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　　知識(shí)星球過(guò)往內(nèi)容推薦:

　　（5月10日）

　　（5月13日）

　　（5月12日）

　　（5月9日）

　　Headline

　　南向資金日均凈買入較去年翻倍

　　美國(guó)大幅下調(diào)中國(guó)小額包裹關(guān)稅

　　中國(guó)出口復(fù)雜度顯示供應(yīng)鏈不可替代

　　中國(guó)陰影干預(yù)推動(dòng)企業(yè)美元加速匯回境內(nèi)

　　中美貿(mào)易休戰(zhàn)將帶動(dòng)航運(yùn)運(yùn)費(fèi)回升

　　美企在華本地化研發(fā)投資加速

　　美國(guó)通脹降至三年新低，能源食品價(jià)格漲幅回落

　　英偉達(dá)因與沙特達(dá)成AI芯片大單飆升

　　多家機(jī)構(gòu)下調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)測(cè)

　　美國(guó)家庭債務(wù)創(chuàng)歷史新高，信用卡債務(wù)下降

　　特朗普要求藥企降低美國(guó)藥價(jià)至與海外一致

　　加拿大簽證限制導(dǎo)致國(guó)際入學(xué)人數(shù)大幅下滑

　　西班牙和意大利養(yǎng)老金負(fù)債高達(dá)GDP五倍

　　德國(guó)經(jīng)常賬戶順差擴(kuò)大至歷史新高

　　瑞士可能降息至零，應(yīng)對(duì)強(qiáng)勢(shì)貨幣壓力

　　日本養(yǎng)老金大規(guī)模買入海外股票創(chuàng)歷史新高

　　本田汽車預(yù)計(jì)利潤(rùn)將大幅下滑，關(guān)稅沖擊顯著

　　印度股票基金越來(lái)越依賴定期定額投資

　　沙特經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)展緩慢，石油依賴度仍然高企

　　中國(guó)

　　1.隨著內(nèi)地投資者對(duì)港股的配置熱情升溫，2025年南向資金日均凈買入額接近70億元人民幣，較2024年翻倍。

　　來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　2.在中美達(dá)成90天關(guān)稅停戰(zhàn)協(xié)議數(shù)小時(shí)后，特朗普政府宣布將對(duì)來(lái)自中國(guó)小額包裹的“de minimis”關(guān)稅從120%大幅下調(diào)至54%，同時(shí)保留自5月2日起生效的每件小額包裹100美元的從量關(guān)稅，撤銷原計(jì)劃于6月1日提高至200美元的規(guī)定。此前，該項(xiàng)免稅額度原允許價(jià)值低于800美元的國(guó)際包裹免于征稅和海關(guān)檢查，但特朗普今年2月一度暫停對(duì)中國(guó)適用該規(guī)定，造成電商平臺(tái)和物流企業(yè)混亂，美國(guó)郵政方面曾一度停止接收來(lái)自中國(guó)的包裹。根據(jù)美國(guó)數(shù)據(jù)，2024財(cái)年通過(guò)該機(jī)制進(jìn)入美國(guó)的包裹達(dá)13.6億件，主要受Shein與Temu等平臺(tái)驅(qū)動(dòng)。盡管下調(diào)后的關(guān)稅仍高于此前的零關(guān)稅，但該舉措可為中資電商企業(yè)爭(zhēng)取一定緩沖期，尤其對(duì)利潤(rùn)率較高的賣家有望維持經(jīng)營(yíng)。

　　來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　3.中國(guó)是全球少數(shù)的進(jìn)口復(fù)雜度較低、但出口復(fù)雜度較高的國(guó)家之一，說(shuō)明中國(guó)在全球供應(yīng)鏈中更多承擔(dān)高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品的出口角色，而進(jìn)口則集中于原材料或中低技術(shù)產(chǎn)品。該結(jié)構(gòu)強(qiáng)化了中國(guó)制造在全球貿(mào)易中的不可替代性。此外，中國(guó)約40%對(duì)美出口商品具低關(guān)稅彈性，表明中國(guó)在美國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈中的地位具有較強(qiáng)粘性，短期內(nèi)難以被替代。

　　來(lái)源：摩根士丹利（《中國(guó)股票策略：如何在互惠時(shí)代定位》）

　　4.自2024年12月以來(lái)，中國(guó)企業(yè)明顯加大了美元匯回境內(nèi)的力度，導(dǎo)致境內(nèi)外幣存款月均增長(zhǎng)14億美元，遠(yuǎn)高于過(guò)去一年的月均下降10億美元。這一變化強(qiáng)化了穩(wěn)定的人民幣匯率背后的“隱性干預(yù)”猜測(cè)：即決策者可能通過(guò)政策引導(dǎo)，要求國(guó)有出口企業(yè)結(jié)匯，將美元匯入境內(nèi)，進(jìn)而由國(guó)有銀行向市場(chǎng)注入外匯流動(dòng)性，從而緩解人民幣貶值壓力。如將此部分納入干預(yù)估算，一季度對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)規(guī)模或達(dá)1350億美元，遠(yuǎn)超此前估算的310億美元。

