《港灣商業觀察》施子夫

5月16日，北交所上市審核委員會將召開2025年第6次審議會議，審議江蘇酉立智能裝備股份有限公司（以下簡稱，酉立智能）的首發上會申請。

公開信息顯示，2024年6月，酉立智能的北交所IPO獲受理，保薦機構為華泰聯合證券。2024年11月、2025年4月，公司分別就北交所下發的第一輪、第二輪審核問詢函進行回復。與獲受理時的招股書中數據相比，酉立智能的上會稿中明顯下調了募資額。

此外，公司依賴大客戶、內控不規范問題頻發，種種情形下酉立智能上會能否通過成為外界關注的焦點。

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外銷占比偏高，應收賬款持續攀升

天眼查顯示，酉立智能成立于2017年，公司自設立以來深耕光伏支架領域，聚焦光伏支架核心零部件的研發、生產和銷售。主營產品包括光伏支架主體支撐扭矩管（TTU）、光伏支架軸承組件（BHA）、光伏組件安裝結構件（URA）、檁條（RAIL）等光伏支架核心零部件產品。

據了解，酉立智能的主營產品經組裝后，可形成光伏電站之“骨骼”——光伏支架，包括跟蹤支架及固定支架，其中跟蹤支架與配套的電控設計、驅動設計共同構成光伏跟蹤支架系統。

根據主要生產工藝不同，酉立智能的主要產品可以分為制管類產品和沖壓類產品，其中制管類產品為TTU產品，沖壓類產品為BHA、URA和RAIL產品。

從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內），酉立智能制管類產品實現收入分別為1.51億元、2.87億元和2.83億元，占當期主營業務的36.28%、44.86%和39.57%；沖壓類產品實現收入分別為2.64億元、3.51億元和4.16億元，占當期收入的63.36%、54.86%和58.06%。

2022年度，由于海運集裝箱數量有限且海運成本上漲，單個集裝箱可承載制管類產品數量遠少于沖壓類產品數量，酉立智能主要客戶NEXTracker出于成本因素考慮，更傾向使用項目所在地制管類產品，導致當期制管類產品收入占比相對較低。2023年，隨著2022年海運費大幅上漲等外部因素消除，同時國內客戶開拓取得成效，當期制管類產品訂單恢復增長較多，制管類產品銷售占比有所回升。

受業務結構影響，2023年度制管類產品銷售占比上升較多，導致酉立智能整體毛利率略有下降。報告期內，公司主營業務毛利率分別為20.04%、19.14%及18.71%，綜合毛利率分別為18.96%、18.49%及18.42%。

業績表現方面，報告期內，酉立智能實現收入分別為4.33億元、6.58億元和7.29億元，歸母凈利潤分別為4219.48萬元、7817.27萬元和9004.78萬元，扣非后歸母凈利潤分別為5226.61萬元、7631.52萬元和8921.78萬元。

2023年、2024年，酉立智能的營業收入增速分別為53.42%及11.97%，2024年公司收入增長略有放緩。

此外，報告期內，酉立智能的銷售收入以外銷為主，外銷收入占主營業務收入比例分別為88.19%、73.06%及78.72%。公司外銷產品的終端區域主要涵蓋歐洲、大洋洲、南美洲、北美洲和中東地區。

因外銷收入占比較高，酉立智能還面臨海外市場變化的風險。公司于招股書中披露，“海外市場是公司收入的重要增長點，地緣政治風險和國際貿易保護政策的不確定性可能會對公司境外銷售規模產生一定影響。若未來地緣政治風險、國際貿易形勢發生變化，公司無法及時順應政策變動而調整相應的經營策略，可能會對公司產品海外銷售產生一定影響，進而造成公司未來經營業績的不確定性。”

報告期各期，酉立智能的應收賬款賬面價值分別為9950.8萬元、1.86億元和1.98億元，占資產總額比例分別為40.04%、39.70%和34.76%，接近四成。

