《港灣商業觀察》陳錢

4月底，長沙族興新材料股份有限公司（簡稱：族興新材）遞表北交所，保薦機構為西部證券。此前，公司的券商一直是華林證券，2017年前后，因在掛牌期間存在信披不及時被監管層處罰，2024年重新掛牌時，保薦機構更換為西部證券。

1

毛利率存在波動，銷售單價下降

天眼查及招股書顯示，族興新材成立于2007年7月，是一家有色金屬材料制備公司，主要從事鋁顏料和微細球形鋁粉的生產和銷售，其產品廣泛應用于涂料、印刷油墨等領域，比如汽車，3C產品、家用電器、建筑材料等眾多制造業就是其下游產品的應用對象。

2022年-2024年（簡稱：報告期內），族興新材實現營收分別為6.29億元、6.90億元、7.07億元，三年復合增長率為12.7%；實現歸母凈利潤分別為5177.89萬元、8673.94萬元、5871.77萬元，扣非后歸母凈利潤分別為4298.04萬元、6481.95萬元、5586.34萬元。

其中，計入各期損益的政府補貼分別為1042.78萬元、1010.24萬元、355.98萬元。

雖然族興新材期內業績表現尚可，對政府補助的依賴也在逐年減少，但原材料采購金額的八成依賴特定供應商的風險也不容忽視。

族興新材期內的主營業務包括鋁顏料和微細球形鋁粉，各期主營業務占營收99%左右，是公司的主要收入來源。

資料顯示，族興新材期內的采購內容主要為鋁水、溶劑油、助劑和鋁粉，各期的采購金額分別為4.36億元、4.56億元、4.81億元，其中鋁水占公司原材料采購的大頭，各期占比分別為87.96%、86.02%、82.21%。

值得一提的是，公司的鋁水采購主要來自云南鋁業股份有限公司（簡稱：云鋁股份）。族興新材期內前五大供應商的采購金額占當期采購額的比例分別為89.69%、89.09%、85.75%，其中僅向云鋁股份的采購占比就達八成左右。

公司稱是因為云鋁股份及其子公司生產的鋁水及鋁錠質量較為穩定，符合公司生產要求，且子公司曲靖華益興與云鋁股份距離較近，原材料運輸更為便捷。

不管如何，采購較為集中無疑無形中增加了企業長遠的經營風險。

期內，族興新材的主營業務成本分別為4.98億元、5.40億元、5.56億元，三年約上漲11.8%，其中占八成以上的直接材料成本各期分別為4.12億元、4.40億元、4.49億元，三年漲幅8.9%左右。

與此同時，公司主要產品的毛利率也呈現出不穩定甚至下滑態勢。

報告期內，族興新材的毛利率分別為20.28%、21.65%、21.27%。進一步觀察，鋁顏料各期的毛利率分別為42.16%、41.96%、39.95%，下滑將近3個百分點，微細球形鋁粉的毛利率也呈現出不穩定的狀態，分別為4.66%、5.60%、4.07%。

毛利率的波動或許也反映出公司下游議價能力的不足。

值得一提的是，公司期內雖不存在明顯的客戶集中現象，但主要產品的銷售單價卻呈現出下滑趨勢。鋁顏料各期的銷售單價分別為5.33萬元/噸、5.20萬元/噸、5.01萬元/噸；微細球形鋁粉期內的銷售單價分別為2.07萬元/噸、1.96萬元/噸、2.03萬元/噸。

報告期各期末，公司的存貨賬面價值分別為1.34億元、1.36億元、1.56億元，公司稱存貨的增長主要系銷售規模的增長。據悉，公司的存貨主要由在產品和庫存品構成，在產品和庫存品主要系鋁顏料業務形成的備貨。

在銷售費用率方面，公司期內的銷售費用率分別為3.15%、3.30%、3.77%，高于同行業可比公司銷售費用率的2.53%、2.97%、2.52%。

2

現金流持續為負，旗下核心公司屢屢違規被罰

據悉，族興新材此次擬募集資金2.58億元，其中8242.42萬元用于子公司曲靖華益興的年產5000萬噸的高純微細球形鋁粉建設項目，6091.29萬元用于子公司湘西族興年產1000噸的粉末涂料用高性能鋁顏料建設項目，7476.90萬元用于母公司族興新材的高性能鋁銀漿技術改造項目，4000萬元用于補流項目。