　　來(lái)源：Martin Lynge Rasmussen，Money: Inside and Out

　　5.截至5月11日當(dāng)周，由于中美貿(mào)易摩擦帶來(lái)的后果，中國(guó)港口貨物吞吐量和集裝箱吞吐量持續(xù)下降。然而，中美貿(mào)易休戰(zhàn)協(xié)議的達(dá)成預(yù)計(jì)將扭轉(zhuǎn)這一趨勢(shì)。由于企業(yè)將利用90天寬限期加速出貨，跨太平洋航線運(yùn)費(fèi)本周已從4月中旬的每40英尺標(biāo)準(zhǔn)箱2000美元升至約2500美元。此舉對(duì)集裝箱航運(yùn)公司而言是利好消息，因?yàn)榻谶\(yùn)價(jià)下跌已導(dǎo)致部分即期航線接近盈虧平衡點(diǎn)。分析師預(yù)計(jì)，隨著貿(mào)易量回升和傳統(tǒng)旺季到來(lái)，運(yùn)價(jià)將顯著改善。不過(guò)，貿(mào)易模式的轉(zhuǎn)變可能需要時(shí)間，因?yàn)閺钠渌骄€調(diào)回船舶可能需要40天以上。

　　來(lái)源：Bloomberg

　　6..外國(guó)企業(yè)在中國(guó)投資制造業(yè)已有幾十年歷史，盡管新投資的速度較此前顯著放緩，但投資重點(diǎn)日益轉(zhuǎn)向與中國(guó)戰(zhàn)略重點(diǎn)相契合的高技術(shù)領(lǐng)域。2015至2023年間，美國(guó)跨國(guó)公司在華子公司（這是有較完整數(shù)據(jù)可查的群體）的研發(fā)支出增長(zhǎng)了77%，增加值產(chǎn)出增長(zhǎng)了43%。雖然這一增速低于前一個(gè)七年期間（分別增長(zhǎng)105%和156%），但擴(kuò)張依然可觀。值得注意的是，盡管地緣政治緊張局勢(shì)不斷升級(jí)，自2020年以來(lái)，美國(guó)跨國(guó)公司在中國(guó)的本地化生產(chǎn)與研發(fā)投資反而加快。另一方面，美國(guó)子公司在中國(guó)的銷售額增長(zhǎng)與美國(guó)對(duì)華出口停滯幾乎同步，這凸顯出中國(guó)本地化替代的趨勢(shì)。

　　來(lái)源：榮鼎咨詢/美國(guó)商會(huì)（《中國(guó)制造2025成功了嗎？》）

　　7.2025年第一季度中國(guó)從大多數(shù)地區(qū)的進(jìn)口金額同比下降，僅日本、韓國(guó)和東盟實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

　　來(lái)源：高盛

　　美國(guó)

　　1.美國(guó)4月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增速放緩至2.3%，為2021年2月以來(lái)最低，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.4%。能源價(jià)格同比下降3.7%，其中汽油和燃油降幅擴(kuò)大，天然氣價(jià)格則大漲15.7%。食品和交通價(jià)格漲幅也有所回落，住房成本同比持穩(wěn)在4%。核心CPI同比維持在2.8%，符合預(yù)期。當(dāng)月CPI環(huán)比上漲0.2%，高于3月的-0.1%，但低于預(yù)期的0.3%，其中住房環(huán)比上漲0.3%，貢獻(xiàn)逾半環(huán)比漲幅。

　　來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　·市場(chǎng)在CPI數(shù)據(jù)公布后的反應(yīng)：

　　來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　2.受中美關(guān)稅暫停與通脹回落提振，周二美股延續(xù)反彈，標(biāo)普500指數(shù)上漲0.7%，年內(nèi)轉(zhuǎn)為正收益，納指漲1.6%。科技股領(lǐng)漲，英偉達(dá)因與沙特達(dá)成AI芯片大單飆升5.6%，帶動(dòng)AMD與博通漲超4%，Palantir飆升8.1%至歷史新高。道指則因聯(lián)合健康重挫17.8%拖累下跌270點(diǎn)，該公司CEO離任并暫停了前瞻指引。中國(guó)解除對(duì)波音飛機(jī)的交付禁令，刺激相關(guān)板塊回升。特朗普當(dāng)日訪問(wèn)沙特，并與王儲(chǔ)穆罕默德簽署一攬子經(jīng)貿(mào)合作協(xié)議，也提振了市場(chǎng)對(duì)地緣經(jīng)濟(jì)合作前景的樂(lè)觀預(yù)期。

