今天推送的是

九維狐

的策略周報。

每周周日我會給大家復盤一下上周的市場。

市場回顧

先來看看指數和交易數據——

過去這周有幾個大事件——

事件1

應美方請求，這幾天副總理先生跟美方財長在瑞士開始接觸。

這也不算意外，因為之前咱就已經說了「正在評估」。

當然，談也不會談那么快，想想咱在他第一任期時談判的反復就知道了。

人民日報鐘聲也提到說，「指望一兩次談判解決問題并不現實」。

有意思的是，談判前，川普在他自己的社交媒體Truth Social上發了這么一條——

「對中國的關稅設在80%似乎還不錯，不過最后還是由Scott.B說了算。」

Soctt B.指的是美國財長貝森特，他主要負責跟中國的談判。

川普這么說一個是給了個談判的錨點（詳見），另一方面也是在「甩鍋」——我可說了要加80%的，之后貝森特要是談得太低了也不是我的問題。

目前雙方都還沒發官方聲明（因為說了周日會繼續談）。

不過川普已經在Truth Social上提前慶祝了——

參考翻譯：「今天跟中國在瑞士有了一個非常棒的會面！很多事情都被討論并彼此認同。經過友好但有建設性的協商，這將會是一次徹頭徹尾的重置。我們希望可以看到中國對美國開放，這對中美雙方都有利。超級大的進展！」

Anyway……

從緊迫程度來看，美國其實會更急一點——畢竟貨架沒東西還是很難受的。

據哈佛商學院的最新數據，美國主要零售商貨架上的中國商品價格也正在快速走高。

截圖/Tracking the Short-Run Price Impact of U.S. Tariffs（數據截至4月16日）

而中國4月份的出口數據還是顯示出韌性的：按美元計出口同比增長8.1%。

其中，對美出口下降21%，占比也從2017年的19%降到去年的14.7%再到4月份的12.7%。

而出口增速的大頭還是轉到了東盟，目測是去那邊的「陽澄湖」「泡澡」后，轉出口到美國了。

而進口方面，我們也在加速替代美國產品——這次瑞士談判前，咱跟阿根廷出口商簽了合同意向書采購大豆、玉米和植物油，4月初也跟巴西簽署了至少240萬噸的大豆采購合同。

值得留意的是，「出口轉內銷」后，國內雖然整體供給增加了，但需求還是頂住了，物價（CPI）開始環比上漲了。

順帶一提，美國跟其他國家談判也有一些update——

英國跟美國談了四周，結果談了個寂寞——

- 美國新增的10%關稅照舊（之前是2%不到）。

- 英國汽車出口到美國的稅率從25%降到最高10%（但每年有10萬輛的上限），鋼鐵和鋁的關稅降至0。

- 英國對美國農業開放市場。

關鍵細節還在談判中，這只是初步協議。

但川普已經急著開發布會了——主要有兩個目的，一個是對內宣布勝利，另一個是對外給其他國家打了個樣。

美商務部長也說了，10%的基礎關稅仍然是「底線」。

他警告說，短期內和日韓達不成貿易協議，接下來可能會談妥的是印度。

有意思的是，川普的關稅也加速了其他國家抱團——

像是周二英國和印度就達成了一項擱置多年的貿易協議；歐盟也在跟印度談判；加拿大跟一些亞洲國家也在重拾以前的貿易協定。

而中歐建交50周年之際，雙方也表示說「中方和歐洲議會決定同步全面取消對相互交往的限制」。

事件2

接著聊幾句5月7日的發布會。

降準（0.5%，預計釋放1萬億）+降息（7天逆回購1.5%→1.4%，預計讓下調0.1%；其他利率也稍微降了降）。

另外央媽還推了一些新工具/新額度——

①服務消費與養老再貸款：5,000億；

②支農支小再貸款：增加3,000億額度；

③ 科技創新債券風險分擔工具：科創企業和股權投資機構可以通過發行科創債券（相當于借條）來借錢，而央媽會通過這個工具出錢給銀行（也是通過工具），銀行用這些錢來買科創債券；另外央媽還會跟地方政府、增信機構合作，給這些債券擔保。

