2020年以后尤其是近兩年，量販零食快速增長，涌現(xiàn)出了鳴鳴很忙和萬辰集團兩大連鎖龍頭，其門店都已經(jīng)超過1.4萬家，但這距離行業(yè)天花板仍有廣闊空間。在這場零食渠道變革中，能夠抓住機會的生產(chǎn)廠家逐步崛起，鹽津鋪子就是其中的代表。

楊現(xiàn)華/文

日前，湖南鳴鳴很忙商業(yè)連鎖有限公司（下稱“鳴鳴很忙”）向港交所遞交招股書，正式啟動上市計劃。其競爭對手萬辰集團（300972.SZ）早已登陸A股。

繼年報實現(xiàn)翻倍增長后，2025年一季度萬辰集團繼續(xù)翻倍增長，單一季度凈利潤就達到上一年的七成以上。正是在一季報發(fā)布后，萬辰集團股價刷新歷史新高，市值一度突破300億元。

鳴鳴很忙的增長更為迅猛。公司已經(jīng)成長為中國最大的休閑食品連鎖龍頭。2022-2024年公司收入復合增長率超過兩倍，經(jīng)調(diào)整凈利潤增長更是超過營收的漲幅。

除了下游的量販零食連鎖商，為之供貨的廠商也賺得盆滿缽溢，鹽津鋪子就是其中最具典型的代表。在眾多上市的“鋪子”中，原本籍籍無名的鹽津鋪子實現(xiàn)逆襲，公司市值創(chuàng)下歷史新高，一度突破250億元。

量販零食的特點是“多快省”，決定勝出關(guān)鍵在于規(guī)模與效率。當前，市場初步形成了“兩超多強”格局。在這場渠道變革過程中，除了直接受益的連鎖商之外，能夠積極參與量販零食業(yè)務的上市公司如鹽津鋪子等也已經(jīng)受益。

量販門店線拉升

鳴鳴很忙的前身可以追溯到2016年成立的長沙零食很忙食品有限公司（下稱“零食很忙”）。2023年11月收購宜春趙一鳴食品科技有限公司（下稱“趙一鳴食品”），兩家公司合并后成立鳴鳴很忙。

公開資料顯示，零食很忙與趙一鳴零食合并前，零食很忙門店數(shù)量超4000家，趙一鳴零食超2500家。

量販零食模式是近些年興起的新型連鎖零食店。傳統(tǒng)經(jīng)銷商模式下，從廠家到消費者手中需要經(jīng)過多個層級的經(jīng)銷商。這種模式下，產(chǎn)品在各個環(huán)節(jié)流轉(zhuǎn)，每個環(huán)節(jié)都需要一定的利潤空間，導致產(chǎn)品價格層層加價。

由于中間環(huán)節(jié)較多，產(chǎn)品成本增加，導致零售價格相對較高。而且，傳統(tǒng)經(jīng)銷商模式下的價格調(diào)整相對較為緩慢，難以快速響應市場變化。此外，受制于傳統(tǒng)的零售終端如小型便利店、雜貨店等渠道，零食品類少、可能只能提供一些常見的、暢銷的零食產(chǎn)品。

傳統(tǒng)零售終端的品牌形象相對較為分散，各個店鋪可能有自己的招牌和裝修風格，缺乏統(tǒng)一的品牌形象。

與之相比，量販零食連鎖商直接面向消費者開設大型零食專賣店。其店鋪通常位于居民區(qū)、商業(yè)街等人流量較大的地方，以方便消費者購買。

據(jù)鳴鳴很忙招股書介紹，公司店鋪集中在交通便利、人流集中的地區(qū)，比如臨近居民區(qū)、工廠區(qū)、商業(yè)街和購物中心等人流量大的區(qū)域。

量販零食連鎖商通過整合供應鏈，跳過中間多層經(jīng)銷商環(huán)節(jié)，直接從廠家或大型批發(fā)商處采購商品，減少了中間環(huán)節(jié)的成本。鳴鳴很忙介紹，公司“絕大多數(shù)產(chǎn)品由廠商直供，并通過門店網(wǎng)絡直接面向終端消費者”。

這帶來的一個直接益處是產(chǎn)品價格更具性價比。鳴鳴很忙在招股書中介紹，公司平均價格比線下超市渠道的同類產(chǎn)品便宜約25%。這種價格優(yōu)勢源于公司先進的供應鏈管理能力，特別是憑借其直接向廠商采購的優(yōu)勢。

而且，量販零食店鋪較大，鳴鳴很忙門店的總面積一般介于140-190平方米之間。同時在黃金地段開設總面積250-300平方米的大店。這使得公司單店SKU（庫存單位）數(shù)量一般不少于1800款，截至2024年末，公司的在庫SKU共有3380個。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，鳴鳴很忙單店SKU數(shù)量是同等規(guī)模商超中休閑食品飲料產(chǎn)品平均SKU數(shù)量的2倍。

簡單而言，量販零食連鎖商通過以較低的價格提供多樣的零食產(chǎn)品，實現(xiàn)薄利多銷，最終依靠規(guī)模化經(jīng)營來獲取利潤。近些年尤其是疫情后，消費者消費習慣發(fā)生變化，更加注重性價比，而零食量販店 “極致性價比”的定位正好迎合了這一趨勢。

