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（5月17日）

（5月16日）

（5月15日）

（5月14日）

Headline

美國資本凈輸入地位弱化，中國轉型為資本凈輸出國

中國美債持倉減少，英國取代成全球第二大美債持有國

中國研發支出向高端制造轉型，計算機電子領域占比最高

香港金融從業者薪酬領先亞洲其他市場

穆迪下調美國主權評級，三大評級機構均已取消最高評級

美消費者信心創近三年新低，通脹預期飆升至數十年高點

美國進口價格意外上漲，打破市場預期的下跌趨勢

美聯儲構建百年物資短缺指數，反映美國經濟供應歷史變遷

美國區域制造業資本支出意向分歧，反映政策預期差異

歐元區貿易順差創紀錄，對美出口激增近六成

諾和諾德CEO辭職引發股價下跌，公司正尋找繼任者

日產汽車高度依賴北美市場，關稅沖擊利潤前景

印度央行推動銀行間拆借市場復蘇，維持貨幣政策有效性

俄羅斯一季度GDP增速大幅放緩，創復蘇以來最低

中國

1.在特朗普2.0時期，美國作為全球資本凈輸入國的地位進一步弱化。2025年以來，美國直接投資（FDI）流出規模已經與流入規模幾乎持平；而中國正朝相反方向發展，FDI流出不斷增加，已轉型為資本凈輸出國。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.美國財政部數據顯示，2025年3月，中國持有的美國國債數量減少276億美元，總持倉降至7654億美元；相比之下，英國的美債持有量增至7793億美元，取代中國成為全球第二大美債持有國。另外，被市場分析視為中國“馬甲”的比利時3月持有的美國國債增加了74億美元，達到4021億美元；日本持倉連續第三個月增加，達到1.13萬億美元。總計來看，海外持有美債總規模增加2331億美元至9.05萬億美元，創歷史新高。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.在中美貿易摩擦中，金融市場準入恐將成為除關稅外的另一核心戰場。盡管兩國在5月達成90天的臨時關稅停戰協議，但最終協議仍懸而未決，緊張局勢可能再度升級。美國財政部長本森特曾表示，包括將中資企業從紐交所和納斯達克下市在內的所有選項都“擺在桌面上”。這令近300家在美上市中企面臨退市風險，總市值達1.1萬億美元。盡管在很多中國科技公司中，美資機構整體持倉比例較高，但相當部分資金并未配置港股，若退市將難以跟隨轉投香港上市股份，這些公司的流動性和估值或受到顯著沖擊。

來源：Bloomberg

4.中國正加快向高端制造與科技密集型產業轉型，政策和資本配置正優先支持具有自主可控和戰略性意義的關鍵技術領域。當前，中國60%的研發支出集中在制造業，其中計算機與電子產品占比最高，達14.2%。近年來，研發投入結構出現明顯變化，自2019年起，研發資源持續向計算機與電子產品領域傾斜，而傳統制造細分如機械、運輸設備和金屬礦產占比逐步下降。

來源：摩根士丹利（《中國新興前沿：投資于不斷演變的趨勢》，）

5.據瑞銀計算，截至目前，美國對中國商品的加權平均新增關稅稅率約為30%，顯著低于此前關稅緊張局勢升級前的96%。若將拜登與特朗普政府期間已實施的關稅一并計入，總加權平均稅率達43.5%，仍較2024年底的13.5%大幅上升。本輪新增關稅中，57%的商品適用20%的“芬太尼稅”加10%的“對等關稅”，25%商品（如鋼鋁、汽車及零部件）適用更高的行業關稅，另有18%商品僅征收20%“芬太尼稅”并豁免對等關稅。

來源：瑞銀（《中國經濟展望：因關稅緩和上調中國增長預測》，）

6.在實施總損失吸收能力（TLAC）框架要求后，國內的四家全球系統重要性銀行（G-SIBs）已將TLAC資本緩沖占風險加權資產的比率提升至20.5%-21.9%（截至2025年3月末）。在將存款保險基金（不超過各行風險加權資產的2.5%）計入TLAC后，四大行的TLAC比率均已超過20%的最低要求（含附加資本要求）。

