價格的下跌也引發了避險資產還能否避險的討論，這直接影響到投資者的決策。

作者 |老盈盈

圖源 |圖蟲創意

新能源龍頭企業寧德時代的赴港上市計劃，進入最后沖刺階段。

2025年5月12日，寧德時代宣布正式啟動國際配售簿記，預計于5月20日在香港聯交所主板掛牌并開始上市交易。

這宗2025年以來港股最大IPO（首次公開發行），在香港市場開啟了一場資本盛宴。

在香港機構人士眼中，今年以來，香港市場上演了一輪又一輪的上市熱潮，寧德時代是其中最高的一波“熱浪”。

此前，寧德時代和保薦人召開了幾輪路演，與香港各路機構投資者會面，向投資者展示其盈利能力的韌性、在動力電池和儲能電池領域的領先地位、持續的創新技術和全球化的布局。

對于機構投資者而言，他們一直想知道的是，“寧王”此次發行價的折價到底有多少。根據寧德時代披露的全球發售信息，發行價格區間上限為每股263港元，折價率很可能不到10%。有機構投資者認為，此次折價可能偏低，這在赴港上市的A股上市公司中并不多見。究其原因，與投資機構對寧德時代的充分認可和其較強的市場話語權有關系。

根據寧德時代披露的全球發售信息，23家主權財富基金和頂級市場投資機構組成的豪華基石投資者“天團”護航“寧王”上市，無論在基石投資者的數量上還是認購金額上均創下香港市場IPO新高。

作為基石投資者之一，中郵理財相關負責人對記者表示，寧德時代作為新能源產業的全球龍頭企業，在動力電池和儲能產品中具有極強競爭壁壘，同時在財務上具有盈利增速和盈利質量雙高的特征，中郵理財可通過此次投資分享新能源產業鏈長期發展紅利。

即便折價有限，在招股階段，寧德時代香港公開認購的融資申購倍數依然超過100倍，申購金額接近3000億港元。此次寧德時代募資總額約為40億美元至50億美元，預計將成為今年港股市場規模最大的IPO項目。

定價折價低

根據5月12日寧德時代披露的全球發售信息，此次招股最高發售價定為每股H股263港元，折合人民幣約244元/股。

5月12日，寧德時代A股收盤價為257元/股，H股定價較A股折價約5%。5月15日，寧德時代A股股價連續兩天上漲后出現微跌，收于260.18元，H股定價較A股折價約6%。

金奧證券首席投資官趙紅梅對經濟觀察報記者表示，H股較A股的折價一般會在10%至15%，寧德時代此次H股折價是比較低的。寧德時代以接近A股價格的高位定價，體現出海外投資者對于寧德時代的價值認可。

2024年美的集團在香港上市，也是近年來香港資本市場較大的上市籌資個案。當時美的集團在香港上市的發行價為每股54.8港元，較其A股折價約20%。與寧德時代同期登陸港股的A股醫藥“巨頭”恒瑞醫藥，其IPO發行價區間定為41.45港元/股至44.05港元/股（折合人民幣約37.4元至39.8元/股），較其A股當前約53元/股的股價折價約20%。

一位多次參與港股打新的個人投資者對經濟觀察報記者表示，寧德時代此次發行的折價可能創下A/H股折價的新低，一手入場券達26,565港元，價格比較貴了。按照目前的折價，扣掉中簽金額1%左右的費用，可能連5%的價差收益都賺不到，而且還要承受一定的風險。如果招股結束到上市前兩個交易日（5月16日和5月19日）其A股股價都在下跌，那么寧德時代港股上市首日的股價大概率也會下跌，有可能把不到5%的價差收益也跌沒了，甚至虧損。雖然有破發方面的擔憂，但這位個人投資者還是參與買了一手，他身邊的朋友也大致買了一兩手。

艾德金融研究部聯席董事陳剛對經濟觀察報記者表示，最高發行價定價一方面體現出寧德時代以及市場對于公司自身價值的信心，另一方面也會適度減少兩地套利的空間，保持兩地股價的良好發展。

上述中郵理財相關負責人認為，263港元的發行價一方面體現了寧德時代對自身價值的精準定位與市場較強話語權；另一方面該價格對應2025年Wind一致預期的市盈率約為16.5倍，相比寧德時代的發展前景與競爭優勢，具有合理性。此外，從寧德時代披露的基石投資者名單以及市場認購倍數來看，市場同樣認可度較高。

認購熱情高

資料顯示，此次寧德時代全球發售1.178億股H股，其中國際發售（向香港及境外機構及專業投資者）初步按發售價發售1.09億股H股，約占發售股份總數的92.5%；基石投資者將認購7745.54萬股H股，占發售股份總數的65.75%；香港公開發售（可供香港公眾認購）為884.21萬股H股。

基于發售價每股H股263港元（最高發售價）計算，此次基石投資者認購的總金額約為26.27億美元（約203.71億港元）。

參與本次基石認購的投資者陣容豪華，包括：中石化（香港）、科威特投資局、高瓴資本旗下的投資機構HHLR、中郵理財、瑞銀新加坡資管、Oaktree（橡樹資本）、RBC Global Asset Management（加拿大皇家銀行全球資產管理）、太平洋資產管理和太保（香港）、泰康人壽、香港景林等23家能源巨頭、主權財富基金和頂級市場化機構。

