來(lái)源 | 深藍(lán)財(cái)經(jīng)

撰文 | 楊波

你吃過(guò)綠茶餐廳嗎？

這家網(wǎng)紅餐廳曾風(fēng)靡一時(shí)，排隊(duì)一度成為常態(tài)，也是很多漂亮小姐姐的心頭愛(ài)。5月16日，綠茶集團(tuán)成功上市。然而開(kāi)盤當(dāng)天即破發(fā)，直接悶殺了無(wú)數(shù)參與打新的投資者。

從IPO發(fā)售的高倍數(shù)認(rèn)購(gòu)，到上市首日即破發(fā)，且16:00后集合競(jìng)價(jià)階段進(jìn)一步暴跌（從-9.46%急跌至收盤-12.52%，投資者尾盤出逃），為何資本市場(chǎng)對(duì)綠茶餐廳分歧這么大？這背后究竟隱藏著怎樣的故事？綠茶集團(tuán)是下一個(gè)消費(fèi)大白馬，還是下一個(gè)云端韭菜皇？

（截止收盤，綠茶集團(tuán)首日破發(fā)重挫-12.52%）

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火爆！30%為老股套現(xiàn)，

香港公開(kāi)發(fā)售獲317倍認(rèn)購(gòu)

注意的是，此次全球發(fā)售的1.68億股，有5050萬(wàn)股是老股，占比30%，說(shuō)明部分股東急于套現(xiàn)，也“不裝了”。實(shí)際發(fā)行新股1.1785億股，發(fā)行價(jià)7.19港元/股。

綠茶集團(tuán)此次IPO招股引入8名基石投資者。從配售結(jié)果看，鹵味巨頭紫燕食品（無(wú)錫紫鮮）成為最大的基石投資者，獲配3363.64萬(wàn)股。安吉兩山獲配1249.32萬(wàn)股。銀泰集團(tuán)創(chuàng)始人沈國(guó)軍通過(guò)ActionChain獲配1261.96萬(wàn)股。正大食品獲配688.2萬(wàn)股。華寶股份通過(guò)華置貿(mào)易獲配605.76萬(wàn)股。無(wú)錫綠聯(lián)、無(wú)錫合翔作為綠茶集團(tuán)的供應(yīng)商，本次也參與了認(rèn)購(gòu)。綜合來(lái)看，8家基石投資者共獲配8418.2萬(wàn)股。

（豪華基石投資者陣容）

有了一眾行業(yè)大咖的支持背書(shū)，本次綠茶集團(tuán)IPO香港公開(kāi)發(fā)售獲317.54倍認(rèn)購(gòu)，國(guó)際發(fā)售獲7.2倍認(rèn)購(gòu)，也創(chuàng)下今年港股消費(fèi)類IPO的最高紀(jì)錄。

盡管有5050萬(wàn)股老股東急于套現(xiàn)，但市場(chǎng)其他投資者參與熱度依然很高。這種兩級(jí)分化的行為，說(shuō)明投資者之間，分歧很大。

有了超高熱度的發(fā)售，很多投資者甚至期待綠茶集團(tuán)上市后能夠重現(xiàn)蜜雪冰城的走勢(shì)（上市首日漲幅43%，上市后第5個(gè)交易日翻倍），然而開(kāi)盤即破發(fā)的局面令很多人始料未及。

（蜜雪集團(tuán)上市后股價(jià)走勢(shì)圖）

公開(kāi)資料顯示，綠茶集團(tuán)是中國(guó)知名的休閑中式餐廳運(yùn)營(yíng)商，2008年在杭州西子湖畔開(kāi)設(shè)了首家綠茶餐廳，并以此為起點(diǎn)逐步拓展布局，構(gòu)建起覆蓋全國(guó)的餐廳網(wǎng)絡(luò)體系。