來源：標普全球（《中國銀行業短評：資本緩沖增厚，政府支持不變》，）

7.香港2025年第一季度GDP同比增長3.1%，與初值一致，較上季上修后的2.5%有所加快。由于企業為應對美國加征關稅提前出貨，貨物出口同比大增8.4%，服務出口亦表現良好。同期進口增長7.1%，固定資本形成由負轉正，增長2.8%。不過，私人消費下降1.1%，政府開支增速亦放緩至1.2%，反映內需疲弱。經季調后，GDP環比增長1.9%，為兩年來最快。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

8.根據Hays Asia的調查，香港私人銀行和財富管理從業者薪酬顯著領先亞洲其他市場，凸顯其作為區域財富管理中心的地位。私人銀行客戶經理在港薪資比新加坡、中國內地和日本同行高出最多46%，團隊主管與部門主管的薪酬甚至高出至多三倍。此外，香港投資銀行業人士在分析師及助理職位的薪資高出29%至159%，在董事級及董事總經理層級高出39%至90%。

來源：Bloomberg

美國

1.穆迪將美國主權信用評級從Aaa下調一級至Aa1，理由是債務和利息負擔不斷上升。此前，惠譽于2023年、標普全球于2011年各自將美國評級降至AA+，目前三大評級機構均已不再給予美國最高評級。穆迪預計，到2035年，美國聯邦債務將升至GDP的134%，高于2024年的98%；財政赤字也將擴大至GDP的近9%，主要因利息支出上升、社保支出增長及減稅影響財政收入。穆迪同時將評級展望由“負面”上調為“穩定”。金融市場對此決定的反應迅速，美國10年期國債收益率一度升至4.49%，標普500指數盤后交易中由上漲轉為下跌1%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.美國3月資本凈流入總額達2543億美元，其中私人部門凈流入2592億美元，官方機構凈流出49億美元。其中，外國投資者凈買入1832億美元長期美債與股權工具，其中私人持有者1460億美元，官方機構373億美元；美國居民凈買入215億美元長期海外證券。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.美國5月密歇根大學消費者信心指數初值大幅下滑至50.8，低于預期的53.4，創2022年6月以來新低，為歷史第二低水平。該指數已連續五個月下降，反映高通脹預期和對關稅政策的不確定性持續打壓消費者情緒。現況指數和預期指數分別降至57.6和46.5。近四分之三受訪者主動提及關稅，顯示貿易政策憂慮加劇。通脹方面，消費者一年內通脹預期飆升至7.3%，創1981年以來新高；五年預期升至4.6%，為1991年以來最高。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.美國4月進口價格環比意外上漲0.1%，顯著高于市場預期的0.4%降幅。同比來看，進口價格亦上升0.1%。上升主要由資本品、非燃料工業品、消費品及汽車價格上漲帶動；燃料類價格則連續第二個月下跌。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

5.美國4月新屋開工環比回升1.6%至年化136.1萬套，扭轉3月10.1%的大幅下滑，但略低于市場預期的137萬套。受高抵押貸款利率與庫存壓力影響，獨棟住宅開工下降2.1%，多戶住宅開工則大增11.1%。同期，作為領先指標的建筑許可環比下降4.7%至141.2萬套，為11個月新低，單戶與多戶許可均錄得下滑。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

6.美聯儲近日發布了一份討論稿，構建了一個基于1900年至后疫情時期、累計2500萬篇報紙文章的“月度短缺指數”，用于衡量美國歷史上商品和服務短缺的輿情強度。該指數反映了過去百年美國經濟的多個關鍵時期：如戰爭年代的配給、高通脹時期的供應緊張、以及疫情后的供應鏈瓶頸等，成為一部頗具趣味性的美國經濟“微縮史”。回顧歷史，1990年代至2000年代初確實是“物資充裕”的黃金時期。能源短缺主要集中在兩次石油危機期間；食品短缺在戰時和疫情初期尤為顯著；工業品短缺在2020年后隨供應鏈危機顯現；而勞動力短缺則在戰后和疫情后反復出現。

來源：Bloomberg，美聯儲

7.“無論發生什么，你總得吃飯和吃藥”。與標普500整體相比，醫療保健與必選消費（Staples）板塊展現出顯著的防御屬性。這兩個板塊的盈利負增長頻率和盈利波動率均顯著較低，反映出在經濟下行周期中具備更強韌性。

來源：美國銀行

8.美國各區域的制造業調查顯示企業資本支出意向出現分歧。費城聯儲調查中未來六個月資本支出指數上升，而紐約聯儲調查則顯示顯著下滑。差異可能源于調查時間點不同：費城聯儲數據收集時間為5月5日至12日，可能反映中美談判進展期間的樂觀預期；而紐約聯儲的調查多在10日前完成，未能反映最新發展。

