5月7日，大家發現，10倍大牛股泡泡瑪特突然大跌，在5月5日回調后5月6日再度大跌。雖然說并非股價狂瀉，但對于一直堅挺的泡泡瑪特來說，5%的跌幅已經非常罕見了。

頭部潮玩玩家的泡泡瑪特，從去年年初股價開始啟動，從10港元左右一路漲至199港元，漲幅高達19倍，妥妥的10倍大牛股。

泡泡瑪特暴漲背后，金石雜談簡單分析下原因：一是，公司貨源歸邊，持股高度集中，前25大股東持股超85%，前8大經紀商持倉超90%，極少的資金量就會帶來股價的暴力上漲。其中，創始人王寧持股48.73%，41.25%股份放在了瑞銀管理的信托中。

二是年輕人的茅臺。作為中國潮流玩具文化的開拓者，公司擁有強大的IP創作及運營能力以及全渠道銷售及經銷網絡和粘性極高的粉絲群。上市招股書顯示，公司58%的群體是30歲以內用戶，且75%群體為女生。

目前，泡泡瑪特已經有13個億級IP，其中現象級IP拉布布（LABUBU）持續火爆，備受追捧、全球斷貨、黃牛價高漲等現象也讓拉布布搪膠娃娃被網友調侃為“年輕人的塑料茅臺”“無國界理財產品”。

梳理近些年財報，泡泡瑪特在2022年以后步入高速增長時期，2024年營收、利潤紛紛增長超100%，且均超市場預期。就在2024年業績會，王寧直接透露了2025年一季度的業績預期和2025年業績指引，直言2025年業績有100%的增長

此外，毛利率來看，泡泡瑪特毛利率一直在50%以上，21年以后更是在60%以上，且還在持續增長，可以說是潮玩中的茅臺。

三是公司對貿易沖突的強大防御力。近期，泡泡瑪特進行組織架構調整，增設了大中華區、美洲區、亞太區、歐洲區四大區域總部。2024年，泡泡瑪特的港澳臺及海外業務收入達50.66 億元，同比增長375.2%，占公司總收入的38.9%，一躍成為公司業績增長的強勁引擎。王寧內部信直言“向上努力，向外看”，推動全球化版圖加速擴張。

美銀發布報告說，泡泡瑪特定價能力強，對經濟衰退防御性高，而且公司正重新布局生產地，去年已將10%生產由中國遷往越南，預計今年有更多生產轉移至東南亞和墨西哥，估計泡泡瑪特將進一步拓展海外業務，朝“世界的泡泡瑪特”邁進。

美銀指，泡泡瑪特的價格彈性較低，二手市場價格溢價又大，估計零售價格上漲約20%便足以抵銷100%關稅影向。該行注意到泡泡瑪特已將產品價格上調2美元（從16.99美元提高到最新到貨的美國首辦玩具售價為18.99美元）。

其實目前，泡泡瑪特部分產品已在北美漲價，labubu第二代在美國售價漲了6美元，從21.99美元漲到了27.99美元，漲幅接近30%；泡泡瑪特的盲盒定價通常是16.99美元，而預計5月2日發售的“Gift For You”系列場景手辦盲盒，價格則上漲至20.99美元，4月11日剛剛上線的“小野”回聲系列盲盒，售價也調漲到了18.99美元。

這也是在4月4日關稅沖突以來，泡泡瑪特不僅收復4月4日的失地，而且幾乎逼近200港元的原因。不過，就在近期，泡泡瑪特股價明顯上漲乏力，背后原因又有哪些？

一是漲幅過大，調整非常正常，尤其在逼近200港元大關之際，更需要一次像樣的調整。

二是此前金石雜談就提到過股民的擔憂，有股民認為會配股，有股民認為會減持。在股價高位之際，公司股東大額減持，往往會導致公司股價迎來大幅調整。

就在近期，大家發現，泡泡瑪特一直在有大宗減持套現，5月7日減持額度392.36萬股，套現金額7.6億港元。而在4月30日和5月2日，也有投資者分別減持 405萬股和400萬股，分別套現7.8億港元和7.5億港元。三筆減持約1200萬股，套現約23億港元。

而且本次減持股東不一般。據每日經濟， 對比股權信息，此次減持極可能是 蜂巧資本 基金到期出清其所持有的所有 泡泡瑪特 股票。金石雜談計算后，基本鎖定就是蜂巧資本。剛剛， 蜂巧資本也在公眾號證實。

金石雜談查詢發現， 蜂巧資本2020年1月底參與泡泡瑪特A輪融資，每股成本15.6元（16.74港元），持股3291萬股，彼時投資5.5億港元；如今賣出價超190港元，至少盈利超9倍。

值得注意的是， 蜂巧資本這家私募背后不是一般人，他的實控人是泡泡瑪特非執行董事 屠錚，他主要負責向董事會提供專業建議。此前他還是啟賦資本合伙人，在達晨財智擔任要職。

其實這不是公司董監高第一次減持，此前 屠錚分別在5月7日和10月15日分別減持1600萬股和500萬股，一個均價35.1港元，一個均價58.8港元，共計套現8.55億港元。

屠錚合計持有上市前3910萬股，加上本次三筆減持，已經清倉，合計套現31.5億港元，而其投資總額為5.5億港元，也就是說屠錚在泡泡瑪特上凈賺26億港元，5年投資回報372%。

不止非執行董事 屠錚，2024年10月，泡泡瑪特迎來了董事、高管的瘋狂減持浪潮。何愚、屠錚、文德一、王寧、司德紛紛減持。

就在剛剛，蜂巧資本表示，由于蜂巧人民幣一期基金即將到期，蜂巧資本于近一周內通過大宗交易分三次集中出清了所有在上市前買入的泡泡瑪特股份，至此基金將不再持有任何泡泡瑪特股票。

而泡泡瑪特非執行董事 屠錚 表示：“從天使階段第一次投資到最終出售，陪伴公司整整14年，First in Last out, 過程跌宕起伏，波瀾壯闊；堅守至今，萬分不舍，心存感激。”（金石注：招股書顯示2019年開始投資，2020年1月簽訂協議，天眼查顯示2018年進行的投資，兩項均不能證實其天使輪就已投資）