換個(gè)視角，看上市公司年報(bào)。

文/秋秋

在你看來(lái)，一家游戲公司多久會(huì)破產(chǎn)？

比爾蓋茨曾提出過(guò)微軟破產(chǎn)論，將公司的死亡倒計(jì)時(shí)定在18個(gè)月；國(guó)內(nèi)累計(jì)分紅過(guò)60億的吉比特，曾將公司現(xiàn)金儲(chǔ)備的標(biāo)準(zhǔn)定在18個(gè)月、36個(gè)月；在心動(dòng)連年虧損時(shí)期，也有證券廠商分析，心動(dòng)賬上的30億現(xiàn)金，足以支持公司在無(wú)收入的情況下度過(guò)三年。

但葡萄君扒完2024年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)：80%的上市游戲公司離「破產(chǎn)」不足9個(gè)月，個(gè)別甚至撐不過(guò)30天。

——這項(xiàng)名為「安全月數(shù)」的指標(biāo)，衡量的是公司斷糧后，僅靠貨幣資金續(xù)命的時(shí)間。

雖然這項(xiàng)指標(biāo)有些極端，比如計(jì)算方式有些粗略、廠商很難陷入無(wú)收入狀態(tài)、借款/投融資/資產(chǎn)變現(xiàn)等續(xù)命手段也有很多……但它也能突破一些行業(yè)粉飾，相對(duì)真實(shí)地展現(xiàn)不同公司的生存狀況、抗風(fēng)險(xiǎn)能力（文末附65家上市公司營(yíng)收利潤(rùn)及安全月數(shù)情況總表）。

注：安全月數(shù)計(jì)算公式： A股安全月數(shù)=去年年末貨幣資金/去年月均經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)； 港美股安全月數(shù)=去年年末現(xiàn)金及等價(jià)物/去年月均綜合成本（營(yíng)業(yè)/研發(fā)/銷售/行政等）。

01

斷糧后，80%廠商活不過(guò)9個(gè)月？

65家上市游戲公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，約32%公司的安全月數(shù)小于3個(gè)月，80%公司的安全月數(shù)小于9個(gè)月——所有統(tǒng)計(jì)案例中，沒(méi)有能「撐過(guò)」三年的。

注：由于港股廠商財(cái)報(bào)未單獨(dú)披露現(xiàn)金流出情況，因此通過(guò)綜合成本（含折舊攤銷）進(jìn)行估算

柱形統(tǒng)計(jì)圖則顯示，廠商安全月數(shù)集中在6個(gè)月以內(nèi)，其中三個(gè)月的廠商數(shù)最多。這意味著游戲行業(yè)本身抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，可能表現(xiàn)為「收入不穩(wěn)定，依賴持續(xù)爆款」、「現(xiàn)金流大，但現(xiàn)金轉(zhuǎn)化率低」、「收款周期長(zhǎng)，存在大量遞延收入和應(yīng)收賬款」等。

注：由于港股廠商財(cái)報(bào)未單獨(dú)披露現(xiàn)金流出情況，因此通過(guò)綜合成本（含折舊攤銷）進(jìn)行估算

具體來(lái)看，統(tǒng)計(jì)中安全月數(shù)最長(zhǎng)的廠商為掌趣科技，其賬上24.2億元的貨幣資金，足夠公司在斷糧的情況下，照去年7000萬(wàn)元的月均現(xiàn)金流出，持續(xù)運(yùn)營(yíng)34個(gè)月。

TOP 5剩余的廠商分別為電魂網(wǎng)絡(luò)、三六零、像素軟件和智明星通，安全月數(shù)分別為29、29、21、20。

安全月數(shù)最短的廠商有三家，均不足一個(gè)月，分別為中手游、深海軟件和極致互動(dòng)。

不過(guò)這里面中手游比較特殊，由于版權(quán)IP多、代理游戲多，其大部分銷售成本來(lái)源于渠道分成、版權(quán)攤銷等非額外支出項(xiàng)目。因此，安全月數(shù)并不能代表他們的真實(shí)生存狀況。