來源：Renaissance Macro Research

9.受貿易戰導致的需求疲軟及全球煉油產能下降影響，在OPEC+增產背景下，美國原油出口大幅下滑。美國能源信息署（EIA）數據顯示，截至5月9日的四周內，美國原油日均出口降至376萬桶，環比下跌10%，為今年1月以來最低水平，亦顯著低于過去兩年同期平均。

來源：Bloomberg

歐洲

1.歐元區2025年3月貿易順差擴大至創紀錄的368億歐元，較去年同期的228億顯著上升，主要受出口激增推動，尤其是對美出口因關稅預期大漲59.5%。當月出口同比增長13.6%至2798億歐元；進口增速相對較低，為8.8%，總額2430億歐元。歐盟整體貿易順差亦擴大至353億歐元，出口同比增長15.2%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.諾和諾德CEO拉爾斯?弗魯加德?喬根森宣布辭職，公司正在尋找繼任者，過渡期間其將暫時留任。消息公布后，諾和諾德股價下跌約3%，而競爭對手禮來股價上漲1.6%。自2024年中以來，諾和諾德股價已下跌逾50%，受肥胖藥市場競爭加劇及新一代療法試驗結果不及預期拖累。盡管公司重申戰略不變，董事會仍對當前業務計劃充滿信心。董事會成員將新增諾和諾德基金會主席索倫森，后者暫以觀察員身份加入。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.美國私募股權公司Lone Star計劃出售其持有的葡萄牙銀行Novo Banco 75%股份，后者或將于6月進行首次公開募股（IPO），西班牙銀行CaixaBank SA是潛在收購方之一。目前，葡萄牙銀行業27%的銀行資產被西班牙的銀行控制，總額接近5000億歐元。自2015年以來，西班牙桑坦德銀行、Bankinter SA、CaixaBank和Abanca Corporacion Bancaria SA都已收購了葡萄牙的銀行。Novo Banco的出售或將進一步鞏固西班牙銀行在葡萄牙金融領域的主導地位，這引發了葡萄牙國內對金融主權的擔憂。

來源：Bloomberg

亞太

1.盡管日本本土市場占日產汽車45%的就業和約35%的制造資產，但其本土銷售額僅占其總銷售額的16%。其超過一半的收入來自北美，在日本工廠生產的汽車中約有30%出口到北美市場。而美國對汽車進口征收25%的關稅足以抵消這部分貿易的任何利潤。日產汽車目前市值僅1.3萬億日元，低于其1.5萬億日元凈現金，市凈率不足0.25，三大評級機構已將其債務降至垃圾級。自1975年以來幾乎任何時間買入日產股票的投資者，目前都處于虧損狀態。

來源：Bloomberg

2.新加坡4月私人住宅銷量同比大增逾一倍至663套，主要受去年基數較低及部分項目集中入市帶動，但環比銷量已連續第二個月下滑，反映短期購買力減弱、市場熱度回落。受經濟增長放緩預期、新推項目有限及高端住宅銷售乏力影響，整體市場情緒趨于謹慎，買家觀望情緒升溫。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.盡管存在更具吸引力的融資替代方案，在印度央行推動下，銀行間同業拆借市場本月日均交易量升至近五年高點。當前貨幣市場日均交易量達700億美元，但銀行間交易占比仍僅為2%，遠低于十年前的20%。銀行間市場萎縮削弱了利率傳導效率，影響了央行政策在金融體系中的作用及衍生品定價準確性。印度儲備銀行正施壓銀行恢復使用該工具，以維系其貨幣政策的有效性。

來源：Bloomberg

2.俄羅斯2025年第一季度國內生產總值（GDP）同比增長1.4%，顯著低于去年同期的5.4%，為自2023年二季度恢復增長以來最慢增速。該數據亦低于經濟部此前預測的1.7%。俄羅斯經濟部預期2025年全年經濟增速為2.5%，但俄羅斯央行更為保守，預計全年增長在1%至2%之間。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.2025年4月俄羅斯消費者價格指數（CPI）同比增速小幅回落至10.2%，低于3月觸及的兩年高點10.3%，結束連續五個月的加速趨勢。其中，服務和食品價格漲幅最大，分別為12.9%和12.7%；非食品商品通脹為9.3%，低于總體水平。環比來看，CPI上漲0.4%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

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