【盤面分析】

中美發布日內瓦經貿會談聯合聲明，除芬太尼原因的20%關稅之外，其他關稅暫停90天，關稅下降到10%的基準水平。相對于2018年第一次貿易戰的談判，此次談判進程超出預期。印巴沖突在短期內快速停火，一切源于“飛機大戰”后的軍事力量懸殊。不難看出大國與大國之間的談判與沖突，其實往往就是一瞬間的決定看出未來的世界局勢。回到金融市場，美股大跌后反彈，如今納斯達克還有不到10%就要創歷史新高了，反觀A股依然受制于3400點一線。目前市場走勢能否超預期，關鍵還是在于機構能否“看多做多”，成交量能否增加。

騎牛看熊發現根據國家能源局，2025年第一季度，全國光伏新增并網59.71GW，同比增長30.5%，其中集中式光伏23.41GW，分布式光伏36.31GW。我們認為，在碳中和大背景下，2025年國內需求依然有望保持穩定，2025年第一季度國內新增并網量的高速增長，證明光伏的需求具備較強韌性，期待新的場景和政策進一步促進行業發展。根據歷史數據來看，1季度一般是全年的低點，企業需要進行一定的原材料備貨，由于行業當前處于周期底部，企業開始加強存貨管理，更多的實行“以銷定產”的策略，現金流表現有望得到更好的控制。

三大指數集體高開，兩市下跌個股千余只，題材板塊方面光伏設備、電子商務、電池等板塊表現較強，航海裝備、地面兵裝、軍工電子等板塊表現較差。A股光伏概念震蕩走強，硅料方向領漲， 通威股份、歐晶科技漲停，大全能源漲近20%，東方日升、海優新材等跟漲，各種新技術在場景應用上也呈現出多樣化的趨勢，滿足于不同的客戶需求，有助于光伏產品進一步打開下游市場空間。光伏新產品開拓海外市場的良好契機，展會中TOPCon和BC 均應用了最新的技術成果，提升了產品的轉化效率，有望帶來更多的產品溢價。

AI智能體概念拉升，酷特智能、南興股份漲停，立方控股、漢得信息等跟漲，價格曾經炒到10萬，一碼難求的AI智能體平臺Manus宣布開放注冊，Manus在公告中表示，Manus向所有人開放，無需等待名單。銀行股再度走強 ，浦發銀行、上海銀行、江蘇銀行創歷史新高，重慶銀行、中信銀行創年內新高，銀行內部韌性支撐，疊加考慮到維持中國對SDR 貿易順差穩定，人民幣兌SDR 預計保持穩定。國外隨著關稅對美國經濟的影響逐步體現，美元指數或將進一步下行，跨境資金回落有望加速。

受國際金價跳水影響，13日國內多家金店足金飾品價格下調至千元以下。其中，周大福、周六福足金飾品下調至992元/克，較前日每克下跌16元，兩天每克共下跌30元；老廟足金飾品價格下調至987元/克，較前日每克下跌13元，兩天每克共下跌32元。航運板塊大幅高開，寧波海運一字漲停，國航遠洋漲超9%，寧波遠洋、中遠海控等紛紛高開，集運歐線期貨主力合約今早大漲超10%，昨日該合約報收漲停。

大盤：

創業板：

【大盤預判】

上證指數周二出現高開低走，很明顯是近期大事件平息后，資金開始從部分題材撤離，重新開始選擇方向，暫時來看市場進入到“風平浪靜”的走勢之中。市場突然風平浪靜，行情出現較大的變數，這也表明之前的投資邏輯要重新梳理了。在這種情況下，一旦指數出現大幅調整，會是較好的買入機會，但是目前指數已經修復對等關稅以來的跌幅，追漲則面臨風險，觀望為宜。接下來注意上證指數能否在3370點之上穩住。

