同宇新材料（廣東）股份有限公司的IPO進程備受矚目。這家成立于2015年的電子樹脂制造商，早在2022年6月便遞交了創業板的上市申請，次年4月順利過會后卻遲遲未有實質性進展。苦等兩年，終于在2025年4月14日提交了創業板IPO注冊申請，并快速拿到了批文，這意味著公司離上市僅一步之遙。

然而，看似即將邁向資本市場新征程的同宇新材，實則被諸多負面問題所纏繞。創立之初公司股權結構或已暗藏玄機，第三大股東紀仲林系實控人年長16歲校友，出資1600萬卻僅持股12%，巨額贈與資金未轉化為股權，“隱形代持”質疑聲四起。面對問詢，公司以校友情誼否認利益輸送，但紀仲林報告期內頻繁拆解、鎖定期特殊等反常現象又該如何自圓其說？

公司曾以“狂飆”業績驚艷市場，2020-2022年營收、凈利潤一路高歌猛進，扣非凈利潤年復合增長率達118.70%，卻在2022年后急轉直下，2022-2024年營收、扣非凈利潤大幅縮水。面對深交所追問，公司歸咎于產能、價格等因素，但難掩背后的重重隱憂。同宇新材近年來的研發費用率持續低于行業均值，更不達標高新技術企業認定標準，電子樹脂行業以技術創新為驅動，研發是關鍵，技術創新停滯情況下，產品難敵對手，長期市場競爭力存疑。在行業競爭加劇、需求波動下，公司未及時調整策略，市場份額被蠶食，卻仍堅稱無業績暴跌風險，實際能否經得起市場檢驗還有待進一步觀察。

此外，公司募投項目合理性、必要性也也備受拷問。在電子樹脂行業產能過剩、無研發優勢、自身產品競爭力不足且募投項目已基本建成的情況下，此時同宇新材仍執意IPO募集13億元擴充產能、補充流動資金，究竟是“真需求”還是“圈錢術”？公司產品競爭力并不占優勢，盲目擴產是否會陷入 “增產不增收” 的困局？若新增產能無法轉化為實際效益，不僅投資者將面臨血本無歸的風險，企業自身也可能因資金錯配陷入債務泥潭。這些問題猶如隱藏在暗處的礁石，隨時可能對其IPO后的發展造成沖擊。

業績“滑坡”嚴重未來增長可持續性存疑

招股書顯示，同宇新材的主營業務系電子樹脂的研發、生產和銷售，主要應用于覆銅板生產。公司產品主要包括MDI改性環氧樹脂、DOPO改性環氧樹脂、高溴環氧樹脂、BPA型酚醛環氧樹脂、含磷酚醛樹脂固化劑等系列。

從財務數據來看，同宇新材曾經被市場視為業績增長的典范。2020年至2022年，公司營收從3.78億元飆升至11.93億元，歸母凈利潤從3998.72萬元增長至1.88億元，扣非凈利潤年復合增長率更是高達118.70%，這樣的增長速度在行業內堪稱驚艷，也讓投資者對其未來充滿期待。但好景不長，自2022年開始，同宇新材的業績增長勢頭急轉直下，開始陷入了持續下滑的困境。

2022年至2024年，公司營業收入從11.93億元銳減至9.52億元，扣非凈利潤也從1.86億元大幅縮水至1.40億元，兩項復合增長率分別低至-10.64%和-13%。如此巨大的業績反差，猶如一記重錘，狠狠地砸在市場的信心之上。

在最新披露的招股書（2025-04-14）中，同宇新材披露的業績預計情況顯示，2025年1-3月，公司“增收不增利”，營收增25.6%但凈利降4.43%，反差明顯。

此前，深交所多次就其業績風險發出追問，要求公司對是否存在未來收入、凈利潤等業績下滑風險，經營環境是否發生重大不利變化作出解釋。同宇新材表示，2023年以來公司經營業績有所下滑，主要系受產能瓶頸制約、產品銷售價格下降、江西同宇建設期虧損等因素影響。

然而，這些解釋難以完全消除市場的疑慮。有投行人士指出，2023年全年營收同比減少25.70%，扣非凈利潤同比下降14.16%，如此明顯且持續的業績滑坡，絕非簡單的短期因素所能導致。

