最近幾天最為火爆的消息莫過(guò)于印巴沖突，據(jù)巴基斯坦方面稱，殲10CE使用霹靂15E擊落了印度6架飛機(jī)，其中3架為法國(guó)生產(chǎn)的陣風(fēng)戰(zhàn)斗機(jī)。

據(jù)報(bào)道，2016年印度花88億美元買了36架陣風(fēng)，單價(jià)2.4億多美元。

2025年新合同26架報(bào)價(jià)73億美元，單價(jià)漲到2.7億美元。

而巴基斯坦從中國(guó)買的殲10CE單價(jià)僅僅7500萬(wàn)美元。

一方面，殲10CE作為中國(guó)自主研制的全天候、單發(fā)單座、多用途戰(zhàn)斗機(jī)，按照現(xiàn)在軍迷的分類，屬于四代半，使用了大量的五代機(jī)的“下放”技術(shù)；

另一方面，印度輸在了體系作戰(zhàn)，巴基斯坦通過(guò)戰(zhàn)斗機(jī)之間、戰(zhàn)斗機(jī)和預(yù)警機(jī)之間、空空導(dǎo)彈導(dǎo)彈和防空導(dǎo)彈之間的數(shù)據(jù)鏈，實(shí)現(xiàn)信息共享，通過(guò)強(qiáng)大的體系摧毀了陣風(fēng)。

陣風(fēng)無(wú)法接入體系作戰(zhàn)很正常，法國(guó)人都沒(méi)有玩明白。事實(shí)上，世界上能夠進(jìn)行體系作戰(zhàn)的國(guó)家，只有中美兩國(guó)。

經(jīng)此一役，A股相關(guān)企業(yè)除了股價(jià)飆升外，未來(lái)的業(yè)績(jī)也讓投資者充滿了期待。

畢竟，勝利是最好的買家秀。

一、成飛集成的拉胯業(yè)績(jī)

盡管成飛集成的股價(jià)應(yīng)聲而漲，但事實(shí)上現(xiàn)在的殲10CE的廠家已經(jīng)發(fā)生了變化。2024年珠海航展上，殲10CE的廠家編號(hào)已經(jīng)更換為貴飛。

不過(guò)，成飛集成作為配套廠家，依然會(huì)為殲10CE提供相應(yīng)的配件產(chǎn)能。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

然而，在2024年公司交了一份近年來(lái)最差的成績(jī)單。

2024年年報(bào)顯示，公司營(yíng)收23.67億元，較上年同期增加13.76%；凈利潤(rùn)虧損0.75億元，和上年相比由盈轉(zhuǎn)虧。

更讓人擔(dān)憂的是，公司的凈利潤(rùn)近年來(lái)直線下滑，一路滑到虧損。

具體來(lái)說(shuō)，公司主要有三個(gè)方面造成了業(yè)績(jī)的下降。

一是航空零部件業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)減少，據(jù)公司年報(bào)，重要客戶在本報(bào)告期內(nèi)釋放需求延遲，導(dǎo)致可投入生產(chǎn)的訂單量大幅減少。

二是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇使得訂單價(jià)格下降。航空零部件業(yè)務(wù)成本以固定成本為主，因訂單不足導(dǎo)致產(chǎn)能利用率偏低，推高了產(chǎn)品成本，導(dǎo)致本期毛利率由正轉(zhuǎn)負(fù)，下降較多。

三是工裝模具業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)下降。汽車零部件業(yè)務(wù)客戶降價(jià)降本，導(dǎo)致其毛利率有所下降。

受汽車模具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，模具價(jià)格下降，同時(shí)客戶在產(chǎn)品精度、交付服務(wù)上的要求不斷提高，導(dǎo)致在制周期延長(zhǎng)，制造及交付成本增高。

除此之外，因?yàn)閰R率影響的財(cái)務(wù)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的增加也造成了一定的影響。

二、會(huì)造汽車配件的飛機(jī)生產(chǎn)商

一個(gè)匪夷所思的事實(shí)是，成飛集成作為中航集團(tuán)旗下的一員，它的核心業(yè)務(wù)并非生產(chǎn)飛機(jī)配件，而是生產(chǎn)汽車配件。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

