作者| 星星

編輯| 劉漁

綠茶集團終于“上岸”。

2025年5月16日，綠茶集團在港交所主板上市，首日表現(xiàn)不佳，開盤價7.19港元/股，盤中破發(fā)，收報6.29港元，跌幅12.52%，成交額6.08億港元，總市值42.36億港元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，4月以來港股6只新股中，綠茶是唯一首日未高開的。

綠茶集團的上市之路可謂“命運多舛”。

自2021年3月首次遞表以來，前四次均告折戟：首次因將“流動負債”誤標為“流動資產(chǎn)”引發(fā)財務質(zhì)疑；第二次受疫情沖擊、行業(yè)估值走低；第三次因競爭加劇被迫中止；第四次則因2023年“清倉式分紅”遭監(jiān)管問詢（分紅達3.5億元，為近兩年凈利潤總和的兩倍）。

直到2024年12月，第五次遞表才成功通過聆訊。本次IPO，綠茶引入包括紫燕股份、安吉城投、沈國軍（銀泰集團）、正大食品等8名基石投資者，共認購6.73億港元。公開發(fā)售部分認購倍數(shù)高達282倍，凍結資金341.51億港元，創(chuàng)2025年港股消費類新股之最。

但即便有基石加持和資金追捧，綠茶依然在上市首日破發(fā)，尷尬收場。

從基本面看，綠茶的增長邏輯已顯疲態(tài)。2022—2024年，綠茶營收由23.75億元增至38.38億元，但增速從51.1%驟降至6.9%；凈利潤雖增至3.5億元，增長卻主要依賴門店擴張（門店數(shù)從236家增至489家），而非單店效率提升。

核心運營指標全面承壓：翻臺率從2014年高峰的6—8次/日降至3次，人均消費由62.9元降至56.2元，同店銷售額同比下滑10.3%，單店年均收入縮水約119萬元。

更關鍵的是，餐飲行業(yè)的資本偏好正在轉向。相比高頻、剛需的茶飲與快餐賽道，綠茶所處的休閑正餐定位成本高、周期長、波動大。

同期，滬上阿姨獲得3616倍超額認購，綠茶僅317倍。加之奈雪的茶、海倫司等港股餐飲股市值大跌，資本對“網(wǎng)紅餐飲”熱情明顯下降，破發(fā)并不意外。

成功上市并未讓綠茶集團松一口氣，反而將其推向更復雜的戰(zhàn)場。

首要矛盾是門店擴張與單店效益失衡，公司計劃2025-2027年新增563家門店，其中68%布局二三線及以下城市，并試水海外市場。但下沉市場競爭激烈，小菜園等區(qū)域品牌已占據(jù)價格敏感客群，綠茶56元的人均消費在縣域市場競爭力有限。

更為嚴峻的是，2024年單店投資回收周期從14.8個月延長至19.2個月，新店盈利若不及預期，資金鏈壓力將大幅增加。

此外，超過八成門店依賴商場流量，商業(yè)地產(chǎn)增速放緩和租金上漲可能進一步壓縮利潤空間。

品牌老化和產(chǎn)品創(chuàng)新乏力也是隱憂。綠茶曾憑“面包誘惑”“綠茶烤雞”等爆品和江南風裝修風靡一時，但近年未推出新爆款，2022-2024年雖年均更新20%菜品，卻被消費者批評“創(chuàng)新流于形式”。

預制菜爭議更是重創(chuàng)品牌形象。2024年3月，杭州綠茶餐廳被曝“佛跳墻”為未標注的預制菜，盡管綠茶隨后下架相關產(chǎn)品，但消費者對預制菜新鮮度和品質(zhì)的擔憂未消。證監(jiān)會在綠茶第四次上市沖刺時，曾要求說明預制菜占比及供應鏈合規(guī)性。

招股書顯示，綠茶計劃自建預制菜供應鏈，約90%半加工食品供應全國餐廳，10%銷售給消費者，但如何平衡標準化與“現(xiàn)制現(xiàn)炒”的期待仍是難題。食品安全問題亦屢現(xiàn)端倪，2021年旗下分公司被檢出大腸菌超標及鋁殘留超標，進一步影響消費者信任。

與此同時，外部環(huán)境趨冷。天眼查數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年全國注銷餐飲企業(yè)超105萬家，行業(yè)已陷入激烈的存量競爭。盲目擴張或導致“開—關—再開”的惡性循環(huán)，拖累資源與現(xiàn)金流。

整體來看，綠茶品牌力和產(chǎn)品力走弱，翻臺率、人均消費持續(xù)下滑。首日破發(fā)反映市場疑慮，其擴張成效仍待驗證。

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