其中，中石化（香港）、科威特投資局分別認購5億美元，HHLR認購2億美元，上海高毅及 CICC Financial Trading Limited（高毅通過與中金公司簽訂場外掉期方式）認購1.2億美元，中郵理財、香港景林、中國太保投資者、洛陽科創集團、泰康人壽分別認購5000萬美元等。

對于作為基石投資者參與此次投資的原因，上述中郵理財相關負責人表示，中郵理財積極響應監管對理財參與資本市場的要求，并且聚焦資產、產品、策略、研究、系統五項能力，打造了彈性收益含權產品系列，其中單只混合產品最大規模超350億元。此外，公司長期關注港股市場投資機會，成功參與了美的集團、中國鐵塔、中煙香港等多筆港股IPO投資，投資勝率較高。

中郵理財表示，堅定看好我國新能源產業鏈長期發展，寧德時代作為新能源產業的全球龍頭企業，在動力電池和儲能產品中具有極強競爭壁壘，同時在財務上具有盈利增速和盈利質量雙高的特征，中郵理財可通過此次投資分享新能源產業鏈長期發展紅利。

寧德時代招股已經于5月15日中午截止。至于散戶認購部分，富途牛牛數據顯示，多家券商合計共為此次IPO借出融資額約為2822.98億港元，以公開發售部分集資23.25億港元計，融資申購倍數為121.39倍。

趙紅梅表示，對于國際配售的投資機構，寧德時代H股發行還是比較搶手的。據了解，發行人和投行此次傾向于尋找主權財富基金和長線資金這樣的機構投資者。按照招股價計算，公司上市估值處于行業較低位置，對海外投資者來講性價比較高。

對比近年來香港新股市場募資規模較大的上市公司，無論是基石投資者的數量、認購金額，還是散戶認購情況，寧德時代此次發行的表現都可圈可點。2024年，美的集團在香港上市募資310億港元，共計引入了18家基石投資者合計認購約12.56億美元（約97.90億港元），但散戶熱情不足。數據顯示，美的集團公開招股融資認購倍數為3.25倍，且認購進展緩慢，到第三天才實現足額認購；2021年，快手香港IPO募資413億港元，引入10名基石投資者共計認購金額24.5億美元，散戶部分超額認購1204倍。

一位香港一級市場投資人士對經濟觀察報記者表示，無論是外資還是中資，很多投資機構都希望能在寧德時代國際配售中分得一杯羹，但公開配售超額100倍觸發的回撥機制或國際配售超額認購太多，可能會促使發行人重新分配份額。

根據發行人目前的安排，香港公開發售的申請水平、國際發售的踴躍程度，以及香港發售股份的分配基準，將于5月19日公布。

看好發展前景

趙紅梅亦表示，寧德時代在動力電池、儲能電池等方面都處于全球領先地位，看好其未來的發展前景。

2025年2月24日，韓國電池和能源研究公司 SNE Research發布了2024年全球儲能市場和動力電池出貨量數據榜單。SNE Research數據顯示，2024年全球儲能電池出貨量達303GWh（吉瓦時），同比增長近64%。寧德時代以110GWh、超過第二名近3倍的出貨量，連續4年問鼎全球儲能冠軍。在動力電池方面，SNE數據顯示，2024年全球動力電池出貨量達1157GWh，其中寧德時代以491GWh的出貨量，以高達42.4%的市占率登頂全球第一，比第二名高出近26%。

陳剛表示，寧德時代在動力電池和儲能電池領域的領先地位，持續的創新技術和全球化的布局，將會提升其未來的發展前景。當然，面對目前全球貿易的不確定和市場的競爭挑戰，寧德時代也仍然需要持續優化其技術和產業鏈的管理，保持高位的競爭優勢。

從業績來看，2022年至2024年，寧德時代分別實現收入3286億元、4009億元、3620億元。對于2024年收入減少的原因，寧德時代在招股書中表示，盡管動力電池系統及儲能電池系統銷量有所增長，但由于碳酸鋰等原材料價格下降，銷售均價有所下調。

但寧德時代的盈利能力仍在持續提升，2022年至2024年分別實現凈利潤335億元、473億元、553億元，凈利率分別為10.2%、11.8%、15.3%。2025年第一季度，寧德時代的營業總收入為847.05億元，同比上升6.18%；歸母凈利潤為139.63億元，同比上升32.85%。

招股書顯示，按發售價每股263港元計算，寧德時代此次全球發售募集資金凈額約307億港元，其中90%用于匈牙利項目第一期和第二期建設，10%用于運營資金及一般其他企業用途。

中郵理財相關負責人表示，基于四點原因，對寧德時代的長期發展持樂觀態度：一是看好全球碳中和目標推動下新能源行業的長期發展前景；二是寧德時代自身的研發投入與技術迭代將持續加強公司的競爭壁壘，維持其行業龍頭地位；三是通過港股上市，公司將加強海外產能布局，拓展海外發展空間，降低地緣風險；四是寧德時代在換電領域的密集布局，映射出其從電池制造商向綜合能源服務商的戰略轉型目標，也打開了未來公司成長的想象空間。

陳剛也很看好寧德時代在換電生態上的建設。他表示，寧德時代在這方面取得了顯著的進展，已經和中石化、蔚來等企業合作，推進換電網絡建設。此外，他認為寧德時代的商用車市場潛力很大，目前在商用動力電池市場份額超過70%，在海外市場也有較大的潛力。

The END

微信號 |eeojjgcw

新浪微博 |@經濟觀察報