關于“中國有車企潛藏高負債危機”的言論，近日以來引發廣泛討論。

隨著全球汽車行業競爭加劇，市場對車企的財務狀況擔憂正加劇，放大了公眾對車企資產負債表的審視。“有車企潛藏暴雷風險”的言論正引起新一輪的猜疑，這背后的本質是市場對車企高負債的擔憂再度升溫。

在世界同行的座標系中，中國車企負債率是否偏高？怎樣的負債率才是健康和安全的？單一的負債率指標，是否能真實全面地衡量車企的財務安全性？進而，評估車企健康度需要怎樣一套的指標？債務數字背后的這些問題，可以從全球車企的財報中，去尋找客觀、理性和全面的答案。

重資產與長周期：車企“高負債”

的本質是產業升級的“必要成本”

從全球范圍來看，汽車企業的負債率情況如何？負債率高低背后有什么行業規律？

首先，我們先橫向比較一下國際汽車巨頭的負債率情況。根據車企披露的財報數據，2025年一季度，福特、通用、大眾、奔馳、現代、寶馬、豐田的資產負債率均高于60%，其中最高的福特和通用負債率分別達到84.30%、76.45%；2024年兩者的資產負債率分別為84.27%、76.55%。大眾、豐田同期總負債額均超2.7萬億元。

再看國內車企，2024年，國內主流車企資產負債率超過70%的有蔚來（87.45%）、賽力斯（87.38%）和比亞迪（74.64%），奇瑞在2024年前三季度的資產負債率達到88.64%。

由此可見，在制造業企業中，車企的負債率偏高，是一個較為普遍的現象。特別是汽車競爭進入到新能源、智能化主戰場的當下，車企共同選擇以技術撬動產品，每一分投入都要落到研發、工廠、產線上。這也意味著，重資產與長周期成為汽車行業的本質特征，這是全球頭部車企負債率普遍超60%的重要原因。

同樣是負債率偏高，但汽車業與房地產業的運行邏輯存在本質差異。房地產舊的發展方式，很重要的一點是用杠桿撬動土地，本質是把土地資產金融化，賺取土地升值后的差價；而汽車是以技術撬動產品，其投入大量要砸在研發等上面。以2025年一季報為例，比亞迪研發投入達到142億，吉利控股達到65.6億，均遠超同期凈利潤。這背后，是在這場智能化競爭中，車企如何通過將負債投入研發，轉化為長期競爭力的關鍵一步。在一定程度上，車企“高負債”的本質是產業升級的“必要成本”。

而從發展趨勢來看，國內車企與國際國企走勢出現分化。2023年到2025年一季度，國際車企的負債率有增有減，而國內車企負債率總體降低的態勢則較為明顯。2024年，奇瑞、比亞迪、上汽、理想等車企的負債率同比下降。到2025年一季度，比亞迪的資產負債率比上年末降低3.93個百分點，賽力斯降低10.55個百分點。也就是說，盡管同樣處于負債率較高的位置，但國內頭部車企一手利用負債提高彎道超車的技術積累，另一手也高度重視風險的控制，防風險的意識和努力還是肉眼可見的。

國內車企債務結構更為穩健

相對于負債率，負債結構是決定企業財務狀況的更關鍵質指標。以有無利息分界，債務可以分為無息負債和有息負債。通俗來講，無息負債即不需要額外支付利息，比如應付賬款、預收款項都屬于無息負債，與需支付利息的“有息負債”如銀行貸款、債券形成鮮明對比。

從國際、國內車企財報不難看出，由于過去十多年西方“零利率”帶來的超寬松貨幣環境，海外巨頭更青睞有息負債，國內車企在有息負債方面更加保守。

以2024年為例，“世界銷冠”豐田的有息負債額為1.87萬億元，有息負債占比68%；國內市場“銷冠”比亞迪2024年的有息負債為286億元，占比只有5%。

有息負債過高，意味著企業會可能隨時面臨資金鏈斷裂的風險；而無息負債更多反映的是企業對產業鏈的議價能力、企業與產業鏈的協同發展能力，而非債務壓力。與國際車企相比，國內車企的財務結構情況更加穩健。

無息負債真正考驗的，是企業的現金流。只有企業資金越充裕，向供應商付款才能越快，真正做到與產業鏈共贏。Wind數據顯示，比亞迪平均127天結清賬款，長城為163天，上汽為164天，長安為205天。

高投入研發轉化為技術壁壘

在分析負債率、債務結構等指標的同時，我們還應留意到，中國車企近年來在研發上的持續高投入，這不僅關系到“負債”的錢用到了哪里，更有助于我們看清中國汽車產業當前從“規模擴張”向“質量競爭”的轉型。

財報顯示，比亞迪、長安等傳統車企的研發投入均超過了凈利潤。2025年一季度，比亞迪的凈利潤同比增長100.38%至91.55億元，同期其研發投入達到142.24億元；長安凈利潤同比增長了16.81%至13.53億元，研發投入也達到了15.01億元。

從研發占比營收來看，今年一季度，比亞迪研發占比達到了8%，新勢力代表的小鵬汽車、零跑汽車則分別達到了13.8%、8%。

這背后，是在這場智能化競爭中，車企如何通過將負債投入研發，轉化為長期競爭力的關鍵一步。當前，這種投入正直接轉化為技術壁壘，如比亞迪刀片電池、蔚來換電技術等。

中國車企“換道超車”展現較強戰略韌性

應當承認，公眾和市場對車企負債率的關注，反映出中國汽車產業當下確實面臨著一定的信任與溝通問題，但更要看到的是：中國車企在“換道超車”過程中展現出的較強戰略韌性——頭部企業正通過垂直整合與技術創新重構行業標準，加速行業整合與出清。

根據中國汽車工業協會發布的數據，2024年，中國汽車產銷累計完成3128.2萬輛和3143.6萬輛，連續16年穩居全球第一。同時市場分析機構DataForce發布的數據顯示，2025年第一季度，中國汽車在歐洲市場的市場份額從去年同期的2.5%躍升至4.5%。

當前，中國汽車產業在加速向智電化轉型，要向全球展示一條“既要規模，更要質量”的突圍之路，與之相適應，丈量產業前景與企業健康度，既要看負債率，也需要建立更為豐富、完備的指標體系。