導語：對于持股超七年、當初注資已所剩無多的保險保障基金而言，大家保險這些年的改善仍不足夠。

01 失衡

一直因風險處置豁免披露償付能力的大家保險，4月24日對外公布了主要經營業績。

數據顯示，大家保險各業務板塊2024年合計實現原保費收入1377億元，連續三年超千億，依舊是業內屬于當之無愧的頭部公司。

但大家資產，卻在同業欣欣向榮之時，2024年營業收入和凈利潤雙降。

大家資產2024年營業收入5.28億元，同比下滑2.52%；凈利潤1.88億元，降幅超過21%。

根據國際知名機構IPE《2024全球資管500強》榜單，大家資產在2024年中國上榜的保險資管機構中，排名大降21名，下滑幅度最大。

排名下滑的端倪，可從其收縮的規模中看到一絲蹤跡。

截至2024年末，大家資產受托資產管理規模為9936億元，對比2022年，大家資產受托資產管理規模超1萬億元，可見近些年規模不升反降。

有業內人士告訴金妹妹，大家保險將更多資產委托給了外部機構運營，給大家資產的資金量并不多。

目前，大家資產主要靠三方業務支撐。其三方業務規模超過4000億元，年復合增長率超70%。

與規模巨量的三方業務相比，大家資產的權益規模在近1000億左右。金妹妹發現，在部分有公開業績展示的產品中，大家資產的權益型產品表現難盡人意。

如大家資產淳鈞一號成立以來收益為-36.82%；大家資產-盛世精選2號近五年收益為-17.65%。

02 并非簡單“功與過”

從業績到排名的變化，大家資產前任總經理吳劍飛難脫干系。

在業內吳劍飛口碑不錯，對外展示出一種“敬畏風險”的專業形象。但或許，吳劍飛當時面臨著相當大程度上的業績壓力。

有接近大家資產的人士告訴金妹妹，2023年之前吳劍飛奉行公募風格，偏好成長和輪動。這也給2023和2024年大家資產權益業績“滑鐵盧”埋下了伏筆。

金妹妹認為，吳劍飛之于大家資產，不能用簡單的“功與過”二字評價。

吳劍飛是從業20多年的投資界“大拿”，有豐富的公募基金和保險資管業務管理經驗。2018 年，安邦保險集團進入托管階段后，吳劍飛臨危受命，執掌其資管公司。

安邦時期，安邦資產極為神秘，甚少對外發聲，內部投資管理亦難言規范。

吳劍飛掌舵后，推動大家資產逐步走上正軌，改變了此前固收資產以流動性為主、權益資產高度板結于長期股權投資和少數公司的問題。

不過在2023年，吳劍飛突然辭任，令市場頗為驚訝。

吳劍飛離任后，“80后”張震被任命為臨時負責人兼履行總經理職權，接管大家資產。但張震后來的任職資格，停留在副總經理（主持工作）上。

熟悉大家資產的人士說，張震加入后，資管公司中層人事持續變動。業界推測，未來大家資產的一把手還會再有變化。

據金妹妹向業內了解，大家集團給了資管公司不小的壓力。如果2025年大家資產權益投資部門成績再難言樂觀，不排除該部門被裁撤的可能。

在低利率市場環境下，保險機構負債端成本高企與資產端收益承壓的矛盾，日益凸顯。

在負債端，保險行業同質化競爭激烈。為覆蓋3%以上的負債成本以平衡收益，資管機構不得不采取更激進的投資策略。

隨著市場利率持續下行，資本市場沒有牛市，整個保險行業的資產端承壓嚴重，進一步放大了這種經營困境。

負債端上，大家人壽銀保渠道依賴度高，個險渠道雖通過獨立代理人等創新模式實現突破，但規模尚難支撐價值轉型。資產端，則在不斷下降的利率中面臨重重挑戰。這也許是吳劍飛選擇激流勇退的原因之一。

03 逐漸明了

保險保障基金注資608.04億元后，安邦保險一要填補過去安邦留下的“窟窿”，二要盡早走上正軌，引入新的戰略投資者，以實現保險保障基金順利退出。

作為行業風險處置基金，保險保障基金的使命是幫助金融機構化險，再適時引入合格投資者，謀求退出后，再進行下一輪化險工作。

客觀上，從安邦保險到大家保險，單看這一轉變過程已有不小成績。

根據近期披露數據，大家保險成立五年來，壽險負債成本顯著壓降，負債資金成本率優于行業平均水平，續期保費首次超越新單保費；綜合投資收益率達到行業平均水平，實現較大利差收益。

但對于持股超七年、當初注資已所剩無多的保險保障基金而言，這些改善仍不足夠。

2021年，大家保險集團股權以335.7億元首次掛牌，后折價至302億元仍無人接盤。業內人士分析認為，高估值疊加壽險主業尚未盈利、財險與養老子公司持續虧損，削弱了投資者信心。

2024年，保險保障基金調整策略，先后掛牌轉讓邦付寶支付牌照、大家養老100%股權及大家財險控股權。

分拆出售的行動，顯然是為了降低交易門檻。只不過，當前保險牌照遇冷，接盤者仍難覓。

面對問題險企的，以及排隊等待化險的其他險企，保險保障基金“獨木難支”，需要更多市場力量加入其中。

根據金妹妹了解，在相關部門的推動下，未來或將有更多頭部險企，被納入支持行業風險化解的隊伍。

比如承接華夏人壽的瑞眾人壽，其股東為九州啟航基金和保險保障基金。穿透之后，中國人壽（601628.SH）為其第一大股東。

但是，這中間仍有不少制度問題需要被解決。

有業內人聲稱，當年保險保障基金對安邦保險的注資資金有不少來自于中國人保（601319.SH），彼時中國人保提出應占有大家保險的股份，享有股東的權利。但因注資主體是保險保障基金，無法明確中國人保的身份，因此這一番談判沒有了下文。

“如果未來需要更多險企參與進化解風險的工作中，那么他們以何種身份、享有何種權利和義務，需要厘清明確?！痹撊耸勘硎尽?/p>

日前，大家保險新增一位黨委副書記，為中國保險保障基金黨委委員、副總經理王彤。另有業內消息指，大家保險的風險處置，將于近期逐漸明了。（阿爾法工場金融家）