　　來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　3.在中美達(dá)成臨時(shí)貿(mào)易休戰(zhàn)協(xié)議后，多家機(jī)構(gòu)下調(diào)了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)測(cè)。高盛將美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)測(cè)從45%下調(diào)至35%，同時(shí)將2025年美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)預(yù)測(cè)上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)至1%。巴克萊則完全排除了經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，而摩根大通認(rèn)為衰退概率低于50%。牛津經(jīng)濟(jì)研究院將美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性從此前的50%以上下調(diào)至35%，并將2025年全年GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.3%。瑞銀表示，降低關(guān)稅可能意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年將額外增長(zhǎng)約0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集，高盛

　　4.2025年第一季度，美國(guó)家庭債務(wù)總額增加1670億美元，創(chuàng)下18.2萬(wàn)億美元的歷史新高。其中，住房抵押貸款余額增長(zhǎng)1990億美元至12.8萬(wàn)億美元，學(xué)生貸款余額增長(zhǎng)160億美元至1.63萬(wàn)億美元（因恢復(fù)上報(bào)信用記錄后違約率顯著上升）；房屋凈值信貸（HELOC）余額增長(zhǎng)60億美元至4020億美元。相比之下，信用卡債務(wù)下降290億美元至1.18萬(wàn)億美元，汽車貸款下降130億美元至1.64萬(wàn)億美元。整體拖欠率上升至4.3%。

　　來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　5.特朗普政府周一發(fā)布行政命令，要求藥企將美國(guó)藥價(jià)降至與海外一致水平，若6個(gè)月內(nèi)無(wú)進(jìn)展，將啟動(dòng)強(qiáng)制定價(jià)和海外藥品進(jìn)口規(guī)則制定程序。該舉措旨在應(yīng)對(duì)美國(guó)藥價(jià)遠(yuǎn)高于其他國(guó)家的問(wèn)題，當(dāng)前美國(guó)藥品支出占全球的一半，但人口僅占4%。制藥商強(qiáng)烈反對(duì)該命令，認(rèn)為此舉將削弱用于創(chuàng)新的資金并威脅行業(yè)投資。諾華與禮來(lái)等高管警告政策若落實(shí)恐帶來(lái)“毀滅性打擊”。分析師指出，該命令表述模糊，短期內(nèi)實(shí)施不確定性高，同時(shí)將面臨法律挑戰(zhàn)。

　　來(lái)源：華爾街日?qǐng)?bào)

　　6.過(guò)去幾十年中，美國(guó)凈出口占GDP比重與實(shí)際有效匯率走勢(shì)大體呈負(fù)相關(guān)。美元走強(qiáng)往往伴隨凈出口惡化，反映出強(qiáng)勢(shì)美元壓制出口、刺激進(jìn)口，對(duì)貿(mào)易平衡形成拖累。但是，盡管匯率對(duì)貿(mào)易有重要影響，但其變化本身受多種外部沖擊驅(qū)動(dòng)，不能完全解釋貿(mào)易差額，關(guān)鍵仍在于國(guó)內(nèi)支出結(jié)構(gòu)與外部需求變化。

　　來(lái)源：?Maurice Obstfeld，?Brookings Institution

　　7.美國(guó)油氣企業(yè)自2021年起顯著扭轉(zhuǎn)長(zhǎng)期虧損局面，主要?dú)w因于頁(yè)巖革命后資本開支更趨克制。標(biāo)普1500油氣勘探與生產(chǎn)指數(shù)及22家代表性頁(yè)巖企業(yè)的自由現(xiàn)金流均自2021年起持續(xù)為正，2022年更達(dá)到歷史高位，盡管隨后有所回落，但至2025年仍維持穩(wěn)定盈利水平。

　　來(lái)源：摩根大通

　　加拿大

　　加拿大政府為抑制疫情后激增的臨時(shí)移民人口，限制外國(guó)留學(xué)生簽證，導(dǎo)致國(guó)際入學(xué)人數(shù)大幅下滑。數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度，加拿大本科和研究生國(guó)際生人數(shù)分別同比下降33%和31%，為全球主要國(guó)家的最大跌幅。2022至2023年，國(guó)際學(xué)生與海外臨時(shí)工曾是加拿大人口增長(zhǎng)的主要來(lái)源。

　　來(lái)源：Bloomberg

　　歐洲

　　1.西班牙和意大利的養(yǎng)老金承諾總額分別接近本國(guó)GDP的500%，在歐盟及歐洲自由貿(mào)易聯(lián)盟（EFTA）國(guó)家中位列前兩位，且?guī)缀跞繛檎搭A(yù)留資金的“現(xiàn)收現(xiàn)付”制義務(wù)。這兩國(guó)同時(shí)也是西歐生育率最低的國(guó)家，未來(lái)勞動(dòng)力減少將加劇養(yǎng)老金體系壓力，退休保障面臨高度不確定性。