不過因為之前鋪墊了挺久的，所以預期打滿了，沒有太多超預期的部分。

高開低走也就成了必然的腳本。

值得一提是的，金融監管總局局長透露說，接下來會加快完善與房地產發展新模式相匹配的系列融資制度。

加上外媒（彭博社）報道說，中國正在考慮要求開發商不賣樓花（期房）只能賣現房，期望借此重塑購房者信心。

現房供給有限，供不應求，房價會因此穩住，而且也不用擔心爛尾問題。

之前因為開發周期長，開發商需要賣樓花疊加各種渠道的融資，才有錢跟地方政府買地。

現在地都被央企國企拿了，也不缺融資渠道，改為賣現房也不是不可能（目前預售房占比已經從2021年的90%降到了去年的74%）。

另外提一句：咱的財長在亞洲開發銀行理事會年會上強調說：「中方將采取更加積極有為的宏觀政策，有信心實現2025年的5%左右增長目標」。

事件3

錢似乎正在從美元流出、涌入亞洲。

還在五一假期的時候，市場已經在討論新臺幣升值的事情——

不少臺灣險資機構持有大量美債，為了對沖風險開始拋售美債、并把美元換回新臺幣，導致新臺幣周一猛漲4%，創下1988年以來最大漲幅。

而港幣則是連續觸及交易區間強方——

稍微科普下：港幣是聯系匯率制度，跟美元的匯率在7.75~7.85區間鎖定。

一旦港幣升值，觸及7.75（交易區間強方），香港金管局（可以理解為香港的央行）就會拋售港幣、買入美金，讓匯率不要升破7.75。

反過來一旦港幣貶值，觸及7.85（交易區間弱方），金管局就會買入港幣、賣出美金。

根據LSEG Lipper的數據，截至5月7日的三周內，投往亞洲的凈流入總額達到84.5億美元，創約七個月新高。

而美國股票基金則是連續第四周出現資金外流……

另外還有兩個新聞稍微提一嘴——

一個是巴印沖突，稍微帶火了下軍工板塊。

不過軍工果然是一貫的「渣男」板塊，周五又開始回調了。

加上周末兩邊已經確認停火，周一不曉得會渣得多徹底。

還有一個值得一提的事情，是5月7日證監會發布的《推動公募基金高質量發展行動方案》，有兩個有意思的變化——

第一個變化是費率，除了一直在說下調費率，還讓主動權益類基金開始試著轉向浮動管理費模式（業績太差的話，管理費得收便宜點兒）。

第二個變化則是基金經理的考核方式，接下來會以業績為重——對基金經理的考核，基金產品業績指標權重不低于80%。對基金投資收益全面實施長周期考核機制，其中三年以上中長期收益考核權重不低于80%。

這些舉措如果都落地的話，對一些「重規模輕業績」的基金公司來說，整體的產品結構和服務都會有變化。

而如果基金規模增長成為現實，市場波動率會下降，美股那樣的長牛也就可以期待了。

? 指標情況

目前貨幣、信用和全球指標如下——

貨幣指標：2.7

流動性指標回升到寬松區間后，上個月MLF繼續超量凈投放5,000億，指標進一步升到2.7。

近期雖有逆回購操作凈回籠，但政策利率下調，指標維持在2.7。

信用指標：1.5

如我們此前預測的，3月 存量增速上升到8.4%，信用指標回到中性區間。

全球指標：0.5

美聯儲hold著不降息，符合預期。

交易指標進一步下調至0.5，海外倉位風險加劇。

?? 交易操作

調倉結束，恢復發車。

繼續保持高防御性倉位（上次調倉后，目前我們大部分倉位還是在固收）。

如之前預期，近期市場有劇烈的波動和回調，好在政策大招都還沒出盡，回調創造了進場機會。

本期發車新增投資10,000元。

其中100%投資至「九維狐權益」組合，0%投資到「九維狐固收」組合（恢復權益的定投設置）。

如果你認可上述投資邏輯的話，可以點擊以下鏈接跟車——

最后也提醒下：投資股票等風險資產，自然還是盡量用長期資金的好。

學術上來看也是有依據的——

Wharton的教授Jeremy J. Siegel在《Stocks for the long run》一書中統計了過去200年股票、債券和國債的風險（用的是標準差），發現如果持有期限足夠長（20+年），那么持有股票的風險反而更小。

