汪濤 系瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管及首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事

瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管及首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤近日發(fā)表中國(guó)經(jīng)濟(jì)透視，以下是主要觀點(diǎn)：

加征關(guān)稅稅率下調(diào)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期改善

中美雙方宣布大幅降低所謂“對(duì)等關(guān)稅”稅率

備受關(guān)注的中美經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談日前結(jié)束，會(huì)議取得了“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展“，雙方同時(shí)大幅降低所謂“對(duì)等關(guān)稅”稅率，這一結(jié)果超出市場(chǎng)預(yù)期。中美兩國(guó)均將所謂“對(duì)等關(guān)稅”稅率從125%降至10%，最開(kāi)始在4月2日加征的34%“對(duì)等關(guān)稅”中的24%暫緩90天執(zhí)行，此后出臺(tái)的所有報(bào)復(fù)性關(guān)稅都得以取消。雙方還將建立機(jī)制，保持溝通，并就相關(guān)經(jīng)貿(mào)議題進(jìn)行協(xié)商和開(kāi)展工作層面磋商。此前美國(guó)對(duì)華加征的20%關(guān)稅（與”芬太尼管控“相關(guān)）以及針對(duì)鋼鐵、鋁和汽車產(chǎn)品的232條款行業(yè)關(guān)稅仍然有效。此次加征關(guān)稅稅率下降后，我們估算2025年以來(lái)美國(guó)對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的加權(quán)平均關(guān)稅率（從價(jià)）提高了約30%，此次關(guān)稅下調(diào)之前則為提高了約96%。再加上此前特朗普第一任期和拜登政府已經(jīng)征收的關(guān)稅，我們估算美國(guó)對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的總加權(quán)平均關(guān)稅稅率目前約為43.5%。

關(guān)稅對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊有所降低，不確定性依然較高

鑒于中美在一些基本問(wèn)題上存在顯著分歧，未來(lái)90天的暫緩期間和結(jié)束之后，中美貿(mào)易談判仍然存在較大不確定性。從上行風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，此前加征的20%關(guān)稅（與芬太尼管控相關(guān)）有可能部分下調(diào)，和/或24%所謂“對(duì)等關(guān)稅“的暫緩期有可能繼續(xù)延長(zhǎng)。相反，未來(lái)幾個(gè)月美國(guó)關(guān)稅加征政策也可能出現(xiàn)一些明顯反復(fù)（包括目前暫停加征的24%”對(duì)等關(guān)稅“可能會(huì)部分或全部再次加征），類似于2018-19年中美貿(mào)易摩擦期間所發(fā)生的情況。如果未來(lái)3-4個(gè)季度美國(guó)加征關(guān)稅保持目前20%（芬太尼管控相關(guān)）和10%的所謂“對(duì)等關(guān)稅”、沒(méi)有進(jìn)一步升級(jí)，我們估算關(guān)稅加征對(duì)中國(guó)GDP增長(zhǎng)的拖累可能小于我們此前基準(zhǔn)情形的估算，此前我們假設(shè)美國(guó)對(duì)中國(guó)產(chǎn)品加征20%+125%的關(guān)稅持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。同樣，2025年中國(guó)整體出口跌幅可能好于我們之前的預(yù)測(cè)。

政策刺激進(jìn)一步加碼的力度可能比之前預(yù)期的更溫和

近期中美貿(mào)易緊張局勢(shì)緩和，可能會(huì)降低2025年額外財(cái)政刺激加碼的潛在規(guī)模。在20%的“芬太尼關(guān)稅”+10%所謂“對(duì)等關(guān)稅”的情形下，在兩會(huì)財(cái)政支持計(jì)劃的基礎(chǔ)上，增廣財(cái)政赤字率可能只會(huì)再額外擴(kuò)張不到1個(gè)百分點(diǎn)（占GDP比重），小于我們之前基準(zhǔn)假設(shè)的1.5-2個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)政刺激措施加碼的出臺(tái)時(shí)點(diǎn)也可能晚于我們之前三季度初的預(yù)測(cè)。正如我們之前所述，額外的財(cái)政政策支持可用于1）減輕出口商和制造商受到的關(guān)稅沖擊，2）支持地方政府財(cái)政和基建支出，3）進(jìn)一步擴(kuò)大消費(fèi)以舊換新，并推出新的支持措施，以及4）增加社保支出和對(duì)居民部門的補(bǔ)貼（包括育兒和生育補(bǔ)貼）。鑒于4月份房地產(chǎn)市場(chǎng)再次走弱，我們繼續(xù)預(yù)計(jì)政府將進(jìn)一步推動(dòng)房地產(chǎn)去庫(kù)存。在不確定性高企的情況下，繼5月初降低政策利率10個(gè)基點(diǎn)后，我們預(yù)計(jì)央行將在2025年內(nèi)再降息20-30個(gè)基點(diǎn)。

2025年GDP增速預(yù)測(cè)或改善

中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和意味著出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所受沖擊降低，但年內(nèi)的額外政策刺激規(guī)模也可能更加溫和。不確定性持續(xù)高位可能會(huì)繼續(xù)抑制企業(yè)信心和資本支出，而在90天的暫緩期內(nèi)中國(guó)企業(yè)可能持續(xù)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)“搶出口”。我們現(xiàn)在認(rèn)為2025年GDP增速具體取決于美國(guó)對(duì)中國(guó)產(chǎn)品最終加征關(guān)稅幅度和國(guó)內(nèi)額外政策刺激加碼的實(shí)際規(guī)模。全年人民幣兌美元匯率或在7-7.5區(qū)間內(nèi)波動(dòng)（但不會(huì)大幅升值或貶值），鑒于近期中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和，人民幣匯率可能更為趨近偏強(qiáng)區(qū)間。