綠茶集團(tuán)目前核心管理人員為夫妻檔。王勤松，53歲，綠茶集團(tuán)的聯(lián)合創(chuàng)始人，現(xiàn)任集團(tuán)董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官兼執(zhí)行董事。他擁有20年餐飲行業(yè)經(jīng)驗(yàn)；在創(chuàng)立綠茶集團(tuán)之前，王勤松于2004年11月成立綠茶青年旅舍。路妍（路長(zhǎng)梅），44歲，綠茶集團(tuán)的聯(lián)合創(chuàng)始人兼非執(zhí)行董事，也擁有餐飲行業(yè)20年經(jīng)驗(yàn)，曾和王勤松一起開(kāi)過(guò)青年旅舍（餐廳前身）。一對(duì)中年夫妻，一個(gè)美麗的創(chuàng)業(yè)故事，能把一個(gè)餐廳做成全國(guó)連鎖，非常不容易。

（圖源官網(wǎng)）

據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，在2024年中國(guó)內(nèi)地休閑中式餐廳品牌中，若以餐廳數(shù)量論，綠茶集團(tuán)位居行業(yè)第三；若以營(yíng)收規(guī)模計(jì)，則位列行業(yè)第四。

此次上市，綠茶集團(tuán)募集凈額約7.46億港元。資金用途方面，約63.3%用于進(jìn)一步擴(kuò)大餐廳網(wǎng)絡(luò)，加速布局全國(guó)；約26.3%用于撥付在浙江省設(shè)立中央食材加工設(shè)施所需的資本開(kāi)支，為菜品標(biāo)準(zhǔn)化和質(zhì)量提升筑牢根基；約5.4%用于升級(jí)信息技術(shù)系統(tǒng)及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施；另有5%用于營(yíng)運(yùn)資金。

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瘋狂擴(kuò)張，3年沖刺千店規(guī)模

小編大概在8年前消費(fèi)過(guò)一次綠茶餐廳，當(dāng)時(shí)綠茶餐廳借助互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷成為一時(shí)的“網(wǎng)紅”。當(dāng)時(shí)，去綠茶餐廳吃飯，需要排隊(duì)的。因此綠茶餐廳又被消費(fèi)者稱為“初代網(wǎng)紅”。

據(jù)悉，綠茶集團(tuán)的上市之路可謂一波三折，早在2021年3月遞交港股上市申請(qǐng)后，先后經(jīng)歷數(shù)次招股書(shū)失效與重新遞表，直至2024年6月再次啟動(dòng)上市，并在2024年12月第5次遞表。

從估值來(lái)看，現(xiàn)在上市無(wú)疑是最好的時(shí)機(jī)，因?yàn)檫^(guò)去3年綠茶餐廳開(kāi)啟了狂飆模式。

根據(jù)公司數(shù)據(jù)，餐廳總數(shù)由截至2022年12月31日的276家增至截至2024年12月31日的465家，2年時(shí)間增長(zhǎng)189家，增幅達(dá)68%，3年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到29.8%。

（圖源官網(wǎng) 截止日期2025.5.16）

伴隨著餐廳數(shù)量的裂變，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也好看了不少：2022年至2024年，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.75億、35.89億、38.38億元，同比分別增長(zhǎng)3.61%、51.09%、6.94%；毛利率分別為63.70%、66.42%、68.92%，凈利率分別為0.70%、8.23%、9.12%。

可以清晰看到，2022年公司還處于微微盈利邊緣，2023年伴隨著餐廳數(shù)量的擴(kuò)張，凈利率飆升到8.23%的水平，盈利能力瞬間提升，2024年凈利率進(jìn)一步提高到9%的水平。利潤(rùn)方面，2022年至2024年，綠茶集團(tuán)的凈利潤(rùn)分別為0.17億元、2.96億元和3.50億元。所以2024年的盈利水平，也是歷史最佳，這對(duì)IPO的超額認(rèn)購(gòu)助力頗多。

