作者 | 陳振

來源 | 財經八卦（ID：caijingbagua）

引言：年輕人，又將一個奶茶品牌喝上市了。

最近，港股市場頗有些“甜蜜”，因為今年繼古茗、蜜雪冰城上市后，又迎來了一家頭部現制茶飲企業！

5月8日，滬上阿姨（02589.HK）在港交所主板上市，發行價113.12港元/股，開盤價190.6港元/股，較發行價上漲68.5%。

截至收盤股價報158.4港元/股，單日漲幅高達40.03%，市值超160億港元。

創始人單衛鈞和周蓉蓉這對75后夫妻，上市后合共持有滬上阿姨約78.78%的股份，據此計算，兩人身家已超125億港元。

至此，在2023年灼識咨詢的報告里排名中國前五的現制茶飲品牌，蜜雪冰城、古茗、茶百道、霸王茶姬和滬上阿姨均已完成上市。

盡管滬上阿姨顯得有些姍姍來遲，但是不得不說時機把握的恰到好處，因為其正踩在了登陸資本市場的最佳節點上。

3月3日，蜜雪冰城在港股上市，你很難想象，一杯4元的檸檬茶，撬動了千億港元市值。

這場資本盛宴也帶動了整個新茶飲的熱度，引發了港股市場對于內地茶飲品牌的熱捧。

眼下，資本市場對現制茶飲的信心或處于最高點。

因此，滬上阿姨上市首日的強勢表現并不出人意料，上市前一日，富途暗盤交易收盤漲幅高達62.48%。

持續白熱化的新茶飲賽道

今年內上市的古茗、蜜雪集團、霸王茶姬和滬上阿姨表現相對出色。

古茗漲幅居首，自上市以來，公司股價累計漲幅154%；蜜雪冰城自上市以來，累計漲幅81.98%。霸王茶姬首日上漲15.86%，滬上阿姨首日大漲40.03%，股價表現均算可圈可點。

從商業模式來看，滬上阿姨和其他新茶飲品牌都是走的一樣的路線，通過加盟擴張占據市場份額。

因此，截至2024年底，滬上阿姨的門店數量里有99.7%是加盟店。而全部年營收中，來自向加盟商銷售貨物、原材料、設備以及加盟服務費的收入達到31.69億元，占比96.5%。

只不過，如今的新茶飲市場早已經從野蠻生長的增量市場過渡到高度競爭的存量市場。

目前的新茶飲頭部品牌，都是手握5000家門店數以上，蜜雪冰城更是以 4.5 萬家的門店數量成為當之無愧的“下沉市場之王”。

盡管截至2024年12月31日，滬上阿姨在全國的門店數量已經達到了9176家，但是上市后如何繼續講出資本愛聽的增長故事，對于滬上阿姨而言，似乎有些困難。

如今各大頭部品牌都開始放緩了擴張的速度，古茗和茶百道去年凈增長僅分別為913家、587家，而2023年其分別能凈增超2千家、1千家門店。

根據《中國餐飲品類發展報告2025》，截至2025年3月，全國茶飲門店總數為62.5萬家，較2024年9月的峰值減少3萬余家。

此外，古茗和茶百道也都在努力沖刺萬店規模。因此，留給滬上阿姨的拓店空間，可以預見正在快速見頂。

相較而言，蜜雪冰城則勢頭不減，去年一年新增8914家門店，不愧是“雪王”，領跑地位依然難以撼動。

在蜜雪冰城上市前，大家都以為它沒有增長點了，畢竟4萬多家的門店數量已經是天花板級別，沒有一個顯眼的數據增長，在資本市場是拿不出手的。

而上市前的路演，蜜雪冰城管理層拋出了一個出海的故事，再講了一個7萬家門店的增長故事，這讓蜜雪冰城的敘事一下子就變得不一樣了，也就是說在現有的基礎上，蜜雪冰城還能增長約1倍的門店數。

有增長空間，能持續賺錢，交易邏輯就改變了。

此次 IPO 中，滬上阿姨計劃將 15% 的募資用于門店擴張，目標 2025 年新增 2000 家門店，其中 60% 位于三線及以下城市。

只不過，蜜雪冰城出海找市場，古茗依舊鞏固“區域霸王”的地位，滬上阿姨還能通過什么策略搶占市場呢？

不過，滬上阿姨也有在努力進行多線作戰，比如在2019年，其轉戰鮮果茶賽道，從“輕享版”升級至2.0版本“茶瀑布”，定價在2-12元，同樣是主打下沉市場。

2022年，又成立了咖啡品牌“滬咖”，開始涉足咖啡賽道。

一開始內嵌在滬上阿姨奶茶店內，到2024年9月宣布開發加盟獨立運營。

只不過，咖啡賽道的激烈程度不亞于新茶飲賽道，就連依托了強大的供應鏈體系的蜜雪冰城也沒有打出聲量，其旗下的“幸運咖”頻頻關店，從2023年開始，幸運咖的開店速度就有所放緩，關店數更是有了明顯的增加。