報告期各期末，酉立智能的應收賬款賬面余額分別為1.05億元、1.96億元和2.09億元，對于應收賬款持續攀升的原因，公司方面表示，2023年，公司業務規模持續擴大，同時由于國內銀行授信額度增加、貸款利率較低，花旗銀行貼現成本較高，出于資金使用成本考量，公司采取銀行借款補充流動資金，減少或延后應收賬款貼現，因此2023年末應收賬款余額較高。2024年，公司未進行應收賬款貼現，當期營業收入規模持續增長，期末應收賬款余額較2023年末相比略有增長。

此外，期內酉立智能的應收賬款周轉率分別為6.22、4.37和3.6，不僅出現了明顯放緩，還要低于同一時期同行可比公司的應收賬款周轉率均值6.65、4.82和4.07。

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大客戶依賴度奇高，問詢函重點關注

前述曾提到，酉立智能外銷收入占比較高。在公司的下游客戶名單中，公司單一大客戶依賴風險較為突出。

報告期內，酉立智能對前五大客戶的銷售額占營業收入的比例分別為94.90%、94.91%和96.44%；其中，公司對第一大客戶NEXTracker收入占營業收入比例分別為80.69%、61.67%和70.00%；公司對第一大客戶NEXTracker毛利占比分別為97.29%、79.70%和82.58%，客戶集中度較高。

同時，2022年度及2023年度，可比公司客戶集中度收入金額均值分別為39.50億元、43.78億元，前五大客戶占比分別為53.89%、50.45%，酉立智能的客戶集中度明顯高于可比公司。酉立智能解釋稱，因光伏支架核心零部件具有定制化特征，客戶集中度較高，規模效益更為顯著，成本控制效果更為明顯。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜向《港灣商業觀察》表示，酉立智能報告期內前五大客戶銷售額占比超95%，這種高度依賴單一客戶的情況，使得公司業績高度依賴NEXTracker的訂單需求。一旦NEXTracker的經營狀況出現問題，如市場需求下滑、自身戰略調整或遭遇貿易摩擦等，減少對酉立智能的訂單量，酉立智能的營收和利潤將受到重大沖擊，業績穩定性難以保障。

在第一輪審核問詢函中，監管層對于酉立智能與主要客戶合作穩定性及外部政策變動影響等問題進行了重點關注。北交所要求酉立智能說明：發行人客戶集中度高于可比公司的合理性；與主要客戶簽訂的框架協議內容、各期末在手訂單金額；報告期內新增客戶的基本情況、業務規模，是否具備持續開發新客戶能力。

酉立智能在審核問詢函中回復稱，發行人客戶集中度高于同行業可比公司平均水平，主要系發行人成立初期即與Nextracker達成合作，目前公司規模相對同行業可比公司較小，報告期內發行人產能主要為滿足Nextracker的產品需求。相比而言，同行業可比公司除經營光伏支架業務外，亦經營其他多元化業務領域，客戶覆蓋范圍更為廣泛，進而導致可比公司客戶集中度水平相對較低。

對于新增客戶情況，酉立智能表示，新增客戶安泰新能源、保威新能源，于2024年酉立智能向安泰新能源、保威新能源的銷售金額分別為5412.04萬元、1723.8萬元，占當期營業收入的7.43%、2.37%。

其他經營指標方面，報告期內，酉立智能的經營活動產生的現金流量凈額分別為2188.99萬元、-531.58萬元及3574.29萬元。2023年度公司經營活動現金流量凈額表現為凈流出，主要原因系公司開具銀行承兌匯票增加導致支付其他與經營活動有關的現金增加較多。

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研發費用率低同行，內控不規范行為較多

受外界關注度較高，據了解，光伏支架行業的經營模式主要可以分為兩種：研發設計+生產制造、研發設計+委外生產。而酉立智能期內的第一大客戶Nextracker則以“研發設計+委外生產”經營模式為主，其中零部件產品生產主要委托意華新能源、酉立智能為代表的制造企業完成。

