（來源：華泰證券研究所）

2025年4月貿易數(shù)據(jù)點評

海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年4月美元計價出口同比增速從3月的12.4%回落至8.1%，高于彭博一致預期的2%；進口同比增速則從3月的-4.3%回升至-0.2%，高于彭博一致預期的-6%；貿易順差仍大幅高于往年同期，4月貿易順差錄得962億美元、同比多增242億美元，凈出口仍將支撐4月名義GDP增長；出口價格指數(shù)仍然偏弱，我們預測4月以美元計價的出口價格指數(shù)同比為-2.7%，以此推測出口量增速達11.2%。

4月中國出口增速保持韌性但分流加速——對美出口回落，而對東盟、拉美出口維持高增。考慮到4月由于美國原產(chǎn)地認證監(jiān)管后，海外建廠需求加速，亦帶動部分設備出口需求，對應機械、集成電路等產(chǎn)品出口保持較強韌性，而勞動密集型產(chǎn)品出口走弱。4月對美出口亦從3月的9.1%回落至-21%，對4月出口增速的拖累約為3.2個百分點。而對東盟出口由3月的18.9%進一步走強至22.5%，對4月出口增速的提振約為3.3個點，基本抵消了對美出口下行對整體出口的拖累。

• 美國4月9日宣布除中國外其他國家的對等關稅豁免，有望加速中國出口的分流，同時推升中國對東南亞/拉美的出口高增。4月的越南、巴西4月對美出口同比增速同樣保持高增，分別較3月的32.3%/-15.6%回升至34%/21.9%，中國對越南出口由3月的18.9%進一步上行至22.5%，對拉美出口的增速維持在17.3%的高位。

• 機械、集成電路等產(chǎn)品出口保持較強韌性，可能顯示出1）中國產(chǎn)業(yè)鏈升級帶來的競爭力提升；2）相關行業(yè)多年海外產(chǎn)能布局、應對關稅沖擊的能力相對成熟；3）也部分受到企業(yè)出海加速對設備需求的拉動。但勞動密集型產(chǎn)業(yè)（塑料、箱包、服裝、家具等）或在高關稅下對美出口有所停滯，4月同比增速呈現(xiàn)明顯回落。機電產(chǎn)品保持較強韌性，4月同比增速較3月的13.4%小幅放緩至10.1%，而部分勞動密集型產(chǎn)品對美出口或部分停滯，塑料制品/箱包/服裝/家具出口同比分別從3月的7.3%/-2.7%/8.8%/7.2%回落至-1.2%/-9.1%/-1.2%/-7.8%。

進口表現(xiàn)整體強于季節(jié)性，且中國對美反制對進口的影響尚未顯現(xiàn)。4月進口同比從上月-4.3%回升至-0.2%，環(huán)比表現(xiàn)亦強于季節(jié)性。一方面，我國對美進口敞口不高，2024年中國自美進口占總進口的比重已經(jīng)降至6.3%；另一方面，由于海運存在一定1個月左右時滯，我國對美國反制關稅的影響在進口數(shù)據(jù)端的體現(xiàn)或亦有所滯后。

往前看，美國的關稅豁免期“搶出口”暫時推高外貿4月景氣度，但可持續(xù)性仍待觀察，5月中國出口增速可能呈一定回落，但東盟對美出口或保持韌性。如果關稅對國內基本面的影響進一步顯性化，不排除貨幣、財政政策均有進一步加碼的空間。5月1-9日華泰出口需求日度指數(shù)（HDET）同比錄得-4.1%，出口環(huán)比錄得-8.3%，弱于季節(jié)性水平，或指示5月出口面臨壓力。此外，4月9日之后美國進口加權平均關稅稅率仍上行超10個百分點，由于庫存等因素暫未大幅抬升美國商品價格，但隨著后續(xù)庫存消耗殆盡，價格若上行將不可避免抑制總需求，美國經(jīng)濟衰退的概率也明顯上升，全球貿易活動可能在高關稅影響下有所降溫，為中國外需和全球經(jīng)貿體系的穩(wěn)定帶來一定挑戰(zhàn)。5月7日國新辦召開介紹“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場穩(wěn)預期”的新聞發(fā)布會，央行宣布降準50bp，普遍降息10bp，結構性貸款降息25bp，各項結構性貨幣政策工具亦全面擴容，總計推動基礎貨幣（高能貨幣）擴容1.1萬億。后續(xù)預計中國逆周期調節(jié)政策將視：①美中關稅磋商結果；②關稅對中國總需求的具體沖擊而進一步調節(jié)、加碼。

對4月具體分產(chǎn)品和國別的貿易數(shù)據(jù)分析如下：

分產(chǎn)品看，在美對華關稅政策的影響下，機電中間品和資本品出口顯著強于消費品：4月機電產(chǎn)品出口維持韌性，其中與出海相關的通用機械出口增速維持高位；汽車出口亦維持韌性；輕工紡織等勞動密集型產(chǎn)品出口同比增速大幅下降；鋼材仍呈現(xiàn)“以價換量”的特征。具體看：