深入分析業績下滑的原因，市場需求的變化是不可忽視的重要因素。電子樹脂行業與宏觀經濟環境、電子信息產業發展密切相關。近年來，全球經濟增長放緩，電子產品市場需求波動加劇，對電子樹脂的需求也受到了一定程度的抑制。同時，行業競爭的日益激烈也讓同宇新材面臨巨大壓力。“隨著越來越多的企業進入電子樹脂領域，市場競爭格局愈發復雜，同宇新材在價格、產品質量、技術創新等方面都面臨著來自競爭對手的挑戰。在這種情況下，同宇新材未能及時調整經營策略，有效應對市場變化，導致市場份額逐漸被競爭對手蠶食，業績也隨之受到影響。”上述投行人士進一步分析指出。

更令人擔憂的是，同宇新材未來的業績展望并不樂觀。雖然公司堅稱不存在未來收入和凈利潤大幅下滑的風險，但從目前的市場趨勢和公司自身的經營狀況來看，這種樂觀預期缺乏足夠的支撐。如果未來市場環境不能好轉，或者公司不能找到新的業績增長點，業績繼續下滑的可能性極大。這不僅會影響公司的估值和市場形象，還可能導致投資者信心喪失，對公司的長期發展造成嚴重阻礙。

研發投入長期不足創新能力被監管問詢

在以技術創新為驅動的電子樹脂行業，研發投入是企業保持核心競爭力的關鍵。一家企業只有持續投入大量資金用于研發，才能不斷推出新產品、改進生產工藝，滿足市場日益多樣化的需求，從而在激烈的市場競爭中立于不敗之地。然而，同宇新材在研發投入方面的表現卻顯得有些差強人意。

在2019年至2024年的六年時間里，同宇新材的研發費用率分別為2.34%、2.06%、1.34%、1.25%、2.17%、2.27%，均低于行業平均水平。在高新技術企業認定標準日益嚴格的當下，同宇新材的研發費用占比甚至連最低要求的3%都未能達到，這使得其高新技術企業的資質岌岌可危。

在二輪回復函中，深交所請公司說明研發費用率持續低于同行業可比公司的原因，分析公司主營業務是否具有創新性，是否符合創業板定位，并對公司的核心競爭力和核心技術先進性提出了問詢。

對此，同宇新材解釋稱系公司主營業務突出，產品應用領域和主要客戶較為集中，研發成果轉化率較高，同時產能緊張不具備大規模中試條件所致。然而，即便考慮到上述因素，其絕對研發投入也不算高：2022年-2024年研發費用分別約1,493萬元、1,925萬元、2,160萬元，三年合計不足6,000萬元。

研發投入不足，直接導致同宇新材在技術創新、產品升級方面進展緩慢。與行業內的領先企業相比，同宇新材的產品在性能、質量等方面存在明顯差距。例如，在高頻高速覆銅板適用的電子樹脂領域，同宇新材雖然聲稱成功突破了苯并噁嗪樹脂、馬來酰亞胺樹脂、官能化聚苯醚樹脂、高階碳氫樹脂等關鍵核心技術，但相關產品仍處于小批量或中試階段，距離成熟商業化還有很長的路要走。而此時，競爭對手已經在該領域推出了成熟的產品，并占據了大量市場份額。

在市場競爭中，技術創新能力的不足讓同宇新材處于被動地位。當競爭對手不斷推出更具競爭力的新產品時，同宇新材卻無法及時跟進，只能眼睜睜地看著市場份額被逐漸蠶食。若長此以往，同宇新材或將徹底喪失在市場中的競爭力，淪為行業的邊緣企業。

年長校友慷慨贈予千萬出資額股權控制權迷霧重重

同宇新材的股權結構猶如一團迷霧，充滿了諸多疑點和不確定性。其中，第三大股東紀仲林的角色尤為引人關注。

招股書顯示，同宇新材實控人為張馳和蘇世國，紀仲林位列二人后據第三大股東之位。紀仲林出生于1965年，今年60歲，張馳和蘇世國均為1981年出生，今年44歲，與紀仲林相差16歲。

2015年12月，同宇新材前身四會市同宇新材料有限公司（下稱“同宇有限”）正式成立，由張馳、蘇世國等人發起設立的企業乾潤泰與紀仲林按88%、12%比例出資。然而，可令人震驚的是，乾潤泰2640萬元出資中，竟有1240萬元來自紀仲林“無償贈予”。這意味著紀仲林在公司創立時實際投入資金高達1600萬元（360萬直接出資+1240萬贈與），遠超任何其他單一出資人，卻僅持有公司12%的股權。

