月內仍無法交出合格年報，其股票將被實施退市風險警示；若四個月內仍無進展，則可能面臨終止上市的結局。

2023年，天茂集團已虧損6.52億元，2024年業績預告繼續預虧5億至7.5億元。而天茂集團超九成的營收依賴于子公司國華人壽保險股份有限公司（以下簡稱“國華人壽”），2024年前三季度，國華人壽賠付支出同比激增1619.92%至218.22億元，流動性承壓跡象明顯。

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年報“爽約”遭監管立案，

停牌之際斥資近1億回購股份

在年報披露季的尾聲，天茂集團4月29日發布一則公告，其因“部分信息需要進一步補充”，無法在2025年4月29日披露2024年年度報告和2025年第一季度報告，也可能無法在法定期限內披露上述定期報告。

公告當日，天茂集團以跌停價開盤。截至4月29日收盤，天茂集團被150萬手賣單封于跌停，收于3.04元。

年報“爽約”的風波持續發酵，由于無法在法定期限內披露定期報告，天茂集團股票5月6日起停牌，與此同時，天茂集團被監管立案。截至5月6日停牌，天茂集團股價2.74元/股，總市值135.37億元。

圖源：罐頭圖庫

值得一提的是，停牌之際，天茂集團發布公告稱，公司以集中競價交易方式回購股份3649萬股，占公司總股本的0.74%，成交總金額近1億元。

此次回購注銷完成后，天茂集團總股本將由49.41億股縮減至49.04億股，降幅0.75%；無限售流通股占比從92.14%降至92.09%，限售股比例則從7.86%升至7.91%。

香頌資本董事沈萌指出，“無法按時披露年報是重大的信息披露問題，可能會嚴重影響投資者的情緒、造成信心動搖和股價波動，所以進行一定回購有助于穩定市場。”

中國投資協會上市公司投資專業委員會副會長支培元則表示，“從優化資本結構角度看，合理調整股權與債權比例，可降低股權融資成本，增強公司財務穩定性。在資金狀況允許時，回購股份是優化資本結構的有效手段，為公司未來發展筑牢根基，不過也可能對公司資金流動性造成壓力。”

圖源：罐頭圖庫

而此前，在天茂集團股價持續低迷之際，實控人劉益謙于2024年6月3日就曾提議公司回購股份，回購資金總額為5000萬元-1億元，將用于減少注冊資本。

彼時天茂集團公告顯示，回購計劃是基于對公司未來發展前景的信心及對公司長期價值的認可，為維護廣大股東利益，增強投資者信心。

但資本市場似乎并未買賬，回購計劃公告后，2024年6月6日，天茂集團股價跌破2元/股；截至2024年6月11日，天茂集團收報1.92元/股，較2024年1月26日股價高點3.08元/股，已跌去約38%，創下2009年4月30日以來新低。

市場擔憂的背后，是天茂集團持續惡化的基本面，2023年，天茂集團出現近十年首次虧損。數據顯示，2023年虧損6.52億元，同比下降337.82%。天茂集團還因業績虧損而取消了2023年的分紅。

2024年業績預告則顯示，天茂集團繼續虧損，預計營收400億元-430億元，同比下滑13.48%-19.52%；歸母凈利潤預計虧損5億元-7.5億元。天茂集團稱，公司大部分收入來自子公司國華人壽，2024年，利率市場環境持續走低，國華人壽受國債收益率下行影響，增加計提準備金，造成虧損。

圖源：天茂集團公告

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國華人壽前三季度虧損6.47億元 ，

賠付支出同比增長16倍

2007年，天茂集團主導設立了國華人壽，2015年時又對其進行了增資，持股比例增至51%。至此，天茂集團成為國華人壽的控股股東。

回顧以往業績，2014年-2019年，國華人壽凈利潤分別為14.26億元、16.48億元、16.53億元、27.33億元、20.55億元、22.16億元。

轉折點發生在2020年，國華人壽凈利潤降至11.1億元；2021年、2022年國華人壽凈利潤持續下滑，分別為8.49億元、4.84億元。直到2023年，國華人壽凈虧損11.55億元，同比下降338.6%。

圖源：國華人壽2023年年報

對于2023年虧損的原因，國華人壽在年報中歸咎于“750日移動平均國債收益率曲線下行”導致增加計提準備金，以及“當年投資收益減少”。

國華人壽2023年報顯示，其歸入貸款及應收賬款的信托計劃、其他債權投資為802.84億元，其中信托計劃占據了485.84億元。

2023年，國華人壽的投資收益及公允價值變動損益合計為75.66億元，同比下降了24.3%；全年綜合收益總額為-3.19億元的成績，較2022年的-22.42億元已有所回升。

到2024年前三季度，國華人壽合并總資產2784.66億元，綜合償付能力充足率122.75%，核心償付能力充足率84.78%。

業績方面，2024年前三季度，國華人壽營收334.31億元，同比下滑19.13%；虧損6.47億元，較2023年同期虧損2.97億元進一步擴大。

圖源：罐頭圖庫

從財報數據來看，導致虧損的因素之一，是國華人壽激增的賠付支出。

2024年前三季度，國華人壽退保金雖同比減少73.78%至49.94億元，但受產品到期，滿期給付增加的影響，賠付支出同比增長1619.92%至218.22億元。

支培元表示，“面對退保金占比高和賠付支出大增的狀況，國華人壽需多管齊下。如在降低退保壓力方面優化產品設計、加強銷售人員培訓；在優化理賠管理上簡化流程、加強風險管控等。”