2024年年報(bào)顯示，成飛集成96.91%的營(yíng)收來(lái)自于“工裝模具及汽車零部件”，這部分業(yè)務(wù)的第一大客戶是奇瑞汽車，貢獻(xiàn)了超 50% 的營(yíng)收。

對(duì)大客戶的過(guò)度依賴已經(jīng)明顯影響了公司業(yè)績(jī)，由于汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，這部分業(yè)務(wù)的毛利率僅 10% 左右。若客戶需求波動(dòng)或供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移，將直接影響業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。

近年來(lái)，公司子公司集成吉文的 HFQ 熱沖壓成形技術(shù)已實(shí)現(xiàn)路特斯、國(guó)軒高科電池盒殼體等項(xiàng)目量產(chǎn)，在此基礎(chǔ)上開拓了零跑客戶，預(yù)計(jì)年中批量投產(chǎn)，對(duì)公司的業(yè)績(jī)有正向推動(dòng)作用。該技術(shù)是典型的“軍轉(zhuǎn)民”應(yīng)用。

公司核心業(yè)務(wù)包括工裝模具及汽車零部件業(yè)務(wù)和航空零部件業(yè)務(wù)。

其中，工裝模具及汽車零部件業(yè)務(wù)主要從事汽車模具的設(shè)計(jì)、研制和制造。公司具備汽車整車模具開發(fā)與匹配協(xié)調(diào)能力，采用全參數(shù)三維設(shè)計(jì)、全數(shù)字化制造，具有自主創(chuàng)新能力。生產(chǎn)汽車車身零部件，包括沖壓件和焊接總成件。

航空零部件業(yè)務(wù)主要包括承接的航空零部件數(shù)控加工和航空部件裝配。公司承繼并應(yīng)用中航工業(yè)先進(jìn)、成熟的航空制造技術(shù)，具備成熟的航空部件裝配能力，與核心客戶建立了長(zhǎng)期、穩(wěn)定、可靠的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。

航空零部件業(yè)務(wù)方面，結(jié)合公開報(bào)道，公司主要給殲20和無(wú)人機(jī)提供配件。據(jù)推測(cè)，2025 年軍品訂單預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 20%-30%，公司的航空零部件業(yè)務(wù)會(huì)有長(zhǎng)足的進(jìn)步和提升。

三、扭虧為盈一季報(bào)

好消息是，剛剛發(fā)布的2025年一季報(bào)顯示，公司扭虧為盈了。

一季度營(yíng)收5億元，凈利潤(rùn)48萬(wàn)元。雖然微乎其微，但似乎是一個(gè)好的跡象，繼續(xù)堅(jiān)持下去，是否能迎來(lái)全年盈利呢？

答案是：很懸。

因?yàn)楣镜挠⒎且驗(yàn)榻?jīng)營(yíng)改善，而是因?yàn)楣蕛r(jià)值變動(dòng)損益。

所謂公允價(jià)值變動(dòng)損益，主要是用來(lái)核算公司持有的股權(quán)市值變動(dòng)的結(jié)果。受益于公司持有的中創(chuàng)新航股價(jià)上漲，給一季報(bào)帶來(lái)了盈利。

如果公司不能大幅改善毛利情況，2025年的業(yè)績(jī)還會(huì)面臨巨大的壓力。

四、不得不正視的風(fēng)險(xiǎn)

一是客戶過(guò)于單一。無(wú)論是汽車配件業(yè)務(wù)還是航空零部件業(yè)務(wù)，公司的大客戶都非常單一，風(fēng)險(xiǎn)較大。

二是現(xiàn)金流壓力較大。一季報(bào)顯示，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)數(shù)，主要原因是支付職工薪酬、稅費(fèi)及保證金大幅增加。如果不能及時(shí)回款，公司很可能面臨流動(dòng)性壓力。

三是業(yè)績(jī)壓力。據(jù)稱埃及、沙特等國(guó)家紛紛和成飛集團(tuán)進(jìn)行洽談殲10CE的采購(gòu)業(yè)務(wù)，但從成飛集成的營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，公司的配套產(chǎn)品帶來(lái)的銷售額非常有限。這也意味著，公司的業(yè)績(jī)即便是有所增加，也會(huì)非常有限，很可能難以支撐起現(xiàn)在狂熱的市場(chǎng)帶來(lái)的超額估值。