*本文不做投資參考、文中提及公司代號請勿對號入座

和大家聊一聊最近A集團私有化操作的邏輯，由于涉及資本市場，本人又只是愛好，只能大致講一下這個操作在資本市場的收益，不涵蓋企業戰略的意義。

首先，A集團是控股集團，下屬A1公司成為A汽車控股，而A1又對B公司持有超過50%的股權，去美國IPO算是子公司獨立上市。

那么之前B公司為什么要去美股上市呢？這就要說到A集團在2020年前后希望用科技創新板開閘的機會實現A1公司兩地上市，這樣募資更多，但是因為種種原因沒有成功。恰好又看到新勢力車企的股價在太平洋對岸漲得風生水起，所以也就希望在太平洋對岸資本市場上市，趁著當時新能源的東風上市。

但是因為對岸還是對上市有資質要求，包括市值、盈利等等，那么2021年才成立的B公司需要熬資歷。等熬到了資質也就差不多是2023年年底了，然而這個時間節點資本市場對新能源已經不感興趣了。轉眼到了2024年，資本市場的聚焦點已經轉到了AI，所以包括WXL都開始講AI的故事，而新能源先驅TSL更是直接變成了AI公司。所以到了B公司可以IPO的時候，整個市場環境已經比較一般了，只募資了大概不到5億美元，市值也就是50億美元左右。這相比于A輪融資給出的百億估值差距非常大。

好在B公司流通股并不多，還不到5000萬股，所以B公司的波動其實比WXL這些要小得多。52周最高33美元，最低13美元，現價大概22美元，57億美元的市值比N家的88億少、更比不上P家、L家可能200億美元的市值。而同城的另一家新勢力，在港股的市值差不多700億港幣，約合100億美元，這就讓B公司比較尷尬。

當然，之前為了提升B公司的市值，A集團也做了一些操作，比如注入比較優質的資產。A集團下面有A1公司，以及Y1公司，兩家子公司有一家X2合資公司，Y1公司也在歐洲上市，但是股價表現不太好，所以就想把X2合資公司股權出售換取現金、變成收益。這時候A集團就選擇讓B公司接手Y1公司持有的X2股權，再把A1公司持有的部分X2公司股權給到B公司，這樣B公司就控股了X2公司，拿到了一個有穩定銷量規模的新公司，可以改善盈利和銷量表現。

這樣的操作其實在歐美車企都有類似先例，比如分拆不同板塊上市，再繼續融資，比如大眾集團與保時捷、STAL與法拉利等等。

但是在B公司收購X2公司之后的三個月，A集團選擇私有化B公司，還是以A1公司為載體出面收購，收購價格以ADS算是25.66美元/股。這個價格相當于比當初IPO價格多了4.66美元，也是當初IPO的開盤價格（扣掉匯率波動）。

換句話說，B公司上市一年之后，A1公司說我現在按照一年前的開盤價格收回B公司的發行股份，理論上IPO的一級投資人收益至少是22.2%，這個收益率很不錯。而且對于二級市場投資人來說也不會虧，一年前的買入價格，現在基本就是平出，即便是最高點買入，也就是虧20%左右，相比于除零跑以外的新勢力，基本上是虧得最少的。

同時對于當初主導B公司獨立上市的管理層來說。A1公司給出了兩種兌現方式：一是換成A1公司的港股股票，二是2.566美元/股（ADS是10股合算）現金兌換。也就是說，對于管理層而言，自己的期權收益沒有變化，利益沒有受損，還是很穩。

那么，現在討論下，為什么A集團又要在B公司獨立上市后私有化退市呢？

1、美股市場有風險，之前傳言中概股可能會要求在美股退市，自己先私有化就可以抵御風（參數丨圖片）險。不過個人認為這個操作意義不大，天塌了有高個子頂住，B公司前面那么多高估值的互聯網公司、新勢力公司都不著急退市，B公司沒有必要。而且美股市場依然是最活躍、也是最容易融資的國際資本市場，留著肯定更好。

2、更主要的原因是在美股市場沒有想象空間。B公司在美股上市后，新能源車概念已經退潮，各家新勢力股價都基本砍半，龍頭企業TSL也是直接從400美元跌到200美元，在沒有AI預期的前提下B公司的市值和交易頻次都上不去，留著意義不大。

3、由A1公司出面私有化，等于把B公司、X2公司資產、銷量又注入回A1公司。這樣A1公司就可以完全對標國內最頂尖的新能源車企集團，如此市值參考也就更有價值。做個參考，A1公司在港股市值約合1600億人民幣，而行業龍頭為一萬億人民幣，這個差距十足夸張。

4、選擇這個節點回歸港股也非常有意思。很多人感覺B公司獨立上市才一年、收購合并X2公司才三個月，現在又變成了私有化，這不是折騰嗎？實際上這背后有一個背景，最近香港金管局累計出售了接近1200億港元，而新臺幣兌美元更是大幅上漲、亞洲貨幣集體異動，這是資金正在持續流入亞洲市場，但是亞洲股市還沒有很亮眼的表現。也就是說，資金正在潛伏到亞洲市場，等的是美元貶值或者亞洲貨幣升值。這時候A1公司宣布私有化B公司，相當于增加了公司內在價值，尤其是把“智能電動車”業務注入A1公司，這樣有助于資本市場對A1公司的關注，吸引到這些海外資本。一旦港股市場開始上漲，那么A1公司的股價和市值可以輕松向上突破。

5、A集團私有化B公司，付出的代價其實并不高，也就是在IPO價格上多給出25%左右的對價，實際上多花1.25-1.5億美元，算上當初的發行成本，就算是2億美元，那也就是15億人民幣左右。再加上一級市場投資者大概率會選擇換股，也就是A1公司發行新股份來置換，那就等于A1公司不會額外花錢。

6、結果上看，只要A1公司股價上漲0.2港元，這次交易成本就可以悉數收回，而一旦按照行業龍頭的市銷率或者銷量去對標A1公司，即便是打了對折再對折，那A1整個市值上漲也依然非常可觀，對A集團來說更是穩賺不賠。當然，對于A1公司來說，整合所有品牌統一管理，其在采購、研發支出、資本支出上的收益也會很明顯，對財務報表會很有幫助，尤其是A1公司去年的盈利主要還是來自于B公司分拆上市帶來的賬面價值增長，今年需要另找機會來支撐盈利上漲。