創業板指數周二高開低走，但是并未完全向下補缺口，只要能否繼續向上，說明短線資金還未完全撤退，只是要開始注意上方的壓力位漸行漸近了。與美方牽頭人美國財政部長貝森特舉行會談，首次影響大宗商品大幅反彈，市場對于關稅逐漸呈現脫敏的態勢。美國發起的百年來最高關稅，對資本市場市場僅形成淺痕，凸顯中美雙方均在維護資本市場穩定方面投入較大。接下來注意創業板指數能否在2060點之上穩住。

【淘金計劃】

美聯儲5月會議按兵不動，符合市場預期。貨幣政策聲明指出失業率上升與通脹走高的風險均已加劇，暗示政策環境面臨“滯脹”風險，但由于當前經濟數據仍然穩健，美聯儲也不急于行動。美聯儲短期內不會降息，尤其不會先發制人降息，未來的降息路徑將取決于關稅談判。之后還會談，而且還會談很多次，這是大家要記住的，事件還遠沒有結束！財政端對刺激經濟的力度仍較為溫和，預期管理方面的力度相對更大。隨著指數的上漲，追漲的性價比繼續下行，目前位置離3400點越近越要注意風險的急劇。

題材板塊中的光伏設備、要約收購、電池等概念是資金凈流入的主要參與板塊，軍工電子、航海裝備、航空裝備等概念是資金凈流出相對較大的板塊。騎牛看熊發現2025 年全球光伏裝機需求將有望達到583GW，同比增長10%，海外新興市場增速更快。當前行業處于周期底部，價格已得到比較充分的調整，需求依然表現出韌性，給予光伏行業“增持”評級。

從2024 年年報及2025 年一季報情況來看，光伏行業盈利能力明顯回落。但當前我們認為光伏行業報表端底部已經出現，四季度大量固定資產減值以及一季度東南亞雙反影響已體現至報表，預計盈利能力進一步惡化概率較小。

從產能端來看，行業擴產意愿受低盈利影響已明顯下降，固定資產增速預計未來一年將大幅回落，但存量產能仍明顯高于需求。我們認為行業后續需要重點關注上游去庫以及產能出清進度。目前電池環節仍存在一定技術迭代，現金緊張的企業后續無法進行TOPCon 改造升級或者BC 產能建設，無法進行升級的TOPCon 產能會逐步難以獲取訂單，并淘汰出市場，從而實現電池環節的產能出清。

今年由于供需顯著失衡+盈利承壓，光伏企業更加重視現金流，因此從2024Q1 開始就顯著降低了資本開支力度，當前繼續維持該策略，往年資本開支相對較多的組件、電池、硅片、硅料、玻璃企業上半年資本開支均顯著下降。

從財務指標來看，光伏行業盈利能力已處于歷史低分位，但目前存量產能過剩壓力仍然較大。硅料作為光伏行業“周期之母”，其供需及價格對行業整體供需影響較大。而硅料庫存目前大約4-5 個月，庫存壓力較大。假設2025-2026 年硅片產量分別為7 0 0、840GW，預計硅料庫存將在2026 年上半年回到1 個月以內。中期維度下，部分現金緊張的企業后續無法進行TOPCon 產能升級或者BC 產能建設，無法進行升級的TOPCon 產能會逐步難以獲取訂單，并淘汰出市場，從而實現電池環節的產能出清。

行業下行期頭部設備商盈利能力仍高于行業平均水平。從毛利率來看，2024年行業平均毛利率約為24%，龍頭設備商均能保持30%左右的毛利率。2024年歸母凈利率行業均值在6%左右，頭部設備商基本都能保持在10-25%左右的凈利率。2025Q1龍頭盈利能力陸續修復，電池設備商略慢。

　　復盤光伏行業的每一輪周期，核心驅動力都是技術迭代。新技術能夠進行差異化競爭，盈利能力好，驅動行業進入大規模擴產階段，隨著產能集中落地，技術逐步進入同質化競爭階段，行業出現產能過剩，使得盈利能力下降，行業進入產能出清階段，倒逼新技術的突破，實現降本增效，打開新的一輪周期。