前不久，“中國潮玩第一股”泡泡瑪特公布了2024年業績報告，實現營收130.4億元，同比增長106.9%；經調整凈利潤34億元，同比增長185.9%。

然而就在上周，泡泡瑪特創始股東高位清倉的消息登上熱搜，其早期投資機構一周內三次減持，套現超21億元離場，引起資本市場種種猜測。

傳統印象中賣給孩子的玩具，泡泡瑪特是如何牢牢鎖住成年人市場，并在全球掀起波瀾？創始股東高位清倉式減持，是否會對上市公司造成影響？熱門IP產品被粉絲吐槽饑餓營銷、黃牛當道，如何應對？

文/大象新聞記者 王藝楓

把玩具賣給大人？從不被看好到百億營收

晚上九點半，在鄭州市一大型商場的泡泡瑪特店內，雖已接近閉店時間，但依然不斷有前來試一試運氣的粉絲。

“啊！是我最愛的款式！我就想要這一個！”剛剛拆盒的小文興奮地跳了起來。

與小文相比，另一位“忠粉”小彥就沒那么幸運了。她說自己曾經一個系列連抽了6次，不僅抽到了1個雷款，剩下的還有3個重復的。

“最后到二手市場，費了挺大功夫把重復的款和別人換了，早知道直接把整個系列端盒了。”小彥說。

記者在現場注意到，店內精致的陳列、琳瑯滿目的產品本就令人目不暇接，在每賣出一個盲盒時，店員都會對消費者說“祝您心愿達成”，給到“造夢感”十足的情緒價值。

盲盒就靠著這種不確定性和期待感，以及拆盒那一刻的刺激、“心愿達成”的滿足，吸引粉絲們欲罷不能地奉上錢包。

其實在2010年，泡泡瑪特在北京開出第一家門店時，國內正經歷移動互聯網、電商、硬科技等領域的創業熱潮，做線下零售并不被看好。

泡泡瑪特創始人王寧曾向投資人說“要把玩具賣給大人”，卻遭到很多投資人的質疑，甚至有投資人直接表示“大人買什么玩具？這相當于把洗發水賣給光頭”。

即便如此，王寧依然堅定選擇小眾、高單價的潮玩賽道。2016年，泡泡瑪特談下了Molly的IP授權，產品隨之迅速走紅，該IP至今仍是泡泡瑪特業績增長的重要引擎。

也是從那時起，泡泡瑪特打造出“聚焦潮玩——與藝術家簽約——獲得IP授權——搭建生產供應鏈——售賣商品”的全鏈條模式。

如今，強大的IP孵化能力已成為泡泡瑪特的核心競爭力，旗下自有IP矩陣堪稱豪華，Molly、Labubu、Dimoo、SKULLPANDA、CRYBABY等 IP已展現出強大的市場號召力。

2024年，Labubu的搪膠盲盒在全球爆火，帶動整個IP收入突破30億元。這一年，泡泡瑪特營收、凈利潤均破歷史新高，其中港澳臺及海外營收貢獻50.7億元，同比增長來到驚人的375.2%。

截至2024年12月31日，泡泡瑪特在中國內地共有401家線下門店、2300臺機器人商店；港澳臺及海外線下門店達到130家、機器人商店192臺，其APP更是在不久前登頂美國 APP STORE 購物榜。

由此可見，泡泡瑪特不僅成功“把玩具賣給了大人”，還實現了全球出圈。

“泡泡瑪特的成功，首先是盲盒營銷策略極大地激發了消費者的好奇心和收集欲望，通過創造一種獨特的購物體驗，提高了產品的復購率與消費者的參與感。”大消費行業分析師楊懷玉在接受大象財富記者采訪時表示。

此外，楊懷玉還談到，泡泡瑪特重視IP的開發和運營，這些形象承載文化符號，成為年輕一代身份認同的一部分。全球化戰略也是其成功的關鍵之一，通過文化輸出和本地化策略提升國際影響力，“同時，構建活躍的玩家社區和完善的會員體系進一步增強了品牌的社交屬性。這些因素共同作用，使泡泡瑪特不僅成為潮玩行業的領軍者，也成為文化傳播的重要力量。”

創始股東套現21億清倉離場

2020年年底，泡泡瑪特成功登陸港股。上市以來，公司股價多次創下歷史新高，累計最大漲幅已超過10倍。

然而就在上周，這個“中國潮玩第一股”連續迎來三次股東大規模減持。

5月7日晚間，泡泡瑪特創始股東蜂巧資本在其官方公眾號發文稱，“由于蜂巧人民幣一期基金即將到期，蜂巧資本于近一周內通過大宗交易分三次集中出清了所有在上市前買入的泡泡瑪特股份，至此基金將不再持有任何泡泡瑪特股票。”

信息顯示，三筆交易合計拋售1191萬股，涉及資金總額高達22.64億港元。這家投資機構在2020年泡泡瑪特上市前以17-20港元/股的成本價入股，如今以187-193港元/股的價格套現，浮盈超8倍。

5月8日開盤不久，泡泡瑪特股價便由微漲轉跌，“泡泡瑪特被創始股東高位清倉”的話題也登上微博熱搜，引發市場猜測和熱議。當日臨近收盤股價跌幅超3%，總市值為2384億港元。