而2025年最新數(shù)據(jù)顯示，綠茶餐廳數(shù)量已進(jìn)一步擴(kuò)張到489家！覆蓋香港特別行政區(qū)以及中國(guó)所有一線城市、15個(gè)新一線城市、31個(gè)二線城市及90個(gè)三線及以下城市。

上市后，拿到新融資的綠茶集團(tuán)將繼續(xù)狂飆擴(kuò)張：計(jì)劃2025年、2026年及2027年分別開(kāi)設(shè)150家、200家及213家新餐廳，若不算關(guān)停和店面優(yōu)化，2027年總餐廳數(shù)量將超過(guò)1000家！

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靠預(yù)制菜年入38億？資本很謹(jǐn)慎

盡管綠茶餐廳過(guò)去3年財(cái)務(wù)數(shù)字亮眼，但上市首日破發(fā)的殘酷現(xiàn)實(shí)，暴露了資本市場(chǎng)對(duì)其擔(dān)憂很多。

綠茶餐廳這種瘋狂開(kāi)店、急速擴(kuò)張模式雖帶來(lái)規(guī)模快速增長(zhǎng)，但也帶來(lái)管理挑戰(zhàn)——中式餐飲管理環(huán)節(jié)多、鏈條長(zhǎng)，食品安全問(wèn)題猶如達(dá)摩克利斯之劍，時(shí)刻威脅著企業(yè)聲譽(yù)和未來(lái)發(fā)展。

此前，綠茶餐廳多次因食品安全問(wèn)題被推上風(fēng)口浪尖：

2020年8月，中國(guó)質(zhì)量新聞網(wǎng)曝光綠茶餐廳河北石家莊橋西萬(wàn)象城店后廚存在菜品隨意擺放

、部分員工無(wú)健康

證等隱患；

2021年12月，廣東省市場(chǎng)監(jiān)督管理局抽檢發(fā)現(xiàn)，

綠茶集團(tuán)廣州白云第一分公司制售的綠茶蔥香烤雞，大腸埃希氏菌不符合標(biāo)準(zhǔn)；

2023年11月，杭州上城區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局食品監(jiān)督抽檢顯示，

綠茶集團(tuán)杭州上城分公司的大青椒噻蟲(chóng)胺檢測(cè)值高于標(biāo)準(zhǔn)值；

在黑貓投訴平臺(tái)上，關(guān)于綠茶餐廳衛(wèi)生問(wèn)題的投訴也屢見(jiàn)不鮮。

有網(wǎng)友投訴，菜品里吃出保鮮膜，認(rèn)為食品是二次加熱；

有網(wǎng)友投訴，吃完綠茶餐廳后出現(xiàn)頭暈乏力，腹痛惡心，還檢查出腸胃炎。

更有網(wǎng)友投訴，自己點(diǎn)了綠茶的外賣，“剛到門口就催好評(píng)太離譜”。

此前黃燜雞連鎖龍頭“楊銘宇”部分門店出現(xiàn)嚴(yán)重的食品安全問(wèn)題時(shí)，一度引發(fā)社會(huì)輿論強(qiáng)烈反響。深藍(lán)財(cái)經(jīng)當(dāng)時(shí)亦關(guān)注過(guò)這一事件，參考鏈接。

除了食品安全，預(yù)制菜的廣泛使用也引發(fā)巨大爭(zhēng)議。

實(shí)際上，預(yù)制菜、預(yù)加工菜早已成為連鎖餐飲企業(yè)降本增效的常用手段。據(jù)悉，綠茶餐廳也廣泛與第三方食材加工公司緊密合作，大量使用半成品，例如招牌菜綠茶雞僅需廚房員工以預(yù)制醬包腌制雞肉并放入烤箱烘烤即可上菜。

據(jù)媒體報(bào)道，2024年3月，綠茶餐廳38元的“佛跳墻”被曝光使用預(yù)制菜，且菜單中未標(biāo)注“預(yù)制菜”字樣，也未主動(dòng)告知顧客，引發(fā)消費(fèi)者強(qiáng)烈不滿。

