包括降準、降息在內的一系列金融政策組合拳齊發，這僅是“四穩”政策的開端，后續有望在財政、準財政、消費、供給側等多領域進一步發力。

廖宗魁/文

4月25日政治局會議定調，要“著力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期，以高質量發展的確定性應對外部環境急劇變化的不確定性。”

5月7日，國新辦舉行新聞發布會，介紹“一攬子金融政策支持穩市場穩預期”有關情況。在新聞發布會上，央行行長潘功勝表示，將加大宏觀調控強度，推出一攬子貨幣政策措施，主要有包括降準、降息在內的三大類共十項措施。金融監管總局局長李云澤介紹了穩樓市、穩股市、穩主體等八項增量政策。中國證監會主席吳清則介紹了全力鞏固市場回穩向好勢頭、突出服務新質生產力發展這個重要著力點、大力推動中長期資金入市三大方面的市場政策。

自4月25日政治局會議后，政策將迎來新一輪加力階段。廣發證券認為，類似于2024年四季度，此次一攬子金融政策只是一個開端，后續財政、準財政、消費、供給側等領域還會有進一步的政策空間。

受一攬子金融政策推出的影響，5月7日上證指數上漲0.8%，完全修復了4月初的向下跳空缺口。對于后市的展望，光大證券認為，考慮到主要指數均已回補4月7日關稅反制帶來的跳空低開缺口，內需板塊也錄得較為可觀漲幅，這也是對國內政策對沖進行了積極的定價。后續來看，A股市場更可能進入偏強震蕩走勢，至于向上的空間需要關注中美從“接觸”到“協議”的路徑演繹，以及更多的政策加碼何時推出。

貨幣政策十箭齊發

央行此次政策是“十箭”齊發，既包括總量政策的降準、降息，也包括結構性貨幣政策工具的加力，還包括下調住房公積金利率的支持房地產措施。

在總量政策上，央行同時采取降準、降息，力度超出市場預期。潘功勝表示，將降低存款準備金率0.5個百分點，同時下調政策利率0.1個百分點。

關于全面降準，申萬宏源證券認為，一方面，與政治局會議提出的“加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發行使用”有關。另一方面，全面降準和結構性貨幣政策工具降息的組合拳有助于緩釋商業銀行的負債壓力。

央行本次還降低結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點，申萬宏源證券預計每年可節約銀行資金成本大概150億-200億元，緩解商業銀行負債端成本，為貸款利率下行打開一定空間。我國銀行業凈息差自2022年起持續收窄，2024年四季度已降至1.52%，制約貨幣政策傳導效率。此次通過負債端成本壓降釋放的政策空間，使LPR與公積金貸款利率下調成為可能。

關于降息，財通證券認為，美國加征關稅將給中國出口帶來沖擊，其對于經濟的不利影響或在二季度開始顯現，貨幣政策優先目標有必要過渡至經濟增長。市場預期美聯儲降息最早在7月落地，人民幣匯率壓力有望隨之緩解，國內貨幣政策實質性寬松的窗口已經打開。

除了總量寬松政策加碼以外，結構性貨幣工具也同步發力，主要包括：階段性將汽車金融公司、金融租賃公司的存款準備金率從5%調降至0%；全面下調結構性貨幣政策工具利率0.25%；增加科技創新和技術改造再貸款、支農支小再貸款額度，并設立5000億元服務消費與養老再貸款；優化兩項支持資本市場的貨幣政策工具。

近些年，央行先后創設了多項結構性貨幣政策工具，目前形成了總量工具為主、結構性工具為補充的貨幣政策調控框架。到4月末，存續的結構性政策工具共9項，主要聚焦于國民經濟重點領域、重大戰略和薄弱環節，存量余額約5.9萬億元，占人民銀行資產負債表規模的13%。財通證券指出，結構性降息、再貸款額度提高等一系列舉措有利于引導信貸投向、降低企業融資成本并擴大內需，對于汽車消費、設備更新投資帶來提振。

自2024年“924”一系列政策實施以來，房地產市場已經出現了積極回穩的跡象，但其中仍有波折，房地產市場的修復仍需進一步鞏固。此次央行的組合拳有兩項惠及房地產市場：一是政策利率下調將引導LPR利率出現同步下降；二是央行宣布降低個人住房公積金貸款利率0.25%，其中五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限利率同步調整。這有利于支持居民家庭剛性住房需求，促進房地產市場止跌企穩，以增強內需對于經濟的支撐作用。

民生證券認為，除了央行上述工具外，新型政策性金融工具等增量政策“未完待續”。4月25日政治局會議就“設立新型政策性金融工具”做出部署，隨著后續外部沖擊可能的進一步顯現，政策性金融工具可作為穩定國內投資的重要抓手。

持續穩定和活躍資本市場

面對關稅的巨大不確定性，如何緩解外貿企業受到的負面沖擊呢？李云澤指出，將制定實施銀行業保險業護航外貿發展系列政策措施。在強化金融紓困方面，將融資協調工作機制擴展至全部外貿企業，推動銀行加快落實各項穩外貿政策，確保應貸盡貸、應續盡續。對受關稅影響較大、經營暫時困難的市場主體，“一企一策”提供精準服務。

在穩市場方面，吳清表示，既努力在市場運行上體現“穩”，同時在激發市場活力、強化市場功能上體現“進”。吳清還強調，“股市穩定關乎經濟社會大局、關乎億萬投資者切身利益。”

過去一段時間，穩市場的政策取得了顯著的效果。4月初以來，美政府關稅政策嚴重沖擊國際經貿秩序，國際金融市場劇烈動蕩，也給國內資本市場帶來很大壓力。面對突如其來的嚴峻考驗，在黨中央、國務院堅強領導下，各相關部門迅速行動，打出了一攬子穩市“組合拳”。A股市場僅經歷了一天的大幅波動后快速持續反彈、回穩向好，展現出較為強勁的韌性和抗風險能力。

未來穩市場的增量政策主要涵蓋三個方面：一是全力鞏固市場回穩向好勢頭。全力支持中央匯金公司發揮好類“平準基金”作用。二是突出服務新質生產力發展這個重要著力點。三是大力推動中長期資金入市。

在推動中長期資金入市方面，保險資金入市將進一步松綁。李云澤指出，進一步擴大保險資金長期投資試點范圍，為市場引入更多增量資金。調整優化監管規則，進一步調降保險公司股票投資風險因子，支持穩定和活躍資本市場。

此外，抓緊印發和落實《推動公募基金高質量發展行動方案》，努力形成“回報增—資金進—市場穩”的良性循環。未來公募基金將更加突出以投資人最佳利益為導向，將更有利于激發市場活力。

廣發證券認為，匯金公司資金與兩項支持資本市場工具都具有一定的逆周期屬性，保險和公募基金更加市場化，具有更強的順周期特征。一方面利用逆周期資金形成預期錨，兜住風險下限；另一方面穩定盤活順周期資金引入活水，整體有助于強化政策效果，提升資本市場彈性。

本文刊于05月10日出版的《證券市場周刊》