深海軟件則因營(yíng)收同比大幅下滑57%，疊加虧損同比激增5234%，導(dǎo)致貨幣資金在填補(bǔ)虧損后僅剩273萬(wàn)元，不足以覆蓋去年月均成本594萬(wàn)元。

極致互動(dòng)則是公司去年新品《命運(yùn)圣契》上線推廣金額較高，導(dǎo)致銷售費(fèi)用增長(zhǎng)約60%至2.8億元，接近去年公司營(yíng)收，是公司貨幣資金的22倍——甚至為維持推廣，公司還增加了約7000萬(wàn)元的短期借款。

再提醒一下，安全月數(shù)只能粗略衡量企業(yè)短期生存能力。比如騰訊、網(wǎng)易的安全月數(shù)僅為3個(gè)月、8個(gè)月，但應(yīng)該沒(méi)人會(huì)覺(jué)得他們不夠安全。因此，安全月數(shù)過(guò)低可能有風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)高同樣未必是好事——可能是現(xiàn)金太多，但沒(méi)用好。

02

斷糧前，賺的錢夠花嗎？

盡管大多數(shù)廠商面臨現(xiàn)金流壓力（安全月數(shù)偏低），但他們的「賺錢」能力依舊穩(wěn)健。從大盤來(lái)看，去年有4家廠商游戲收入突破100億元，11家廠商收入破50億元，具體可見(jiàn)下圖：

營(yíng)收規(guī)模占比方面，騰訊、網(wǎng)易再次保持了較高的統(tǒng)治力，分別占統(tǒng)計(jì)收入整體的49%、21%，同時(shí)TOP 10廠商共占收入整體的86%。

收入增長(zhǎng)方面，去年有46%廠商實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，超過(guò)2023年的39%。

增長(zhǎng)幅度最大的廠商為儒意控股，得益于《仙境傳說(shuō)：愛(ài)如初見(jiàn)》《世界啟元》《排球少年：新的征程》等期內(nèi)新品的表現(xiàn)，公司去年?duì)I收達(dá)到19.9億元，同比增長(zhǎng)346%，TOP 3的剩余廠商為世紀(jì)華通、萬(wàn)達(dá)電影，收入增長(zhǎng)率均超過(guò)50%。

此外，統(tǒng)計(jì)廠商的利潤(rùn)狀況也稍好于2023年，虧損狀態(tài)的廠商比例由48%收窄至44%，同時(shí)有近30%的廠商實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)增長(zhǎng)。

具體到廠商，去年利潤(rùn)金額最多的廠商分別為騰訊、網(wǎng)易、三七互娛、愷英網(wǎng)絡(luò)和金山軟件，虧損金額最多的廠商分別為中手游、昆侖萬(wàn)維、嗶哩嗶哩、完美世界和三六零。

對(duì)比2023年，虧損廠商的金額上限由48億元收窄至21億元，這主要是虧損常客嗶哩嗶哩，在去年《三國(guó)：謀定天下》的收入貢獻(xiàn)，及其他業(yè)務(wù)的支持下實(shí)現(xiàn)了大幅虧損收窄。

03

哪些成本是斷糧「真兇」？

先聲明一下，營(yíng)銷、研發(fā)和薪酬成本占比情況，僅代表當(dāng)期該公司賬面數(shù)據(jù)的變動(dòng)，可能與公司在研產(chǎn)品數(shù)量、規(guī)格、新游上線宣發(fā)、員工人數(shù)等情況有關(guān)，不代表公司實(shí)際的投入情況。

1. 哪家公司推廣更「兇」？

10家代表性的上市游戲公司數(shù)據(jù)顯示，三七互娛的銷售費(fèi)用金額更高，達(dá)到97億元，其中互聯(lián)網(wǎng)流量費(fèi)為91.5億元，占銷售費(fèi)用的94%；營(yíng)銷費(fèi)用金額TOP 3的剩余廠商為IGG、冰川網(wǎng)絡(luò)，金額均超過(guò)20億元。