為把控食品安全，餐飲企業(yè)更多使用“預(yù)制”或預(yù)加工食品，但消費(fèi)者至今對(duì)“預(yù)制”菜非常敏感，尤其是人均消費(fèi)較高的餐廳。可能對(duì)于預(yù)制菜的定義，消費(fèi)者和企業(yè)之間還存在相當(dāng)模糊的認(rèn)知，這種模糊理解其實(shí)也埋下了未來(lái)雙方?jīng)_突的隱患。

不過(guò)需要說(shuō)明的是，根據(jù)2024年3月市場(chǎng)監(jiān)管總局等6部門聯(lián)合發(fā)布的通知，連鎖餐飲企業(yè)自行制作并向自有門店配送的凈菜、半成品、成品菜肴不屬于預(yù)制菜。

此外，現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)上開(kāi)始流行一種論調(diào)——“千萬(wàn)不要吃商場(chǎng)的餐飲店”；其核心觀點(diǎn)是商場(chǎng)里的餐飲店都是預(yù)制菜，且這種論調(diào)愈演愈烈，傳播越來(lái)越廣。對(duì)于這一論調(diào)，大家是見(jiàn)仁見(jiàn)智，但如果更多的消費(fèi)者傾向于相信，對(duì)于門店基本都開(kāi)在商場(chǎng)的綠茶餐廳來(lái)說(shuō)，無(wú)異于毀滅性打擊。

（圖源網(wǎng)絡(luò)視頻截圖）

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結(jié)語(yǔ)

作為初代網(wǎng)紅餐廳，綠茶餐廳早期憑借文藝調(diào)性和“面包誘惑”“綠茶烤雞”等網(wǎng)紅產(chǎn)品，在年輕消費(fèi)群體中迅速走紅。但網(wǎng)紅產(chǎn)品流量來(lái)得快、去得也快，很少有能持續(xù)長(zhǎng)紅的，綠茶餐廳能否持續(xù)，有待觀察。

中式餐廳市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)極為分散，參與者多如牛毛，2024年綠茶集團(tuán)在整體市場(chǎng)中的份額僅為0.7%。因此，綠茶餐廳要保持資本市場(chǎng)吸引力，只能不斷對(duì)外擴(kuò)張：一是在核心城市加大門店密度，但可能攤薄單店坪效；二是不斷向下沉市場(chǎng)外延式擴(kuò)張，但下沉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更激烈，消費(fèi)能力不如一二線城市。

從整體市場(chǎng)看，當(dāng)前中國(guó)餐飲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，處于供應(yīng)過(guò)剩階段；另一方面，消費(fèi)者外出就餐更謹(jǐn)慎、更追求性價(jià)比，這可能也是綠茶餐廳客單價(jià)下降、翻臺(tái)率下降的主因。

這些擔(dān)憂從綠茶餐廳的關(guān)鍵指標(biāo)可見(jiàn)端倪：2024年所有地區(qū)的同店銷售額均減少，整體上每家餐廳平均同店銷售額為1033萬(wàn)元，低于2023年的1151.9萬(wàn)元；人均消費(fèi)2024年跌至56.2元，為近年來(lái)新低；整體翻臺(tái)率也從2023年的3.30次下降至2024年的3.00次。

雖然綠茶餐廳已成功上市，但在食品安全、預(yù)制菜爭(zhēng)議、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)下滑以及擴(kuò)張?zhí)魬?zhàn)等諸多問(wèn)題交織影響下，未來(lái)發(fā)展之路依然充滿不確定性，上市首日破發(fā)也為其未來(lái)蒙上陰影。

從第一天走勢(shì)來(lái)看，5050萬(wàn)老股套現(xiàn)的“贏麻了”；而參與打新的豪華投資團(tuán)一天虧掉12.52%。你們認(rèn)為，綠茶集團(tuán)成為下一個(gè)消費(fèi)大白馬，還是下一個(gè)云端韭菜皇？