創始股東套現離場，是否會給上市公司帶來更多負面影響？中泰證券河南分公司投資顧問徐東平表示，蜂巧資本作為天使投資人，從2011年的天使輪就投資了泡泡瑪特，經歷了泡泡瑪特從小公司到大公司的全部成長過程。如今正是“谷子經濟”的風口，14年投資獲得超過8倍的浮盈，此時撤離既滿足基金存續期的限制，也符合風投的底層邏輯。

“本質上，蜂巧資本對泡泡瑪特的‘清倉式減持’屬于資本周期的必然選擇，而非對公司價值的否定。從長期來看，泡泡瑪特的營收和凈利潤增速等基本面未動搖，本次減持更多反映資本投資效率的考量，而非企業前景惡化。”徐東平說。

不過，徐東平也認為，此次減持確實有負面影響，但更多體現在市場情緒層面：

“蜂巧資本高位套現，市場也會有引發估值泡沫的擔憂，短期可能加速估值回調。中長期看的話，公司IP生態持續進化、全球化戰略成效顯著，如果2025年200億營收目標如期兌現，業績增長有望對沖資本退出的沖擊。潮玩賽道雖面臨IP生命周期和競爭加劇等挑戰，但泡泡瑪特的先發優勢仍構成護城河。”

據了解，雖然蜂巧資本完成了對泡泡瑪特的套現離場，但二者的關系似乎仍然緊密。

蜂巧資本的創辦人屠錚，已對泡泡瑪特進行長達十余年的追投、陪跑，且目前仍然作為泡泡瑪特的非執行董事，負責為董事會提供建議。

泡泡瑪特創始人王寧也曾以個人名義出資參投蜂巧一期基金，但具體出資金額與持股比例并未公開。在蜂巧資本2021年6月的二期募資名單中，泡泡瑪特也出資5000萬元，持股10.31%。

“若公司基本面保持穩健，業務持續健康發展，單一股東減持不會造成長期負面影響。實際上，一些分析機構如高盛、野村仍維持對泡泡瑪特的正面評級，并上調目標價，表明對公司未來發展的信心。”楊懷玉表示，綜合來看，創始股東減持短期內可能會造成一定市場波動，但長遠影響取決于公司的實際運營和發展趨勢。

截至5月13日收盤，泡泡瑪特股價報192.8港元/股，總市值2589.19億港元，在玩具制造類行業中，斷層領先第二名，排在榜首位置。

讓粉絲又愛又恨，能否守住狂飆奇跡？

在鄭州一家泡泡瑪特直營店，記者見到了資深粉絲貝貝，說起這些年的抽盒經歷，她是又愛又恨：

“與其他潮玩品牌相比，泡泡瑪特的IP是無敵的，這也是很多人對它欲罷不能的原因。但是這兩年，尤其是利用Labubu搪膠產品再出圈以后，饑餓營銷、黃牛當道、品控不穩定越來越嚴重。”

另一位店中消費者表示，熱門IP的每一次新品上市，普通人都很難搶到，小程序顯示秒沒，線下門店永遠在補貨。

就拿上個月剛出的第三代Labubu搪膠為例，記者走訪了鄭州市花園路商圈、二七商圈、鄭東商圈的三家門店，均無現貨。當被問及何時到貨時，店員均表示可以加門店的粉絲群，會第一時間在群內發布到貨提醒。

“你永遠沒有黃牛跑得快。當你得知到貨消息時，黃牛比你知道的更早，現貨都被黃牛端走了，你想要就得去二手市場高價買。”貝貝吐槽說，泡泡瑪特有非常完善的供貨商和產業鏈，卻總是玩一點點放貨的饑餓營銷，以此營造稀缺感造成了二手市場的高價炒作。

記者在其官方小程序上留意到，與大火的《哪吒2》聯名的“天生羈絆”系列盲盒，在今年2月就進行了預售，預售鏈接一出就上演了搶購熱潮。有消費者稱2月24日在抽盒機上抽的商品，要等到6月30號才能發貨。在二手平臺上，原價69元的隱藏款更是溢價達到近300元。

社交平臺上，泡泡瑪特官方賬號下關于黃牛和饑餓營銷的聲討層出不窮，還有不少貼文吐槽99元搶到的Labubu搪膠，品控令人無法接受。

針對這些消費者普遍詬病的問題，記者與泡泡瑪特取得聯系，截至發稿其未作出回應。

如今，潮玩市場的競爭愈發白熱化，TOP TOY、酷樂潮玩、名創優品等品牌也在不斷推出盲盒產品，且價格比泡泡瑪特要低 20% - 30%，對價格敏感型消費者具有極大的吸引力。

如此看來，泡泡瑪特如今雖業績亮眼，但未來增長仍充滿不確定性。

其2024年業績報告披露，2025年將重點拓展北美、東南亞及歐洲市場，通過在全球地標性位置開設線下門店，強化品牌體驗與知名度，持續提升全球潮流文化影響力。

深度挖掘擴張海外市場，能否繼續保持業績狂飆？

“展望未來，潮玩領域的發展潛力依然巨大，但也面臨著激烈的競爭和市場風險。隨著越來越多的企業進入這一領域，如何持續創新、保持品牌的獨特性和用戶粘性將成為關鍵。”楊懷玉認為，隨著年輕一代消費者對于文化認同感的需求日益增長，那些能夠將地方特色與全球視野相結合的品牌，有望在全球市場中脫穎而出，“因此，泡泡瑪特需要繼續深耕IP價值，探索多元化發展路徑，并不斷提升用戶體驗，才能在未來的市場競爭中占據有利位置。”

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