從現(xiàn)金流（成本）占比來(lái)看，三七互娛、IGG、冰川網(wǎng)絡(luò)的銷售費(fèi)用的占比均超過(guò)了50%，其中冰川網(wǎng)絡(luò)以超70%的占比位列統(tǒng)計(jì)榜首，銷售費(fèi)用成了影響這幾家公司成本和安全月數(shù)的重要因素。

1. 哪家公司的研發(fā)基因更強(qiáng)？

圖表顯示，相比銷售費(fèi)用上的斷崖式差距，大部分廠商的研發(fā)費(fèi)用相對(duì)穩(wěn)定和克制，集中在公司現(xiàn)金流出/成本的10%-30%。

這其中，祖龍娛樂(lè)的研發(fā)費(fèi)用占比較高，達(dá)到游戲收入的46.6%（該數(shù)據(jù)比率也稱為「研發(fā)強(qiáng)度」），成本的35.2%；TOP 3剩余廠商為巨人網(wǎng)絡(luò)、吉比特，研發(fā)強(qiáng)度分別為23.7%、20.5%，成本占比為31.9%、26.5%。

單看研發(fā)費(fèi)用，心動(dòng)（含自研、TapTap）、吉比特、IGG位列TOP 3，分別為9.2億元、7.6億元和7.2億元。

1. 誰(shuí)為員工「花了更多錢」？

首先需要注意的是，薪酬成本包含獎(jiǎng)金、股份分成、五險(xiǎn)一金等福利開(kāi)支，也包含員工離職補(bǔ)償、裁員開(kāi)支……公司人均薪酬成本成因相對(duì)復(fù)雜，高低受員工人數(shù)、薪酬策略等因素影響，不完全代表廠商實(shí)際員工待遇水平和人效比。

統(tǒng)計(jì)案例中，騰訊以102萬(wàn)元的年度人均薪酬成本位列第一，其次為心動(dòng)的85萬(wàn)元、吉比特的72萬(wàn)元……TOP 10廠商的人均薪酬成本基本在50萬(wàn)元以上。

從薪酬成本占比來(lái)看，金山軟件以78.3%的游戲收入占比、58.6%的成本占比位列第一，其余薪酬成本占比較高的廠商為網(wǎng)龍和巨人網(wǎng)絡(luò)，分別占總成本的45.3%和40.5%。

04

斷糧背后的行業(yè)特征

統(tǒng)計(jì)安全月數(shù)的過(guò)程中，葡萄君發(fā)現(xiàn)了行業(yè)的兩項(xiàng)生存特征：

第一，一般情況下，游戲行業(yè)的成本殺手不是硬性成本。

統(tǒng)計(jì)過(guò)19家以游戲?yàn)楹诵臉I(yè)務(wù)的港（美）股公司后，葡萄君發(fā)現(xiàn)它們的研發(fā)、銷售、管理等成本總和，一般在50% - 80%；飛魚科技、祖龍娛樂(lè)、IGG甚至高達(dá)88%、79%和78%。

換句話說(shuō)，如果僅以維持游戲運(yùn)營(yíng)的硬性成本作為目標(biāo)，那么大多游戲廠商的安全月數(shù)將大大延長(zhǎng)，比如吉比特將增長(zhǎng)至60個(gè)月、愷英網(wǎng)絡(luò)將增長(zhǎng)至41個(gè)月。

而當(dāng)公司非自研的代理游戲、IP版權(quán)越多，則其游戲運(yùn)維、渠道分成等成本越高，營(yíng)業(yè)成本越高，比如創(chuàng)夢(mèng)天地、中手游、望塵科技（體育俱樂(lè)部授權(quán)）的營(yíng)業(yè)成本占比達(dá)69%、54%、51%。

