國際金價又跌了。

北京時間5月15日，現貨黃金（倫敦金現）回落至3140美元/盎司下方，COMEX黃金期貨主力也跌破3150美元/盎司，雙雙創逾一個月來低位。

倫敦金現和COMEX黃金期貨近一個月走勢

數據來源：Wind；截至20250515

受國際金價下行影響，國內多家金店足金飾品報價已下調至每克970元左右，較4月年內高點1100元，下跌了12%。

A股黃金板塊也受到波及。Wind數據顯示，長江證券黃金指數15個交易日下跌13.85%（4月22日-5月15日），對傳統避險資產來講，算是不小的跌幅了。

長江證券黃金指數今年以來走勢圖

數據來源：Wind；

統計區間：20250102-20250515

經過前期持續大漲后，黃金真的漲不動了嗎？

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影響金價的八大重要因素

1、黃金的屬性

黃金兼具商品、貨幣、避險三大屬性，這也是它“值錢”的重要原因。

第一，商品屬性。

主要體現在黃金首飾和工業用金方面，主要與經濟宏觀形勢有關。

當宏觀經濟持續向好、經濟步入過熱階段，物價上漲導致通脹壓力抬升，黃金價格將隨之上漲，反之亦然。

第二，貨幣屬性。

黃金作為名貴金屬，天然具有貨幣屬性。雖然目前黃金已退出流通流域，但是在各國國際儲備中，黃金依然是重要的儲備資產。

當前黃金以美元計價。

當美元流動性寬松或者美元貶值時，黃金價格趨向上漲，反之亦然。

第三，避險屬性。

在國際上出現政治、軍事和經濟問題時，投資者傾向于快速降低風險偏好配置黃金，導致金價快速上漲。

2、八大主要相關因素

美元：美元弱，黃金強；反之亦然。

通脹：通脹率上行，黃金漲；反之亦然。

利率：利率下行，金價漲；反之亦然。

油價：油價漲，通脹上行，黃金漲；反之亦然。

各國央行增持：各國央行是黃金持有大戶，增持，金價漲；反之亦然。

國際主要股票市場：股市跌，黃金漲；反之亦然。

政局動蕩、金融危機：“亂世買黃金”。

供需關系：供不應求，金價漲；反之亦然。

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本輪黃金上漲主因

去年美聯儲降息背景下，黃金就出現了大牛市。

Wind數據顯示，2024年倫敦金現全年大漲27%，創2011年以來年度最大漲幅，也是1920年以來歷史第10大年度漲幅。

倫敦金現1920年以來年度漲幅前十大年份

數據來源：Wind；統計區間1920-2024年

去年黃金強勢的主要原因在于：

1、各國央行增持

各國央行增持黃金，背后則是擔心美元信用問題，即對美國聯邦政府債務高居不下的擔憂。

2、降息

去年美聯儲降息三次（無加息操作）。

通常來講，利率降低，持有黃金的機會成本降低，配置意愿提升，助推金價上漲。

3、地緣政治不確定性加劇

全球經濟增長動能放緩的預期升溫，疊加海外部分國家債務風險隱現，加上全球地緣政治與經濟環境的不確定性顯著加劇，推動市場對避險資產的配置需求持續升溫。

黃金作為傳統意義上抵御系統性風險的“壓艙石”，作用持續強化。

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黃金短期上漲動能或被削弱

黃金近期明顯調整，短期上漲的動能或被削弱。

1、交易層面分歧加大，多頭獲利了結。

短期看，金價前期上漲節奏快、幅度大，可能會有獲利盤平倉，同時也可能在短期內抑制購金量。

2、本輪黃金多頭的“美元信用崩潰”敘事被打斷。

歷史上助推黃金牛市的理由是多重的，而黃金持續下跌或開啟熊市，則往往是從美元轉強開始的。

以典型的兩輪黃金見頂回落為例：

1）1980年，美聯儲為遏制通脹連續大幅加息，緊縮政策提振美元，金價轉跌。

2）2011年，美聯儲釋放退出QE信號，歐債危機暫歇，美元觸底反彈，金價開始走弱。

近期，美元指數止跌，從97.91點一路反彈至100.82點（據Wind數據，截至20250515）。

3、關稅等政策變化，貿易沖突緩解。

5月8日，英美確定達成首份關稅協議；5月12日，中美日內瓦經貿聯合聲明發布。關稅關系緩和、貿易的不確定性風險逐漸下降，市場風險偏好有望提振，資金或流向股市，近期全球股市回暖就是標志之一。

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中長期上漲趨勢可能仍在

在震蕩調整的同時，從中長期看，金價或仍有不少積極因素：

1、美國關稅政策的反復擾亂全球秩序，貿易多極化或將重塑全球外儲結構，邊際降低對美元的需求，引發更多的對現貨黃金的需求

2、特朗普關稅落地大幅增加了美國未來滯脹概率

3、當前各國央行購金需求依然強勁

4、中長期全球利率下行

5、地緣政治不確定性反復

我們無法預測黃金的短期走勢。

作為普通投資者而言，黃金是傳統避險資產和“硬通貨”，其核心功能可能并不是“投機”或者“賺大錢”，而是在資產配置中力爭做到戰勝通脹、分散風險，更看重其“避險”作用。

跟風交易、追漲殺跌、甚至盲目加杠桿，并不是投資黃金的理性行為。

在投資前，應充分了解產品特性，結合自身實際情況，合理規劃投資組合，才有望在享受金價上漲紅利的同時，有效控制風險，實現資產的穩健增值。

主要參考資料：

東吳證券《阻礙黃金繼續上漲的理由》20250515

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