滴滴上市之后，T3跟上，如今曹操出行也要敲鐘。

坐擁網約車行業第二的寶座，卻四年虧損82億。曹操出行赴港上市的背后，藏著怎樣的生存焦慮？快消前瞻將近距離觀察。

四年虧損82億

4月30日，曹操出行在港交所遞交更新后的上市申請書。此前，曹操出行在4月18日拿到了中國證監會境外上市備案通知書，擬發行不超過約1.92 億股境外上市普通股登陸港交所。這也意味著曹操出行距離正式敲鐘只差臨門一腳，有望成為繼滴滴、T3 之后，又一家上市的網約車巨頭。

截圖自曹操出行招股書

公開資料顯示，曹操出行成立于2015年5月，由吉利控股集團戰略投資孵化，主要提供網約車、順風車及車輛租賃服務。根據弗若斯特沙利文的資料，以2024年的GTV計，網約車行業前五大參與者共占86.0%的市場份額。其中，曹操出行GTV達170億元，在網約車行業占據第二名，市場份額5.4%。

值得一提的是，當下網約車行業競爭越來越激烈，曹操出行的業績并不盡如人意。

招股書顯示，2021年至2024年，曹操出行的收入分別為71.53億元、76.31億元、106.68億元及146.57億元；年內虧損分別約為30.07億元、20.07億、19.81億、12.46億元。四年時間里，曹操出行累計虧損超82億元。

雖然曹操出行虧損的幅度逐漸收窄，經調整其虧損率從2021年的42.0%一路下降至2024年的8.5%，但盈利依舊承壓。

持續大額的虧損，也讓曹操出行整體的財務情況并不樂觀。

2022-2024年曹操出行賬上的現金及等價物分別為3.8億元、5.83億元、1.59億元，其借款總額也一直居高不下，2022至2024年分別為56億元、75億元、72億元。

截圖自曹操出行招股書

與此同時，曹操出行的流動負債也在持續增加，其流動負債凈額從2022年的44億元增長至2024年的81.46億元。截至2024年12月31日，曹操出行流動負債總額則高達96.81億元。

截圖自曹操出行招股書

2022年至2024年，曹操出行經營活動產生的現金流量凈額分別是-11.27億元、1.36億元、2.36億元。雖然曹操出行近兩年的現金流回正，但這相對于其背負的債務來說只是杯水車薪。

從招股書數據來看，截至 2024 年12月31日，曹操出行已經在全國136個城市運營，月均活躍用戶達2870 萬人，月活躍司機超46萬人，全年訂單量超過 5.98 億個，日訂單量穩定在1634 個。但值得注意的是，作為市占率第二的網約車平臺，為何曹操出行訂單量不算少，但虧損嚴重？

原因主要還是成本太高。根據招股書，2022-2024年曹操出行的銷售成本分別為79.7億元、100.52億元和134.72億元，其中2022年銷售成本高于當年營收，2023年和2024年的銷售成本占營收比重分別為94.2%和91.9%。

截圖自曹操出行招股書

曹操出行的銷售成本主要包括出行服務的司機收入及補貼、折舊費用及車服成本，數據顯示，2022至2024年曹操出行司機收入及補貼占銷售成本的比例分別為78.9%、81.0%、79.5%。

截圖自曹操出行招股書

重資產模式入局，重度依賴聚合平臺

一般來說，網約車與順風車往往采用輕資產的運營模式，平臺并無大量的自有車輛，其主要通過與私家車主、出租車司機等合作，為運力提供與乘客連接的平臺。

而曹操出行以重資產模式入局網約車行業，將資源投向定制車研發、換電站布局、自動駕駛技術儲備等重資產領域，擁有大量定制車是曹操出行和其他網約車平臺的本質區別。

根據招股書，截至2024年末，曹操出行在全國31個城市運營著超過3.4萬輛定制車（分別為1.8萬輛楓葉80V和1.6萬輛曹操60）。弗若斯特沙利文的報告顯示，曹操出行的定制車隊是網約車平臺上最大的車隊。

目前，曹操出行運營楓葉80V、曹操60兩款針對出行場景的定制車輛。根據弗若斯特沙利文的資料，楓葉80V和曹操60的預計TCO分別為每公里0.53元和0.47元。這意味著與典型純電動汽車相比，曹操出行的定制車輛TCO（全周期成本）分別降低33%和40%。即便TCO較行業明顯偏低，但規模化的車隊仍需要源源不斷的資金投入，這也也加劇了財務壓力。

值得注意的的是，曹操出行的重資產模式也導致了其訂單高度依賴第三方聚合平臺。

曹操出行通過接入各種聚合平臺，訂單規模在迅速增長，但是GTV（總交易額）占比過高也讓曹操出行面臨著更大的市場波動和不確定性。

根據招股書數據，2022年至2024年，曹操出行來自聚合平臺的GTV分別為44億元、89億元、145億元，占同期總GTV的49.9%、73.2%和85.4%。

截圖自曹操出行招股書

曹操出行也意識到來自聚合平臺GTV過高的問題，其招股書中提及，“我們依賴第三方聚合平臺處理大量訂單。倘聚合平臺行業整合，我們可能因議價能力有限而不得不接受不利條款。”

也就是說，沒有聚合平臺的支撐，曹操出行的運營很有可能將無法穩定持續。

而曹操出行通過聚合平臺獲取的訂單，最終也要額外給聚合平臺支付傭金成本。在銷售與營銷開支類目中，第三方聚合平臺收取的傭金占比過半、增速也更高。2022年至2024年，第三方聚合平臺收取的傭金分別為3.22億元、6.67億元和10.46億元，占銷售及營銷開支的比例分別為50.3%、79.7%和85.6%。

截圖自曹操出行招股書

屢遭行政處罰

在合規方面，曹操出行也屢屢因證照問題被處罰。

根據《網絡預約出租汽車經營服務管理暫行辦法》規定，在我國，網約車平臺運營需要申請從事網約車經營具備線上服務能力的認定結果及平臺許可證（在適用城市），司機需要有網絡預約出租汽車駕駛員證，車輛需要有網絡預約出租汽車運輸證。

截至2024年末，曹操出行已經在所有開展業務的城市取得了平臺許可證，但是平臺上提供服務的部分車輛和司機，并沒有完全獲得運輸證和網絡預約出租車駕駛員證。

招股書數據顯示，截至2024年10月，曹操出行592346輛活躍車輛中，有50942輛活躍車輛尚未取得運輸證，占比達8.60%。而在590583名活躍司機中，有65555名活躍司機尚未取得網絡預約出租汽車駕駛員證，占比達11.1%。

截圖自曹操出行招股書

截圖自曹操出行招股書

快消前瞻在黑貓投訴平臺搜索發現，截至2025年5月10日，共有10748條投訴中包含關鍵詞 “曹操出行”，近30天曹操出行投訴量有416條之多。

截圖自黑貓投訴平臺

值得注意的是，黑貓投訴App上除了諸多乘客的投訴外，司機對曹操出行的投訴也不少，且投訴多集中在不認可平臺處罰、售后服務欠缺等問題上。

截圖自黑貓投訴平臺

上市不是終點，而是更為嚴厲的考驗。高度依賴聚合平臺的曹操出行未來何去何從？快消前瞻將持續關注。