第二，廠商普遍存在大額應(yīng)收賬款、遞延收入。

前者主要是提供服務(wù)后未收到錢、后者主要是用戶充值未到賬，暫計(jì)為負(fù)債——這兩項(xiàng)隨時(shí)可轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流的大概收入，也可能影響廠商的實(shí)際生存狀況。

比如極致互動(dòng)的應(yīng)收賬款為3342萬(wàn)元，接近貨幣資金的3倍，主要為期內(nèi)上線的《命運(yùn)圣契》收入回款周期較長(zhǎng)；

世紀(jì)華通的遞延收入為13.4億元，超過(guò)公司期內(nèi)的歸母凈利潤(rùn)；

冰川網(wǎng)絡(luò)包含應(yīng)收賬款、遞延收入的資產(chǎn)，占總資產(chǎn)的43.2%，是貨幣資金金額的兩倍。

這些情況，反映了游戲行業(yè)賬款回收周期較長(zhǎng)、成本前置、收入延后的普遍狀況。

05

安全月數(shù)外的困境

如果安全月數(shù)可能因受計(jì)算方式、樣本案例等因素影響，僅能作為上市游戲公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力的粗略指標(biāo)，那以下公司則用真實(shí)案例展現(xiàn)了他們的生存狀況：

1. 完美世界去年收入下滑約22.3%，利潤(rùn)轉(zhuǎn)盈為虧，員工數(shù)量同比減少32.1%，《完美新世界（Perfect New World）》《靈籠》《代號(hào) Lucking》《代號(hào)新世界》等項(xiàng)目被關(guān)停。

1. 世紀(jì)華通因虛假記載，被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱變更為「ST華通」。2024年11月的《行政處罰決定書》顯示，世紀(jì)華通虛假記載的部分，涉及商譽(yù)計(jì)提、虛增收入利潤(rùn)、盛趣游戲業(yè)績(jī)完成情況等。

2. 墨麟股份已從千人大廠減員至僅剩10人。墨麟股份曾發(fā)行過(guò)《大鬧天宮OL》《風(fēng)云無(wú)雙》等月流水過(guò)億頁(yè)游。2015年初公司員工人數(shù)一度達(dá)到1830人，但隨后2016-2023年，公司員工人數(shù)分別為867人、638人、370人、158人、82人、42人、66人、10人。

1. 三家上市公司退出游戲行業(yè)。

瀚葉股份財(cái)報(bào)顯示，公司在2024年以120萬(wàn)元出售炎龍科技100%股權(quán)，重回生物制藥、工業(yè)科技行業(yè)；

璉升科技（三五互聯(lián)）財(cái)報(bào)顯示，公司2024年轉(zhuǎn)讓道熙科技剩余45%的股權(quán)，聚焦光伏電池業(yè)務(wù)，徹底退出游戲行業(yè)；

中科云網(wǎng)財(cái)報(bào)顯示，公司于2023年剝離游戲業(yè)務(wù)，聚焦餐飲和新能源光伏業(yè)務(wù)。

5. 兩家上市公司游戲收入為零。

米兔網(wǎng)絡(luò)去年收入為零，虧損51.1萬(wàn)元。財(cái)報(bào)顯示因公司被某城建集團(tuán)收購(gòu)，尚未展開(kāi)業(yè)務(wù)，因此已3年零收入，4年虧損；

惠程科技財(cái)報(bào)顯示，旗下游戲公司哆可夢(mèng)營(yíng)業(yè)收入為零，虧損83.4萬(wàn)元，且深陷債權(quán)、法律危機(jī)。

6. 四家游戲公司觸及退市紅線。

2024年內(nèi)，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)、美盛文化、鼎龍文化因連續(xù)20個(gè)工作日收盤價(jià)均低于1元，被深交所決定終止上市；悅游網(wǎng)絡(luò)因未披露2023年財(cái)報(bào)，被終止掛牌。

06

統(tǒng)計(jì)總表

游戲葡萄招聘內(nèi)容編輯，

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