而在這樣的“代工模式”下，酉立智能自身的研發投入較低似乎“有跡可循”。

報告期內，酉立智能的研發投入分別為506.56萬元、583.37萬元和1213.43萬元，研發投入占營業收入占比分別為1.17%、0.89%和1.66%。2023年、2024年，同行可比公司研發費用率均值分別為2.09%、2.12%。

對于研發費用率低于可比公司平均水平，酉立智能表示，除意華新能源外，其他同行業可比公司主要研發項目內容與發行人均存在較大差異，相較于光伏支架零部件的研發，光伏支架系統、光伏發電設備等研發項目的研發材料和研發人工投入更高，從而導致發行人研發費用率低于其他同行業可比公司，具有合理性。

報告期期末，酉立智能及子公司員工的學歷中，碩士及以上學歷2人，本科學歷27人，大專學歷53人，高中及以下學歷193人。其中，本科、碩士及以上學歷合計占到酉立智能員工總數比例的10.55%，遠低于大專、高中及以下學歷人數。

截至招股書簽署日，酉立智能的實際控制人為李濤、李開林及朱紅，李濤、李開林、朱紅通過控股股東聚力機械間接控制公司68.19%的表決權，李濤直接持有公司10.72%的股份，并通過蘇州酉信間接控制公司2.59%的表決權，李濤、李開林及朱紅合計控制公司81.49%的表決權。

內控方面，報告期內，酉立智能存在的財務內控不規范情況包括轉貸、個人卡收付款、資金占用無真實交易背景的票據融資等。

詳細來看，2022年，酉立智能與控股股東聚力機械發生過一次“轉貸”的情況，涉及金額為1000萬元。

2022年，酉立智能個人卡收取廢料款434.15萬元，占當期營業收入1%。同年，公司個人卡支付1筆金額40萬元，為公司使用收取廢料款的個人卡支付公司總經理楊俊年終獎。

2022年，酉立智能存在控股股東、實際控制人占用公司資金1040.97萬元。

報告期內，酉立智能出于資金周轉與日常經營需要，與控股股東聚力機械及子公司無錫偉力特存在無真實交易背景票據拆借的情況。

在第一輪審核問詢函中，北交所注意到，酉立智能存在核心高管兼職控股股東企業、定向分紅、關聯交易等情況。

進一步觀察，在酉立智能的董事、監事、高級管理人員及核心技術人員中，存在多人曾在聚力機械任職或目前仍在聚力機械兼職的情況。其中，董事長李濤擔任在聚力機械的董事長、總經理。董事、總經理楊俊，擔任聚力機械董事。財務總監、董事會秘書蔡娟擔任聚力機械董事。截至第一輪問詢回復出具日，楊俊、蔡娟已不再擔任聚力機械的董事職務。

酉立智能表示，公司在控股股東兼職的董事、高級管理人員在公司重大事項決策及生產經營中能夠獨立發揮作用，兼職情況不影響其任職獨立性和履職能力，不存在利益沖突。

有關于酉立智能2023年2次定向分紅。2023年1月，酉立智能向楊俊分配82.32萬元。2023年4月，向聚力機械分配1000.00萬元。

酉立智能表示，公司實施定向分紅款項主要用于股東歸還借款/資金占用款，即主要用于解決股東債務問題，以確保公司后續工作順利開展，定向分紅具有合理性。

外界還注意到，在此次酉立智能上會稿的招股書中，公司擬募資2.7億元，其中計劃1.51億元用于光伏支架核心零部件生產基地建設項目，1967.81萬元用于研發中心建設項目，2890萬元用于智能化改造及擴建項目，7000萬元用于補充流動資金。

而在2024年6月遞表北交所時的招股書中，酉立智能的募集資金為3.58億元，除了補充流動資金項目擬募投資額不變外，另外三項募資額均出現了一定縮減。

柏文喜指出，募資額縮減可能與市場環境、行業競爭、監管政策等因素有關。酉立智能目前規模相對同行業可比公司較小，其募資計劃可能與市場對其規模和發展階段的預期存在一定差距，導致投資者對其募資規模的合理性產生質疑，進而影響募資額。（港灣財經出品）