而且相較于瑞幸、Manner、庫迪等，滬上阿姨還沒有形成一個有力的品牌心智。

所以，無論是消費者還是投資者，很難對其發展有更明確的判斷，這無疑不利于滬上阿姨在資本市場未來的表現。

多重壓力

盡管滬上阿姨敲鐘上市了，很顯然只不過是步入了更加激烈的市場考驗之中。

而且在跑馬圈地之后，雖然滬上阿姨開店越來越多了，但是賺錢也越來越不容易了。

2024年，其營業收入32.85億元，同比下滑1.88%；年內溢利3.29億元，同比下降15.21%。

2024年，滬上阿姨加盟店關閉數量高達987家，占加盟店總數的10.78%，而對比2023年的關店數僅為370家，占比4.77%。

與此同時，2024 年滬上阿姨平均單店 GMV 也同比下降 12.1% 至 137 萬元，日均 GMV 從 4270 元降至 3753 元。

在招股書中，滬上阿姨將業績下滑原因歸結于行業整體增長的放緩，以及市場競爭的加劇，上述情況降低了加盟店對滬上阿姨食材及其他原材料的采購需求，造成了負面影響 。

不僅如此，門店擴張速度太快，管理上難免會疏忽，頻頻發生的食品安全問題暴露出了滬上阿姨對加盟門店管理亟待加強。

315的時候滬上阿姨就被曝出“暗黑操作”，幾乎有一半的小料都已過保質期，店員重新打印新的保質期時間，稱節省成本。

在黑貓投訴平臺上，關于滬上阿姨的投訴多達3697條，其中“奶茶有異物”和“服務態度惡劣”占據了大多數投訴量。

除此之外，滬上阿姨的品牌喜愛度也有待提升。

根據艾媒咨詢《2024-2025年中國新式茶飲行業發展現狀與消費趨勢調查分析報告》，在消費者喜愛的新式茶飲品牌Top10中，滬上阿姨排名第七，消費者喜愛度僅為20.5％。

過去滬上阿姨靠規模擴張換取營收增長，但是在如今競爭激烈的新茶飲環境下，很多加盟商都在承壓，閉店率高企，加盟商賺不到錢，苦不堪言，自然也就導致品牌營收放緩。

去年10月寧波一家滬上阿姨閉店，店里就掛出了“加盟要謹慎，已傾家蕩產”的條幅。

可見，如今以加盟模式為主的滬上阿姨，其肩上的壓力也在加大，如何保證加盟商的利益，是重中之重。

上市只是新的開始

對于滬上阿姨來說，想要找到自己的增長點，或許還要從供應鏈上“省“出利潤。

目前滬上阿姨也在開始自建供應鏈，主要生產珍珠、芋圓、茶葉等核心食材。

雖然比不上蜜雪冰城極高的自產比例，但基礎建設方面持續的投入無疑能幫助滬上阿姨在未來實現降本增效。

值得一提的是，滬上阿姨的毛利率在逐年上升，從2022年的26.7%，提高到2024年的31.3%，與同期蜜雪冰城32.5%的毛利率旗鼓相當了。

招股書指出，加盟業務的毛利率上升，是因為采購量增加提高議價能力，并與供應商就優惠價格進行磋商以及優化生產流程及供應鏈管理。

伴隨滬上阿姨的成功上市，新茶飲行業已跑出6家上市企業，新茶飲頭部品牌登陸資本市場頻繁，可見，行業由快速擴張階段進入了資本化加速階段。

但還是那一句話，上市不是終點，只是一個新的開始，上市后品牌要面臨更加嚴格的審視目光和增長要求。

如何圍繞供應鏈、品牌、全球化布局發力，構建可持續的盈利模式，是新茶飲上市公司需要重點研究的課題。

此外，滬上阿姨也需要找到自己的的獨特競爭力，雖然上市等于多了一個融資渠道，讓企業有更多機會補充彈藥，但是錢也要花在刀刃上。

您喝過“滬上阿姨”的奶茶嗎？對于奶茶品牌上市這事，您怎么看？歡迎評論區留言討論，發表您的意見或者看法，謝謝。