日前，蘇州江天包裝科技股份有限公司（以下簡稱“江天科技”）發(fā)布公告稱，已于5月9日向北交所提交恢復上市審核的申請，并于5月12日獲北交所正式調(diào)整審核狀態(tài)為“恢復審核”，這標志著江天科技再度重啟北交所上市之路。

△ 截自公告

招股書顯示，江天科技成立于1995年，從事標簽印刷產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。主要產(chǎn)品包括薄膜類不干膠標簽和紙張類不干膠標簽，廣泛應用于飲料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消費領域。其中，美妝領域的客戶涵蓋聯(lián)合利華、寶潔、百雀羚、花王等知名企業(yè)，日化領域的客戶包括藍月亮、納愛斯等企業(yè)。

△ 截自招股書

01

曾因財務問題中止IPO，聯(lián)合利華貢獻千萬營收

2024年12月25日，公司向北交所報送了向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北交所上市的申報材料，12月30日，江天科技在北交所IPO申請已受理，2025年1月23日，公司更新上市申請審核動態(tài)，該公司IPO申請“已問詢”。

然而，2025年3月31日，江天科技IPO因財務更新問題，宣布中止，在北交所的審核問詢函中，對江天科技的業(yè)績增長持續(xù)性、生產(chǎn)經(jīng)營合規(guī)性、產(chǎn)品技術先進性等方面提出了多項質(zhì)疑。

5月9日，江天科技再度發(fā)布更正后的年報公告，其客戶銷售數(shù)據(jù)從客戶名稱到銷售額均做了修改。更改后的公告顯示，2024年，江天科技總營收同比增長6%至5.38億元，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤同比增長5.55%至1.01億元，研發(fā)費用同比增長9.15%至2971萬元，公司擁有122項專利（上期為96個）。

從更長遠的時間線來看，公司近3年業(yè)績雖呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但增速已逐漸放緩。2022年至2024年營收分別為3.47億元、3.84億元、5.08億元和5.38億元，同比增長10.68%、32.17%、6%；歸母凈利潤為7445萬元、9646萬元和1.02億元，同比增長21.5%、29.56%和5.55%。2025年一季度，江天科技凈利潤同比下降9.66%至2573.34萬元。

根據(jù)報告，2024年，江天科技公司排名前五的客戶分別是養(yǎng)生堂/農(nóng)夫山泉、新天力、藍月亮、海天味業(yè)、聯(lián)合利華，在日化領域，藍月亮貢獻營收3701萬元，占比總銷售額6.88%，聯(lián)合利華貢獻營收1641萬元，占比總銷售額3.05%。

02

毛利率出現(xiàn)下滑，行業(yè)內(nèi)卷還在持續(xù)

根據(jù)財報，2024年，公司整體毛利率從上期的30.95%降至2024年的29.97%。

從營收構成來看，2024年江天科技的業(yè)績增長主要由其核心產(chǎn)品驅(qū)動，薄膜類不干膠標簽是公司最主要的營收來源，實現(xiàn)了4.28億元的營收，較上年增長了9.89%，占總營收的79.58%，其毛利率約為27.78%，同比下滑0.29%；紙張類不干膠標簽作為第二大營收板塊，其毛利率為34.22%，較上年也下滑了2.17%。

值得關注的是，在財報“毛利率波動風險”一欄，江天科技也指出，“公司受客戶需求、產(chǎn)品售價、原材料成本、產(chǎn)品結(jié)構變化等方面因素的影響，綜合毛利率整體呈現(xiàn)小幅波動。未來，受行業(yè)技術水平發(fā)展、下游客戶需求變化以及標簽印刷行業(yè)競爭加劇等因素的影響，公司毛利率存在進一步波動或下降的風險。”

事實上，在行業(yè)準入門檻低、競爭格局分散、議價能力較弱以及終端消費需求不斷萎縮等多重影響下，包材行業(yè)的價格競爭一直尤為激烈。此前，CBO在走訪行業(yè)時也了解到，“近兩年品牌竟爭確實非常激烈，不僅客戶壓價很厲害，而且人力成本、管理成本、制造成本等攤銷很難壓縮，所以部分包材公司為了滿足產(chǎn)能，會接一些利潤不高的訂單，有的甚至虧本在做。”

此外，通過梳理各大上市包材企業(yè)的財報也不難發(fā)現(xiàn)，包材商們的毛利率下滑是一種普遍態(tài)勢。比如，2024年，行業(yè)龍頭裕同科技、永新股份毛利率分別下降5.46%和3.57%，嘉亨家化、中榮股份更是分別驟降18.74%、12.29%。

當前，美妝行業(yè)因為產(chǎn)能過剩，包材工廠的訂單呈現(xiàn)兩極分化，現(xiàn)行的市場環(huán)境就對相關從業(yè)者提出了更高的要求，要么在規(guī)模優(yōu)勢上尋找合理的利潤空間，要么在細分領域構筑自己的差異化壁壘，諸如產(chǎn)品設計、工藝乃至技術等方面，只有從被動地向下內(nèi)卷轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極地自我提升，才能在激烈的市場競爭中獲得生存和發(fā)展的可能。

江天科技此番重啟IPO，不僅折射出包裝材料產(chǎn)業(yè)的結(jié)構性突圍契機，也為包裝印刷賽道打上一針強心劑，在消費升級與綠色包裝驅(qū)動下，具備智能化改造能力和ESG實踐基礎的企業(yè)，正迎來估值重構的關鍵窗口期。