（圖片系A(chǔ)I生成）

時(shí)隔多年后，大股東資產(chǎn)注入計(jì)劃終于再次啟動(dòng)。

5月12日，云南銅業(yè)（000878.SZ）宣布將發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)大股東云銅集團(tuán)持有的涼山礦業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“涼山礦業(yè)”）40%股份并募集配套資金。公開(kāi)資料顯示，云銅集團(tuán)早在十多年前就承諾將前述股權(quán)注入上市公司，但因各種原因超期未履行，反而在2022年委托云南銅業(yè)管理。

雖然大股東承諾兌現(xiàn)緩慢，但外界仍對(duì)此形成較強(qiáng)預(yù)期。對(duì)比云銅集團(tuán)2023年新承諾的“2026年11月29日之前啟動(dòng)將持有的涼山礦業(yè)股權(quán)注入云南銅業(yè)的工作”，如今提前一年啟動(dòng)表明云南銅業(yè)資產(chǎn)注入計(jì)劃明顯提速。不過(guò)，鑒于大股東曾有“爽約”前科，此次能否注入成功仍存懸念。

另外，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)也并非巧合，一來(lái)涼山礦業(yè)的股權(quán)委托管理已于2024年12月31日到期；二來(lái)受銅精礦加工費(fèi)大跌影響，云南銅業(yè)盈利受阻，公司亟須做強(qiáng)資源優(yōu)勢(shì)，以應(yīng)對(duì)銅價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的成本高壓。

大股東資產(chǎn)注入承諾已“履行”多年

據(jù)云南銅業(yè)公告披露，目前已與云銅集團(tuán)簽署了《發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)意向協(xié)議》，該協(xié)議為交易雙方就本次交易達(dá)成的初步意向，最終交易價(jià)格、股份發(fā)行價(jià)格和發(fā)行數(shù)量等將按照相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，由交易雙方后續(xù)簽署正式交易文件協(xié)商確定。

該項(xiàng)交易源于云南銅業(yè)大股東云銅集團(tuán)早年作出的承諾。2016年10月，出于完善資產(chǎn)注入及解決與大股東云銅集團(tuán)之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，云銅集團(tuán)做出承諾，向云南銅業(yè)注入云南迪慶有色金屬有限責(zé)任公司、涼山礦業(yè)、中鋁云銅資源有限公司、中國(guó)云銅（澳大利亞）投資開(kāi)發(fā)有限公司等四項(xiàng)資產(chǎn)。

其中，涼山礦業(yè)注入工作到目前仍未完成。公開(kāi)資料顯示，涼山礦業(yè)主要經(jīng)營(yíng)地為四川省會(huì)理市，主要產(chǎn)品包括銅精礦、陽(yáng)極銅、工業(yè)硫酸等，其2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收95.62億元，凈利潤(rùn)為3.24億元，較2023年下降46%。截至2024年末公司凈資產(chǎn)為16.18億元。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，云銅集團(tuán)持有40%股權(quán)，涼山州工業(yè)投資發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司持有40%股權(quán)，云南銅業(yè)持有20%股權(quán)。2022年1月，云銅集團(tuán)將涼山礦業(yè)40%的股權(quán)委托云南銅業(yè)管理。2023年11月，云南銅業(yè)發(fā)布控股股東承諾事項(xiàng)延期的公告稱(chēng)，因涼山礦業(yè)土地、房產(chǎn)等資產(chǎn)問(wèn)題較為復(fù)雜，云銅集團(tuán)對(duì)涼山礦業(yè)的股權(quán)注入承諾已延期至2026年11月底前啟動(dòng)。

目前市場(chǎng)對(duì)云南銅業(yè)存在較強(qiáng)的重組預(yù)期，此次大股東終于啟動(dòng)涼山礦業(yè)資產(chǎn)注入計(jì)劃似乎讓投資者看到了希望。再加上2023年間接控股股東中國(guó)銅業(yè)已將中礦國(guó)際股權(quán)委托云南銅業(yè)代管，并壓縮管理層級(jí)，被外界視為資產(chǎn)注入前兆；2024年中國(guó)鋁業(yè)集團(tuán)增持云南銅業(yè)股權(quán)1.98%亦被看作是為后續(xù)整合鋪路。