圖/《Stocks for the long run》

「Greed is good.」

?? 風險提示：外圍風險加劇市場波動；策略模型失效。

免責聲明：以上方案僅為示例，投資者應根據自身的資金情況、風險承受能力，合理安排投資計劃。市場有風險，投資需謹慎。投顧機構不保證以上基金投資組合策略一定盈利以及最低收益，也不做保本承諾。

參考資料/

《Wary investors hope US-China talks cool high-stakes trade war | Reuters》《Trump hails China talks, says two sides negotiated 'total reset' in Geneva | Reuters》《摩根大通：上調新興市場貨幣評級，對亞洲貨幣持超配評級》《“搶出口”會持續嗎？》《高盛解讀美英協議的意義：最簡單的協議談成這樣，其他協議進展不太順利》《人民日報鐘聲：平等對話是解決大國間問題的正確之道》《中國4月CPI同比降0.1%、與上月持平，PPI同比降幅擴大至2.7%》《Tracking the Short-Run Price Impact of U.S. Tariffs》《美國的中國商品正在漲價》《4月搶轉口：庫存的國別騰挪》《玉淵譚天：中美會談前中國加速替代美產品》《公募新規對股市生態的重大影響》《內房救市｜彭博：中國研究停止樓花銷售制度　發展商未來或只限銷售現樓》《引導行業機構適時下調大規模指數基金、貨幣市場基金的管理費率與托管費率》《基金公司對基金經理的考核，基金產品業績指標權重不低于80%》《對三年以上產品業績顯著超過業績比較基準的基金經理，可以合理適度提高其績效薪酬》《適度寬松貨幣政策進一步發力，后續還有哪些政策空間？》《中國難以承受高關稅壓力？WJ部：任何外部沖擊都改變不了中國經濟基本面》《WJ部回應中美經貿高層會談：這次會談是應美方請求舉行的》《國新辦“一攬子金融政策”釋放了哪些信號？》《重磅發布會：降準、降息來了！》《全面取消交往限制：對歐出口突圍》《商務部新聞發言人就中美經貿高層會談答記者問》《印度向巴基斯坦三地發射導彈，巴方誓言回應》《“搶進口”！美國3月貿易逆差擴大至1405億美元，創紀錄新高》《中方將采取更加積極有為的宏觀政策 有信心實現2025年的5%左右增長目標》《快訊：香港金管局總裁余偉文：港元需求持續上升。 港元走強主要受股票相關的需求推動。 香港金管局預計，未來幾個月港元/美元將出現套利交易。 未來幾個月將對不確定性保持警惕。》《港幣兩輪“撞強方”全景對照：2020 vs 2025》《李家超：港交所將開通科企專線，今天將公布具體細節》《中國4月財新服務業PMI 50.7，新訂單增速放緩》《快訊：中國央行今日開展4050億元7天逆回購操作，操作利率為1.50%，與此前持平。今日有10870億元逆回購到期。》《新臺幣暴漲，壽險成大雷，美元資產大規模錯配》《快訊：香港金管局在市場賣出605.43億港元，因港元匯價觸及強方兌換保證。上周五和本周一，香港港金管局累計出售港元1166億。》《亞洲貨幣全線暴漲，“海湖莊園協議”真的有？》《瑞銀解讀“新臺幣暴漲”：真正的原因是什么？千億美元拋售還在路上？》《兩天飆升6.5%，新臺幣“大地震”》《新臺幣創三十七年最大單日漲幅，香港金管局連續二日護匯，黃金漲超2%》《港元HIBOR創2008年以來最大單日跌幅，此前香港金管局入市干預》《香港金管局賣出127.9億港元，以捍衛聯系匯率制》《香港賣出創紀錄的605億港元，捍衛聯系匯率》《逃離美股！