• 機電產(chǎn)品出口整體維持韌性，但結構表現(xiàn)分化，與出海相關的通用機械和暫免關稅的集成電路出口高增，家電等出口受基數(shù)影響顯著回落。4月機電產(chǎn)品出口增速從3月的13.4%放緩至10.1%、增速仍處于高位，對出口增長的貢獻小幅下降至6個百分點。其中，通用機械出口同比放緩至17%，高基數(shù)下表現(xiàn)仍然亮眼，或體現(xiàn)“產(chǎn)能出海”效應；暫免“對等關稅”的集成電路出口顯著走強，同比從3月的7.9%上行至20.2%，但受基數(shù)影響，手機、電腦等出口增速下滑，手機出口增速下降29.1個百分點至-21.4%；家電出口同比下行15.4個百分點至-2.9%。

• 勞動密集型產(chǎn)品出口受美國關稅的沖擊相對更大，輕工紡織出口增速顯著下滑。4月輕工紡織出口同比從3月的9.1%下跌至-1.7%，其中，低附加值的服裝、玩具、箱包和家具出口均顯著下行，分別從3月的8.8%/5.1%/-2.7%/7.2%下降至-1.2%/-6.5%/-9.1%/-7.8%。

• 汽車出口維持韌性，或由于中國對美汽車出口依賴度偏低。4月汽車及配件出口增速從3月的6.4%小幅下行至5.2%，量價拆分來看，出口數(shù)量增速從16%放緩至10.8%，而對應出口價格同比降幅縮小至5.1%。其中，整車出口強于汽車零部件，4月汽車出口同比從1.6%上行至4.4%，而零部件出口則從12.5%回落至6.3%。

• 鋼材出口“以價換量”的特征仍然顯著。4月鋼材出口增速從3月的-6.4%上行至1.3%，量價拆分來看，出口量同比為13.5%，對應價格同比為-10.7%，價格降幅較3月縮小0.7個百分點。

分國別和地區(qū)來看，對美和對東盟出口“此消彼長”，體現(xiàn)關稅沖擊下的出口“分流”現(xiàn)象。具體看：

• 發(fā)達國家中，對歐美出口同比增速回落，其中美國對出口的拖累達到3個百分點。4月對美出口增速較3月回落30.1個百分點至-21%，對整體出口的拖累達3個百分點;對歐盟出口整體同比增速較3月下降2個百分點至8.3%，對出口的貢獻為1.2個百分點。

• 亞洲地區(qū)中，對東盟出口維持較高增速，對日出口同比改善，對中國臺灣和中國香港地區(qū)出口走強。4月中國對東盟出口同比增長20.8%，其中對越南、馬來西亞、新加坡、印尼出口同比分別較3月上行至22.5%、14.9%、14.9%和36.8%;對日本出口較3月提升1個百分點至7.8%；對中國臺灣和香港地區(qū)出口均走強,分別從3月的7.9%/7.8%上行至15.5%/8.8%。

• 對俄羅斯、拉美和非洲出口均回落。4月對俄羅斯出口同比增速較3月回落4.6個百分點至-2.7%:對拉美和非洲出口同比較3月有所回落、但仍處高位，分別從3月的23.5%/37%下行至17.3%/25.3%。

進口方面，4月美元計價進口同比增速較3月上升4.1個百分點至-0.2%，主要產(chǎn)品進口增速分化，上游原材料進口表現(xiàn)分化，機電產(chǎn)品進口有所回落；由于海運時滯等原因，我國對美加征關稅對自美進口的影響尚未顯現(xiàn)。分產(chǎn)品看，上游原材料進口增速分化：4月煤炭進口同比繼續(xù)下降8.7個百分點至-39.0%，鐵礦石進口同比回升14.8個百分點至-12.2%。機電產(chǎn)品進口同比回落2.1個百分點至5.4%。從進口量來看，4月主要商品進口量增速走勢分化，原油/銅/汽車的進口量同比分別從3月的-1.5%/-5.2%/-39.4%上升至7.5%/-0.4%/-19.4%，但煤炭/鋼材的進口量分別從3月的-0.9%/-11.3%回落至-16.4%/-20.9%。分國別來看，自美進口同比從上月-9.5%下降至-13.8%，但可能主要受基數(shù)效應影響，我國對美加征關稅對進口的影響尚未顯現(xiàn)，一方面，我國對美進口敞口不高，2024年中國自美進口占總進口的比重已經(jīng)降至6.3%；另一方面，由于海運存在一定時滯，對我國進口數(shù)據(jù)的影響可能滯后。

風險提示：全球衰退壓力加大；內需回升不及預期；美國關稅政策“反復”。

文章來源

本文摘自2025年5月9日發(fā)布的《4月出口超預期，分流暫時對沖關稅沖擊》

易峘 研究員 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

吳宛憶 研究員 SAC No. S0570524090005 | SFC BVN199

陳瑋 研究員 SAC No. S0570524030003 | SFC BVH374