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出品 | 潮起網「于見專欄」

中國醫藥流通行業正經歷深度變革，政策驅動與市場需求共同塑造行業新格局。近年來，帶量采購、兩票制、醫保控費等政策持續推進，行業集中度顯著提升，五大全國性醫藥批發龍頭市占率已過半。

與此同時，人口老齡化、慢性病增加及健康意識提升推動醫藥需求剛性增長，為行業提供長期發展動能。政策影響邊際減緩，但結構性調整持續。兩票制壓縮流通環節，帶量采購降低藥品價格，導致行業整體利潤率下降。

然而，政策高峰期已過，邊際影響逐步減弱。而且，隨著處方外流趨勢加速，處方藥零售藥店占比對標發達國家的水平，仍有巨大空間。

九州通作為民營龍頭，憑借靈活的市場策略和渠道優勢，在承接處方外流中占據先機，并正在釋放厚積薄發的行業優勢。

財務表現穩健，數智化轉型為主旋律

隨著醫藥行業整合加速，數字化轉型成為關鍵。行業集中度的提升，也在推動頭部企業通過并購整合擴大市場份額，如“重慶醫藥—中國醫藥”聯合體的成立開啟“1超4強+N”新模式。

與此同時，數字化、智能化成為轉型核心，九州通公司堅定不移地大力推進“三新兩化”戰略實施，目前也取得了顯著成果，進一步提升了公司在產品、渠道、技術等方面的核心競爭力。

據了解，所謂的三新兩化，是指新產品、新零售、新醫療、數字化和不動產證券化(REITs)。其中，新產品戰略筑牢增長基石：公司發力西藥工業、中藥自產及OEM業務，構建多元化產品矩陣，2024年上半年相關收入達14.38億元，同比增長21.61%。

以CSO為核心的新品推廣體系成熟，2024年代理超2200個品規，52個過億品種貢獻顯著增量，形成“自研+代理”雙輪驅動。

與此同時，其新零售戰略突破終端布局，也初見成效。其“萬店加盟”計劃加速落地，據了解，截至2025年3月底，公司“萬店加盟”直營及加盟藥店數量已達29,331家，其中加盟店29000多家。

此外，其不動產證券化（REITs），也激活了其資產價值。例如，其Pre-REITs與公募REITs項目進展順利，前者2024年已貢獻5.76億元凈利潤，后者獲國家發改委及監管機構認可，力爭2024年完成發行。

該戰略通過盤活物流地產資產，提升股東回報并優化現金流，2024年末資產負債率大幅下降，財務結構持續改善。

值得一提的是，其三大戰略協同發力，新產品拓寬盈利空間，新零售夯實渠道壁壘，REITs釋放資產效能，共同構建起“產品+渠道+資本”的立體化競爭優勢，為九州通在醫藥流通變革期的穩健發展提供強支撐。

在扎實的戰略底層下，九州通的財務表現與核心業務，也表現出了穩健增長的態勢。

以2024年數據為例，九州通2024年業績表現穩健，全年實現營業收入1518.10億元，同比增長1.11%；歸母凈利潤25.07億元，同比增長15.33%；扣非凈利潤18.14億元，剔除季節性因素后核心業務增速顯著。

2025年一季度，其業績增長勢頭還在持續，報告期期凈利潤同比大增80.38%，達9.70億元，顯示出強勁的增長動能。

與此同時，其核心業務韌性凸顯。作為的基本盤，其醫藥分銷業務2024年實現收入占比超80%，通過優化客戶結構（如增加高等級醫院直銷比例）和品種結構（聚焦高毛利產品），盈利能力逐步提升。

而且，其全擎健康（CSO）成為利潤增長“第二曲線”，2024年該部分收入達192.67億元，代理品規2247個，其中銷量過億品規52個，與阿斯利康、拜耳等國際藥企合作深化。

在基本盤業務穩扎穩打的同時，九州通的新業務也快速崛起。其中，醫美業務2024年收入8.51億元，同比增長120.47%，通過參與奧園美谷重整有望進一步整合產業鏈。

而且，其新零售與萬店加盟業務覆蓋范圍越來越大，數字化賦能提升終端服務能力。而且，其物流網絡覆蓋全國95%以上行政區域，九州云倉智能平臺實現高效配送，支撐線上線下一體化運營。