招股書顯示，2022年-2024年，族興新材向子公司曲靖華益興采購鋁粉，各期含稅金額分別為8197.65萬元、8442.23萬元、1.06億元，公司向曲靖華益興開具的承兌匯票金額分別為5010萬元、4280萬元、6000萬元。

同年各期，曲靖華益興將從客戶收到的部分承兌匯票流轉給族興新材，金額分別為3499.04萬元、9919.06萬元、0萬元。而曲靖華益興轉讓給族興新材的票據并無與之相應的采購。

并且需要注意的是，曲靖華益興2023年至今涉及多次行政處罰。

2023年，公司因于2022年在應急管理局首次復查時存在“未設置最小頻率風向的應急疏散圖”等整改不合格情形，隨后公司未進行隱患問題的整改也未提交延期整改申請被應急管理局警告并處以人民幣3萬元的罰款。

2024年3月，曲靖華益興因在2023年在應急管理局復查時發現公司存在“霧化車間、分級車間主任安全職責內容相同”等整改不合格情形被應急管理局警告并處以人民幣2.99萬元的罰款。同年8月，公司又因銷售易制爆危險化學品鋁粉，未按規定期限通過云南省易制爆危險化學品流向管理信息系統將所銷售的易制爆危險化學品向公安局報備被處以人民幣6000元的罰款。

今年1月，曲靖華益興又因使用氮氣中壓管道為壓力管道，而安裝公司的安裝鍋爐特種設備不具備相應的許可資質，并且存在未按照特種設備安全技術規范的要求進行安裝、檢驗并投入使用的情況，被曲靖市市監局處以人民幣3.5萬元的罰款并要求立即停時使用相關設備。

深圳大象投資顧問有限公司首席咨詢專家譚格非向《港灣商業觀察》表示，如果公司在IPO過程中因廠房合規等問題多次受到處罰，是否會對上市進度造成影響，關鍵要看公司能否把相關問題解決處置妥當，并得到相關部門的重新檢查和認可。

而在研發方面，2022年-2024年，族興新材的研發費用率分別為2.51%、2.47%、2.30%，同行業可比公司的研發費用率均值分別為3.21%、3.86%、3.50%。

值得一提的是，2022年1月，埃卡特公司以侵害發明專利為由起訴族興新材，該案于2022年5月開庭，2023年8月，長沙市中級人民法院民事判決書判決被告族興新材立即停止實施制造、許諾銷售和銷售侵害埃卡特所屬專利號的金屬顏料產品行為并且賠償埃卡特經濟損失5萬元，同時駁回埃卡特的其他訴訟請求。

后族興新材申請上訴，2024年8月，最高人民法院終審裁定上述判決撤銷且駁回埃卡特的起訴。

在資產負債率方面，族興新材各期的資產負債率分別為27.20%、22.97%、18.94%，呈現去杠桿化的傾向。但實際上，公司的經營性現金流卻是持續為負。

報告期內，族興新材的經營活動產生的現金流量凈額分別為-978.21萬元、-5247.19萬元、-85.51萬元，各期的短期借款分別為7998.38萬元、7306.38萬元、1000.96萬元。

對于此次4000萬的補流項目，公司稱未來隨著業務規模的擴大，無論是產能擴張還是技術改造都需要投入大量的資金，為保證公司業務的正常發展，補流項目很有必要。

招股書顯示，截止2024年年底，族興新材合并報表歸屬于母公司的未分配利潤為5.81億元，母公司未分配利潤為4.76億元，2025年3月，公司以未分配利潤向全體股東每10股派發現金紅利1元，共計派發現金紅利970萬元。

截止招股書簽署日，梁曉斌持有公司52.14%的股份，為公司實控人和控股股東。

值得一提的是，董事長梁曉斌和原財務總監梁生涯曾于2016年的新三板掛牌期間因公司信息披露不及時而受到監管層處罰，違規行為發生后，財務總監梁生涯向董事會呈交《辭職信》，辭去公司董事、財務總監、董秘、副總經理職務。

對于兩次的信息披露不及時被監管層處罰的情況，公司解釋稱均是因相關人員與券商的溝通出現疏忽所致。2024年重新掛牌時，公司的保薦機構由華林證券更換為西部證券。

譚格非認為，券商不是信息披露的主體，企業的管理層和董事才是。如果說現在已經有新的券商接手，那么券商在提交輔導的時候，針對原有的問題，證監會應該會給出指引。（港灣財經出品）