投資者蜂擁買入亞洲基金》《中國4月按美元計出口同比增長8.1%，進口下降0.2%》《翻越常識之墻：想象“后美元霸權”的金融秩序》《盧特尼克警告：短期內和日韓達不成貿易協議》《英美協議的意義：10%關稅是特朗普底線，汽車關稅調整或成模版》《英國談了四周，還是10%》《美國金融圈閉門會火藥味十足：Ackman怒懟萊特希澤，姆努欽當場反擊投資人》《美國GDP利好信號？電力需求暗示GDP增長或超3%》《美聯儲：美國三年期通脹預期創2022年以來新高》《房地產系列融資制度呼之欲出 或向現房銷售、“好房子”傾斜》《22.8萬！美國上周首申人數超預期下滑，特朗普關稅及DOGE裁員效應何時顯現？》《英國和美國就關稅貿易協議條款達成一致》《若對美談判失敗，歐盟將拿美國汽車、飛機和威士忌“開刀”》《特朗普：“太遲先生”鮑威爾是個傻瓜，什么都不懂，幾乎沒有通脹！》《洪灝：港股下半年還有新高，美股估值依然很貴，跌三分之一才合理》《債券巨頭PIMCO：市場低估關稅風險，美國經濟衰退風險飆升至多年高位》《新債王：美國通脹年底可能到4%，但美聯儲或被迫降息，甚至啟動YCC》《香港外匯基金減持美元資產》《貝森特：加密貨幣對美債存在高達2萬億美元的需求》《中國駐美國大使館發言人就中美經貿高層會談答記者問》《鮑威爾發布會全文：等等看，不會先發制人降息》《中金：美聯儲的“兩難”》《中美將就經貿問題會談，中國專家：中方同意與美接觸不等于談判，也不意味讓步》《環球時報：現在全球都在審視美方的誠意和誠信》《美媒爆：印美關稅談判，印度提出特定商品“零換零”》《美聯儲不出手特朗普出招！美股反彈，英偉達低位拉升近5%，谷歌仍跌超7%，黃金一度跌超2%》《打臉特朗普！鮑威爾重申不急降息，稱經濟仍好、不確定性極高，拒絕因關稅搶先行動》《全文對比美聯儲5月會議聲明有何變化》《美聯儲再次暫停降息，示警滯脹風險，重申“不確定性”增加》《關稅沖擊有多大？華爾街緊盯港口、卡車和供應鏈數據》《影響行業所有人！“公募基金高質量發展行動方案”力度超乎想象》《中國致力于擴大高水平對外開放 支持更多外資金融機構深化對華合作》《準備反制！若對美談判失敗，歐盟將對波音飛機征收關稅》《面對美國關稅，全球其他國家加速“抱團”》《央行Q1貨政報告：發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能》《4月出口：被低估的韌性？》《美銀Hartnett：投資者“買預期、賣事實” 美股本輪反彈可能已經結束》《特朗普越施壓鮑威爾越難降息，當下美聯儲降息=市場加息？》《如何看4月出口韌性超預期？》《中國央行：物價回升速度明顯低于金融總量增速，價格調控思路要從防“哄抬物價”轉向防“低價傾銷”》《中國央行設立服務消費與養老再貸款，額度5000億元，年利率1.5%，期限1年》《中國央行：考慮到龐大的國有資產和較低的政府負債水平，中國政府債務擴張仍有可持續性》《中國央行：引導MLF回歸中期流動性投放工具的基本定位》《（6）2024年4月進出口商品主要國別（地區）總值表（美元）》《（6）2025年4月進出口商品主要國別（地區）總值表》《（1）2025年4月全國進出口總值表（美元值）》

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