差異化路徑構建護城河，競爭優勢逐漸突出

數字化與智能化驅動效率提升。九州通持續加大研發投入，2024年研發費用達3.46億元，同比增長24.32%，重點推進藥九九B2B平臺、九州萬店數字化平臺等項目。

據了解，目前公司已在上下游客戶科技賦能、數字化決策支持、智能供應鏈體系建設等領域實現了數字化、互聯網化、平臺化。

據媒體報道，九州通公司目前建設實施的數字化轉型項目47個，其中45個項目已成功上線推廣，實現了業務、運營、物流等眾多場景的數6字化技術應用，助力公司經營效益的持續提升。

與北京大學武漢人工智能研究院合作開發AI助理“智能九哥”，應用于物流調度、客戶服務等場景，提升運營效率。

物流數智化項目（如新版WMS及TMS）推動作業自動化和可視化，單日訂單處理能力顯著提升。

供應鏈金融與資本運作優化財務結構。通過與京東科技合作推出采購融資產品，首年放款1.3億元，覆蓋11個省份，緩解下游經銷商資金壓力。

Pre-REITs和REITs發行帶來凈利潤增厚，2024年Pre-REITs貢獻5.76億元，2025年一季度REITs貢獻4.38億元，改善現金流并降低負債率。

渠道網絡與終端覆蓋優勢顯著。九州通擁有127座物流中心、290萬㎡GSP倉，配送網絡覆蓋全國96%以上區域，911個終端配送點實現最快1小時到達。

與此同時，九州通在零售端通過“好藥師”品牌加盟和“九信診所”布局，下沉基層市場，在其加盟藥店與診所數量提升的同時，院外市場滲透也不斷得到強化。

多元化布局與技術創新驅動增長，九州通未來可期

九州通以“三新兩化”戰略為核心，通過多元化布局與技術創新驅動增長，構建短期、中期、長期的戰略發展框架。

其一是從短期端來，其新業務不斷放量、運營效率不斷提升。

例如，其醫美業務依托“醫藥+醫美”差異化定位，近三年復合增長率達111.64%，2024年收入8.51億元，較上年同期大幅增長120.47%，覆蓋醫美機構10560家。同比增長84.81%，整體醫美服務機構網絡覆蓋率近60%。

其二是其總代品牌推廣業務（CSO）通過高毛利新品引進與營銷優化。數字化營銷平臺觸達基層醫療與零售終端，未來三年增速預計超20%。

其三是數字化轉型成效顯著。例如，“冪健康”平臺整合全流程健康管理，其服務人次不斷增加，物流數智化使庫存周轉天數也明顯縮短，單位物流成本更是大幅下降。

值得一提的是，其AI助理“智能九哥”目前已經大幅替代基礎客服工作量。

與此同時，其供應鏈金融也通過與京東科技合作，不斷壯大規模。的采購融資產品覆蓋11省，2025年計劃擴展至16省，新增100家客戶。

據九州通高管透露，2025年九州通計劃拓展100家新客戶，重點挖掘高潛客戶，通過聯合拜訪、培訓賦能等方式助力其發展；覆蓋區域將從11個擴大至16個。

從中長期來看，九州通的產業鏈整合與生態構建也充滿了想象空間，未來可期。

一方面，通過醫美上游整合，九州通不斷拓展新產品。例如，其以6.73億元參與奧園美谷重整，取得3.6億股，整合膠原蛋白、透明質酸等核心技術，計劃聯合開發醫藥級護膚品。

另一方面，九州通通過供應鏈金融深化、創新支付場景，以及通過AI智能診斷系統進行數字化神話，其AI智能診斷系統的診斷準確率，以及服務效率也大幅提升。

拉長時間周期來看，九州通的技術引領與國際化，也在釋放“長期主義”價值。

例如，在前沿的AI技術方面，九州通未來將會實現研發、生產、銷售全鏈條AI應用，包括腫瘤早篩、智能排產、精準營銷等。

與此同時，其國際化布局，也從深耕東南亞市場，不斷開枝散葉，通過承接國內藥企出海需求，其跨境業務收入也不斷突破。

而通過上述戰略，九州通將從傳統醫藥流通企業轉型為科技驅動的全鏈醫藥產業綜合服務商，形成“醫藥+醫美+金融+科技”的生態閉環，在消費升級與技術變革中搶占先機。

結語

作為醫藥賽道的頭部玩家之一，九州通有著扎實的基本盤，也有巨大的發展潛力。

而在其不斷通過差異化的的發展路徑，逐步將三新兩化戰略落地后，九州通在財務方面的表現也十分穩健，而隨著九州通通過元化布局與技術創新不斷驅動增長，其未來發展也十分可期。