根據天茂集團發布的公告，2024年全年，國華人壽未經審計的原保險保費收入為346.39億元，同比縮水超13%；2025年一季度為115.93億元，同比下降近24%。

值得一提的是，2023年拖累國華人壽業績的投資收益，表現已有所改善，2024年前三季度為50.62億元，較2023年前三季度的52.49億元變化不大。

圖源：國華人壽三季度報

國華人壽方面此前表示，在投資規劃方面，公司將深入貫徹新發展理念，優化配置結構，增強投資收益。 面對低利率環境，公司將加強資產負債管理，通過資產端和負債端的高效互動，提升三差。堅持保險投資謹慎原則，以固收類資產為主，加強資產負債匹配。

Wind數據顯示，截至5月7日，國華人壽持有11家上市公司股票，而其中7家的股價近兩個月都處于下跌狀態，其中裕同科技（002831.SZ）、ST龍宇（603003.SH）跌幅超過20%。

2025年一季度，國華人壽為減持了兩只股票，具體為減持頎中科技（688352.SH）125.09萬股，減持五洲特紙（605007.SH ）196.46萬股。

圖源：Wind數據

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劉益謙如何續寫“造富”故事？

不論是天茂集團，還是國華人壽，背后的靈魂人物都是劉益謙。2014年，劉益謙在香港蘇富比拍賣會上以2.8億港元的天價拍下明成化斗彩雞缸杯，一時間名聲大噪。

而這位資本大佬真正的發跡還要往前追溯。2004年，新理益集團收購了天茂集團的前身百科藥業20%股份，成為第一大股東，劉益謙首次成為上市公司董事長。

圖源：罐頭圖庫

值得一提的是，為了擴張金融版圖，劉益謙在2015年斥資100億元受讓長江證券原第一大股東青島海爾投資發展有限公司持有的14.72%股權，成為長江證券第一大股東；2020年7月，新理益集團又增持5563.28萬股長江證券股份，增持比例1.01%，耗資保守估計近4億元。

而時至今日，劉益謙控股的“新理益系”在長江證券的話語權已被削弱，當初上百億的投入也已浮虧過半。

據不完全統計，2009年-2015年間，劉益謙還曾參與包括東方電氣、保利地產、金地集團、浦發銀行、首開股份、京東方A、五礦稀土、天齊鋰業等20余家上市公司的定增，涉及總資金約160億元。

然而，一度”買買買“的劉益謙，自2023年開始高調拍賣套現，甚至割愛古畫藏品。

2023年8月31日，在香港蘇富比2023年秋拍呈現 “龍途：劉益謙與王薇伉儷收藏精選”專場，有《寶麗特·茹丹肖像》《獅子的圖像》《裸女與貓》等39件世界級收藏品以7.45億至10.46億港元的估價上拍，10月5日，這起拍賣實際總成交額5.44億港元。

2023年11月，在北京的一個拍賣場內，劉益謙與妻子王薇拿出珍藏的古代書畫《春日山水》參與競拍。經過激烈競價，這幅畫總落槌價8220萬元，總成交價9453萬元。

圖源：罐頭圖庫

與此同時，劉益謙在資本市場也有減持動作。

2018年，劉益謙以個人投資者身份，向云從科技（688327.SH ）投資5000萬元，并在2019年繼續追投5000萬元。截至2023年一季度時，劉益謙還持有該公司2427.84萬股股份，持股比例為3.28%。

到2023年6月末，劉益謙持有云從科技股份縮減為1024.42萬股，占公司總股本的0.99%，此后劉益謙未再出現于該公司前十大股東之列。悄然減持過半股份，按2023年5月16日的股價低點8.01元/股計算，劉益謙至少套現1億元。

不過，劉益謙也有新布局。2020年11月，宸嘉發展集團有限公司（以下簡稱“宸嘉發展”）在香港成立，據《中國房地產報》報道，宸嘉發展背后“金主”為劉益謙。

宸嘉發展以不動產投資開發為主業，支撐業務包括全過程代建管理、商業運營及物業管理等，截至2022年10月，公司在售值超千億。

值得一提的是，同在劉益謙旗下，國華人壽與宸嘉發展關系緊密。2017年，國華人壽聯手中國金茂以41.24億元買下上海北外灘地塊，2020年，國華人壽又以11.91億元全盤接手了金茂持有的項目股份，歷時五年項目終于落成啟用。這也是宸嘉發展的第一個商辦代建項目。

圖源：罐頭圖庫

此外，2023年，天茂集團斥資1.52億元購買子公司國華人壽持有的華瑞保險60%股權，購買完成后，公司的主要經營模式未發生重大變化。

據了解，華瑞保險銷售擁有共計30余家省級分公司牌照，是國內分支機構最多的全國性保險中介公司之一，也是行業首家保險、基金同步銷售的中介平臺。

2024年上半年，華瑞保險銷售實現總規模保費7.2億元，同比增長6.91%，其中新單規模保費2.95億元，同比下降27.78%，續期規模保費4.25億元，同比增長60.26%。此外，基金銷售業務方面，華瑞保險銷售累計接入資管機構 70 家，產品約5000只，覆蓋進入保險行業前列。

針對天茂集團現狀，沈萌指出，“在當前不確定性下，企業一方面要積極去杠桿，另一方面要聚焦核心主業經營，包括出售非核心資產。”

你認為劉益謙能否帶領天茂集團及國華人壽重回盈利軌道？歡迎評論區留言討論。