這一異常的出資安排引發了市場對“隱形代持”的強烈質疑。為何紀仲林甘愿“無償”替他人出資？這背后是否存在委托持股等隱蔽約定？是否存在規避實際控制人認定或承諾履行的情形？盡管公司在審核問詢回復中堅決否認存在股份代持或其他利益安排，聲稱紀仲林與張馳是多年好友兼四川大學校友，關系密切，各股東持股權屬清晰，出資系各方真實意思表示，不存在委托持股或利益輸送，認定紀仲林作為個人財務投資人而非實控人的依據“合理、充分”。然而，一些細節卻讓外界難以釋懷。

招股書顯示，2019年-2021年，報告期內紀仲林向公司共拆借了1400萬元，其中，2019年，紀仲林向公司拆借1100萬元；2021年，又拆借300萬元。對于這些借款，公司并未簽訂借款協議，對借款利息也僅進行了口頭約定。或許是深厚的校友情誼疊加1240萬的出資贈與加持，在股權上不分你我，在資金拆借上似乎也是稀松平常不過的事。

與此同時，值得一提的是，根據2022年9月20日簽署的招股書顯示，持有5%以上股份的股東紀仲林承諾將其持有的公司股份鎖定12個月，但一個月后更新的簽署的招股書顯示，紀仲林承諾將其持有的公司股份鎖定期延長至公司股票上市后3年。既然紀仲林始終被認定為非實控人，為何卻與實控人張馳、蘇世國一樣承諾鎖定期36個月，而其他持股5%以上股東僅承諾鎖定12個月？或此地無銀三百兩，紀仲林對于公司經營決策施加著實際影響？針對這種疑惑，公司對此并未給出合理的解釋。

股權結構的不清晰和控制權的不確定性，對同宇新材的未來發展構成了潛在威脅。一旦公司內部出現股權糾紛或控制權爭奪，將嚴重影響公司的正常運營和決策效率，進而損害投資者的利益。

行業產能過剩下盲目擴張 募資項目去年已建成投產

此次IPO，同宇新材計劃募集13億元，將用于江西同宇新材料有限公司（下稱“江西同宇”）年產20萬噸電子樹脂項目（一期），以及補充流動資金。

招股書中同宇新材表示，該公司的產能緊張。募投項目實施后，將有效擴大現有主營業務產品的產能規模，有效解決產能瓶頸，同時豐富公司產品系列，有助于公司主營業務發展。

據介紹，公司該募投項目總投資20億元，分兩期實施，一期投資15億元，規劃產能為15.2萬噸/年高端電子樹脂產品，主要生產電子級特種環氧樹脂。一期項目原計劃于2024年7月投產。然而，值得注意的是，據江西省樂平市當地媒體披露，同宇新材在江西樂平的電子級特種環氧樹脂項目已于2024年7月完成建設并投入生產，突破了國外“卡脖子”技術封鎖。

也就是說，募投項目實際于2024年7月已完成建設并投入生產，相關信息直至2024年9月才通過地方媒體報道披露。鑒于募投項目已經基本建成，公司卻仍堅持募集資金，這一行為引發了市場的廣泛質疑。

不僅如此，當前，電子樹脂行業整體面臨產能過剩問題。隨著行業的發展，眾多企業紛紛加大產能投入，市場競爭愈發激烈。據相關數據顯示，近年來電子樹脂行業的產能增長率遠高于市場需求增長率，市場供大于求的局面日益嚴重。在這種情況下，同宇新材若再大規模擴充產能，新增產能能否順利消化成為一個巨大的未知數。

與東材科技、圣泉集團、宏昌電子等主要競爭對手相比，同宇新材在研發投入、產品競爭力等方面并不占優勢。其產品結構相對單一，主要集中在中低端市場，在高端產品領域的市場份額較小。在市場競爭日益激烈的環境下，同宇新材盲目擴充產能，很可能導致產品積壓，價格進一步下跌，陷入“增產不增收”甚至“增產減收”的困境。

此外，從財務角度來看，若募投項目不能達到預期收益，不僅會造成資源的浪費，還會對公司的財務狀況產生嚴重影響。公司可能面臨巨額的債務壓力，資金鏈緊張，進而影響到公司的正常運營和發展。對于投資者來說，這無疑是一個巨大的投資風險。

同宇新材在即將踏入資本市場之際，被業績下滑、研發投入不足、股權結構疑云以及募資必要性存疑等諸多問題所籠罩。這些問題如果不能得到妥善解決，即便成功上市，未來的發展之路也將布滿荊棘。