　　來(lái)源：摩根大通

　　2.德國(guó)2025年3月經(jīng)常賬戶順差擴(kuò)大至341億歐元，創(chuàng)歷史新高，較去年同期的295億歐元顯著上升，主要受初級(jí)收入順差擴(kuò)大（199億歐元）和服務(wù)逆差縮小（30億歐元）推動(dòng)。同期貨物順差小幅下降至224億歐元，二級(jí)收入逆差亦收窄至52億歐元。2025年一季度整體經(jīng)常賬戶順差為753億歐元，較去年同期的827億歐元有所下降。

　　來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　3.彭博調(diào)查顯示，約三分之二的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，瑞士央行將在6月19日的會(huì)議上將利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至零，結(jié)束2022年9月以來(lái)的正利率時(shí)期。在特朗普宣布關(guān)稅政策后，瑞士法郎兌美元匯率升至十年高點(diǎn)，兌歐元匯率也接近同期最高水平。為阻止資金流入法郎，瑞士央行上周表示，如有必要，央行將毫不猶豫地實(shí)施負(fù)利率政策。強(qiáng)勢(shì)貨幣壓低了進(jìn)口商品價(jià)格，導(dǎo)致瑞士4月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增速意外放緩至零。

　　來(lái)源：Bloomberg

　　亞太

　　1.4月份，日本養(yǎng)老金代理機(jī)構(gòu)通過(guò)銀行信托賬戶凈買入2.76萬(wàn)億日元（約合189億美元）的外國(guó)股票，創(chuàng)歷史新高。

　　來(lái)源：Bloomberg

　　2.本田汽車預(yù)計(jì)2025財(cái)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)將大幅下滑約三分之二，原因是美國(guó)對(duì)汽車及零部件加征25%關(guān)稅疊加日元升值。公司估算關(guān)稅成本或高達(dá)6,500億日元（約合44億美元），相當(dāng)于上財(cái)年利潤(rùn)的近一半。本田汽車CEO三部敏宏表示該預(yù)期為最壞情形，并稱關(guān)稅影響或?qū)㈦S時(shí)間調(diào)整。為緩解沖擊，本田將削減成本并將部分車型轉(zhuǎn)移至美國(guó)生產(chǎn)，包括五門版Civic混動(dòng)車和部分CR-V SUV。不同于豐田僅計(jì)入4至5月關(guān)稅影響，本田假設(shè)關(guān)稅全年持續(xù)，并覆蓋所有零部件，即便部分最終可能因符合美墨加協(xié)定而免稅。同日，日產(chǎn)也發(fā)布財(cái)報(bào)，因關(guān)稅不確定性未給出年度利潤(rùn)指引，新任CEO埃斯皮諾薩宣布將裁員2萬(wàn)人并關(guān)閉7家工廠。

　　來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　新興/前沿市場(chǎng)

　　1.由于市場(chǎng)波動(dòng)加劇，印度股票基金的資金越來(lái)越依賴于定期定額投資計(jì)劃。4月份，主動(dòng)管理型股票基金凈流入2427億印度盧比（約合280億美元），但同期定期定額投資流入資金高達(dá)2663億印度盧比，連續(xù)兩個(gè)月超過(guò)前者。近年來(lái)，股票基金已成為支撐印度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的重要支柱，每月超過(guò)30億美元的定期定額投資幫助印度股市抵御了外國(guó)投資者的撤資。

　　來(lái)源：Bloomberg

　　2.沙特阿美石油公司第一季度凈利潤(rùn)為260.1億美元，低于去年同期的272.7億美元，但高于Visible Alpha調(diào)查中分析師預(yù)期的257.45億美元。沙特阿美宣布派發(fā)股息211.4億美元，同比增長(zhǎng)4.2%，以及近2.2億美元的績(jī)效掛鉤股息，將于第二季度支付。來(lái)自正常業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)金流從336億美元下降至317億美元。

　　來(lái)源：華爾街日?qǐng)?bào)

　　3.盡管沙特啟動(dòng)“愿景2030”改革計(jì)劃已逾八年，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)展仍然緩慢。石油相關(guān)活動(dòng)占GDP比重雖從2016年的36%降至2023年的26%，但依然居高不下；出口中石油占比維持在70%以上，政府收入中來(lái)自于石油的比重也穩(wěn)定在60%左右。

　　來(lái)源：經(jīng)濟(jì)學(xué)人

　　說(shuō)明：本專欄所選取的任何信息均僅反映所列示來(lái)源機(jī)構(gòu)或分析師的觀點(diǎn)，不構(gòu)成對(duì)任何人和機(jī)構(gòu)的投資建議，不能成為或被視為交易任何證券產(chǎn)品的邀請(qǐng)及承諾。