但此次涼山礦業(yè)能否注入成功還要打一個(gè)問(wèn)號(hào)，一是因?yàn)樵颇香~業(yè)曾有多次重大籌劃“落空”，比如2014年、2015年的兩次定增。二是云銅集團(tuán)也曾違背承諾，其在2014年6月云銅集團(tuán)明確了資產(chǎn)注入時(shí)間表，即在當(dāng)年內(nèi)啟動(dòng)資產(chǎn)注入，同年云南銅業(yè)也曾公告籌劃資產(chǎn)重組。然而，該事項(xiàng)最終在上市公司停牌三個(gè)月后宣告終止，理由是“相關(guān)條件不成熟”。

成本高壓下亟須提高原料自給率

注入大股東資產(chǎn)，對(duì)云南銅業(yè)來(lái)說(shuō)不僅是省一筆“托管費(fèi)”那么簡(jiǎn)單。

當(dāng)前全球礦產(chǎn)資源行業(yè)處于景氣周期，但受全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、供需關(guān)系、貨幣政策、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)投機(jī)行為等影響，銅礦端供給長(zhǎng)期收緊趨勢(shì)凸顯。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，2025年銅價(jià)上漲與銅礦緊缺現(xiàn)象并存，處于中游的冶煉企業(yè)將承受原料供應(yīng)不足以及成本上升的雙重壓力。

云南銅業(yè)是典型例子，2024年銅精礦加工費(fèi)大跌侵蝕企業(yè)利潤(rùn)，云南銅業(yè)增收不增利，全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1780.12億元，同比增長(zhǎng)21.11%；歸母凈利潤(rùn)12.65億元，同比下降19.9%，其中Q4單季度虧損達(dá)2.58億元。

云南銅業(yè)的“軟肋”也不止冶煉業(yè)務(wù)占比過(guò)高一項(xiàng)。伴隨銅冶煉加工費(fèi)（TC/RC）跌至2019年以來(lái)的最低點(diǎn)，原料緊缺倒逼行業(yè)進(jìn)入了“拼存量”時(shí)代，但云南銅業(yè)原材料自給率還不到5%。

原材料自給率低最直接的影響是加大公司成本。2024年云南銅業(yè)營(yíng)業(yè)成本的98.36%都用于購(gòu)買(mǎi)原材料，導(dǎo)致其利潤(rùn)率不高。今年公司聲稱(chēng)要推進(jìn)“鐵血降本”，應(yīng)對(duì)策略包括“經(jīng)營(yíng)好現(xiàn)有礦山、冶煉廠的基礎(chǔ)上，積極關(guān)注優(yōu)質(zhì)銅資源項(xiàng)目”。

而除了勘探，市場(chǎng)最大的預(yù)期便是大股東注入資產(chǎn)。目前公司控股及管理銅礦山企業(yè)主要位于云南、四川地區(qū)，即大股東前期完成部分承諾后云南銅業(yè)已手握普朗銅礦、迪慶銅礦等資產(chǎn)，如今還差涼山礦業(yè)這張“資源牌”補(bǔ)足。

長(zhǎng)期看，未來(lái)銅需求在新能源板塊加持下大概率維持高位，不過(guò)利潤(rùn)或仍向上游資源端集中。這一趨勢(shì)下，云南銅業(yè)加強(qiáng)資源管理亦尤為重要。

這方面，云南銅業(yè)已有不少動(dòng)作。今年3月，云南銅業(yè)宣布擬出資3億元與涼山州工業(yè)投資發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司共同出資組建涼山銅業(yè)有限公司，借此在涼山州就地形成完整的銅采、選、冶產(chǎn)業(yè)鏈。

1月，公司為盤(pán)活資產(chǎn)出售西南銅業(yè)王家橋廠區(qū)部分資產(chǎn)，經(jīng)過(guò)競(jìng)價(jià)，最終意向受讓方成交價(jià)格為4.47億元，對(duì)應(yīng)公司的資產(chǎn)成交價(jià)格為4.47億元。最新披露顯示，本次轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)預(yù)計(jì)增加云南銅業(yè)2025年度凈利潤(rùn)約1.82億元。

（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者|楊歡）