作者|范亮

編輯|鄭懷舟

封面來源|視覺中國

5月13日港股盤后，京東集團公布2025年一季度財報。

定性看，京東這份一季報遠超市場預期。數據上，京東25Q1實現營業收入3010.8億元，同比增長15.8%，而市場預期普遍落在11%-12%。另外在利潤側，京東25Q1的經營利潤為105.3億元，同比增長36.4%，非公認準則經營利潤為116.6億元，同比增長31.5%，持續多個季度同比高增。

運營數據方面，本季度京東季度活躍用戶獲得兩位數增長，同時PLUS用戶的購物頻率和交易量也均實現兩位數增長。

按業務分部看，京東零售（包括京東健康及京東工業）25Q1實現營業收入2638.45億元，同比增長16.3%；京東物流實現營業收入469.67億元，同比增長11.5%；新業務（包括達達、京東產發、京喜、海外業務）實現營業收入57.53億元，同比增長18.1%。

自從京東2月份正式推出外賣業務后，資本市場對京東的財報就格外期待。那么，京東本季度財報究竟表現如何？外賣業務進展究竟如何？

基本盤優勢擴大

2025年手機、家電國補全面開啟，根據統計局數據，2025年一季度家用電器和音像器材類社零同比增長19.3%，通訊器材類社零同比增長26.9%。3C家電作為京東的核心優勢品類，自然也吃到了這一波國補紅利。

財報披露，2025年一季度京東3C家電實現營業收入1442.95億元，同比增長17.1%，同比增速達到2022年以來的最高值。

圖：京東3C家電營收及同比變化 資料來源：Wind、36氪整理

如果說京東3C家電的收入增長是國補催化，日用百貨收入的增長則更能體現京東業績增長的內生動力。2025年一季度京東日用百貨營業收入為980.14億元，同比增長14.9%。趨勢上看，2023年受高基數+線下經濟恢復影響，京東日用百貨收入增速一度跌入谷底，但隨著后續季度的持續爬坡，目前已經站穩增長趨勢。

京東業績電話會披露，日用百貨中，超市品類的營收已連續第五個季度實現雙位數增長，營收和用戶數量均呈現穩健增長態勢，預計超市品類的增長動能將在2025年全年持續。此外，時尚品類也取得同比雙位數的增長，并且環比進一步加速。

統計局數據顯示，2025年一季度實物網上零售額同比增長5.7%，京東無論是3C家電，還是日用百貨收入均明顯跑贏行業大盤。

圖：京東日用百貨營收及同比變化 資料來源：Wind、36氪整理

此外，京東的3P業務也開始貢獻業績增速。2023年京東宣布發力3P業務后，以電商平臺和廣告服務營收為主的核心觀測指標一直沒有明顯異動，但從2024年起該業務收入增速開始逐季提升，2025年Q1營收達到223.2億元，同比增長15.71%。

圖：京東電商平臺及廣告營收及同比變化 資料來源：Wind、36氪整理

再看利潤表現，本季度京東利潤增速明顯優于營收增速，最直接的原因就是毛利率同比提升0.6個百分點至15.89%，帶動經營利潤率從2024Q1的3%提升至2025Q1的3.5%，這直接為京東帶來了近20億元的利潤增量。

總體來看，京東核心業務分部-京東零售的營收和利潤均取得超預期的增長，公司業績整體步入上升軌道，這是京東敢于發力外賣業務的基礎。

外賣對財報影響將從二季度顯現

本次財報發布后，市場的關注點基本都聚焦在外賣業務。從時間節點看，京東雖在2月11日正式上線外賣業務，但單量爬坡卻需要一定的時間，因此外賣業務并未對京東一季報產生明顯的影響，目前京東也暫未明確外賣業務的營收披露口徑。

考慮到京東上線外賣業務后針對消費者推出多項補貼，這部分補貼一般會計入銷售費用，因此從25Q2開始，京東的銷售費用率大概率會有所提升。就2025年一季度看，京東的銷售費用率為3.5%，同比2024年一季度甚至略有下降，因此投資者尚無法從本季度財務報表直接發掘外賣業務相關的信息。

業績會上，京東針對外賣業務的進展進行了較為詳細的闡述，具體來看，主要包括以下幾個要點：

一是外賣日單量即將突破2000萬單。作為對比，美團在2018年5月突破單日2000萬單外賣，目前日均外賣單量約為5000-6000萬區間，另外餓了么日均單量在2000-3000萬區間。

二是相較業務規模和投入的ROI（投資回報率），現階段京東更加關注的還是用戶和商家的體驗。原因并不難理解，外賣及即時零售業務的發展需要供需兩端生態的持續豐富，京東作為行業新進入者的首要目標就是鞏固和發展業務生態。當然站在財務的角度看，這會對京東的利潤造成影響，但這種投入必要且不可避免。

三是強調外賣業務與即時零售、電商零售業務、物流業務之間的協同價值。京東在業績會中進一步指出，目前已經逐漸看到外賣業務對整個京東平臺的流量、新用戶的拉動作用，同時也提升了整體的流量轉化率。同時已經初步觀察到外賣用戶的跨品類購買行為，聚焦在商超、生活服務類等品類。

總的來說，京東外賣業務當前進展迅速，其目前更注重于用戶、商家、騎手生態體系的搭建，隨著二季度京東外賣單量的持續增長，預計外賣業務將會對京東的財務數據產生影響，因此25Q2財報將會是一個更好的觀測窗口。

總結與展望

京東宣布發力外賣業務后，資本市場主要擔心該業務會影響京東的業績增長節奏。因此，4月初京東股價跟隨恒生科技指數大幅回調后，反彈力度并不明顯。

但是，京東的一季報一定程度上打消了市場的疑慮。京東自營3C家電、日用百貨，以及3P業務的業績均取得超預期的增長，為京東抵御外賣業務對利潤的沖擊提供了扎實的支撐。從未來的業績走勢來看，隨著25Q2外賣業務對財務報表的影響全面加深，預計公司未來銷售費用等將會有較大幅度的同比增長，并對利潤造成一定影響，后續財報主要關注影響程度。

從股價表現來看，京東25Q1財報發布后美股漲幅超3%，港股漲幅接近3%，表明了資本市場對京東業績的認可。估值方面，京東目前PE-TTM僅不到10倍，遠低于恒生科技指數20倍的平均市盈率，即便考慮到未來外賣業務對公司利潤的潛在影響，在京東核心自營業務等業績增長的支撐下，公司利潤水平也很難出現大幅下滑的情況。因此，當下低估值的京東依然是港股市場的優質投資標的。

圖：京東估值情況 資料來源：Wind、36氪整理

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