零食生產(chǎn)廠家原有的渠道主要依靠傳統(tǒng)經(jīng)銷商和線上渠道。傳統(tǒng)渠道增長放緩后，也需要新渠道開辟增量空間，上下游的需求相結(jié)合推動了量販零食在全國范圍內(nèi)迅速擴張。

從門店擴張上可以窺見一斑。2022年鳴鳴很忙門店數(shù)量只有1902家，2023年猛增至6585家。這只是開始，2024年鳴鳴很忙的連鎖門店已經(jīng)達到14394家，門店數(shù)增長超一倍。

2024年，鳴鳴很忙平均每天新開門店超過了20家。截至這一年底，鳴鳴很忙的門店已經(jīng)覆蓋中國28個省份和所有縣級城市，且其中約58%的門店位于縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)。全年吸引超16億人次在鳴鳴很忙門店購買零食產(chǎn)品。

收入成倍增長

招股書顯示，2023年鳴鳴很忙6000余家門店中，包括趙一鳴食品的2433家門店。這意味著零食很忙的門店接近4000家，公開資料顯示，零食很忙在2022年3月門店才突破了1000家。

門店快速增長收入自然水漲船高。首先來看GMV（商品交易總額），2022-2024年鳴鳴很忙GMV分別為64.47億元、153.25億元和555.31億元，GMV增長了6.7倍。

鳴鳴很忙收入從2022年的42.86億元增長140.2%至2023年的102.95億元，收入成功破百億。2024年公司營收增長進一步達到282.2%至393.44億元，2022-2024年公司年均復合增速率達到203%。

2022年-2024年鳴鳴很忙分別實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤8150萬元、2.35億元和9.13億元，對應年均復合增速達到234.6%，增速快于收入的漲幅。公司歸母凈利潤為7165萬元、2.17億元和8.34億元。2022年到2024年股東應占凈利潤的復合增長率約為241%，漲幅也不遑多讓。

作為鳴鳴很忙最直接的競爭對手，已經(jīng)在A股上市的萬辰集團發(fā)展同樣迅猛。萬辰集團原來的主業(yè)是金針菇，2022年8月，萬辰旗下量販零食品牌陸小饞在江蘇正式上線，公司開始發(fā)展量販零售業(yè)務。

2023年，萬辰集團大刀闊斧進軍量販零食賽道。 這一年的10月，萬辰集團將旗下“陸小饞”“吖嘀吖嘀”“好想來”“來優(yōu)品”等區(qū)域零食連鎖品牌合并為統(tǒng)一品牌“好想來”，并收購了老牌零食連鎖品牌“老婆大人”，初步完成在量販零食領(lǐng)域的布局。

順便提及的是，老牌零食連鎖品牌“老婆大人”是國內(nèi)量販零食的開創(chuàng)者。

萬辰集團在年報中表示，量販零食門店主打“標準化終端呈現(xiàn)+沉浸式消費場景+開放式選品矩陣+豐富多變的商品品類”多輪驅(qū)動，實現(xiàn)品牌價值與顧客體驗的雙向賦能；相比傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)，深度滿足消費者“多、快、好、省”的綜合性消費需求。

作為“半路出家”的一分子，萬辰集團后來居上。2022年年中，公司才開始轉(zhuǎn)型向量販零食發(fā)展，當年“陸小饞”品牌運營管理只有不到百家門店，主要覆蓋江蘇等地區(qū)。收入6657萬元，行業(yè)內(nèi)基本毫無影響。

2023年，萬辰集團大踏步向前。公司量販零食門店網(wǎng)絡遍布浙江、江蘇和山東等10余個省份，共覆蓋4726家門店，旗下“好想來品牌零食”已成為全國知名連鎖品牌。量販零食業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入87.59億元，較同期上升13057.81%；剔除計提的股份支付費用后實現(xiàn)凈利潤0.33億元。

2024年，萬辰集團量販零食門店網(wǎng)絡遍布江蘇、安徽和浙江等29個省、自治區(qū)和直轄市，共計擁有14196家門店，全年凈增9470家門店，門店數(shù)量僅次于鳴鳴很忙，但兩家公司門店的數(shù)量不相上下。

2024年，萬辰集團量販零食業(yè)務實現(xiàn)營收317.9億元，同比增長262.94%；剔除計提的股份支付費用后實現(xiàn)凈利潤8.58億元。收入要低于鳴鳴很忙的近400億元，不過兩者利潤相差不多，鳴鳴很忙經(jīng)調(diào)整凈利潤略超9億元。

規(guī)模化的優(yōu)勢正在加速體現(xiàn)。2025年一季度，萬辰集團實現(xiàn)營收108.21億元，同比增長124.02%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.15億元，同比漲幅達到3344.13%。

2023年，萬辰集團同樣擁有大量的產(chǎn)品SKU。公司已經(jīng)形成覆蓋水飲沖調(diào)、膨化食品和烘焙糕點等9大核心品類的產(chǎn)品組合，基本涵蓋食品飲料所有子品類。單店SKU數(shù)量約1500多個。2024年，公司整體SKU數(shù)量超過2000個，充分全面滿足不同消費者群體的多元化食品需求。

開源證券指出，萬辰集團調(diào)整門店店型向省錢超市模式進化，品類從零食水飲向熟食、日化、凍品等方向拓展，提升消費者黏性，打開拓店空間。另外選品方面公司增加自有品牌，有望進一步提升毛利率，同時夯實公司品牌力與護城河。

鹽津鋪子擁抱新渠道

本質(zhì)來說，量販零食連鎖商是一場渠道變革。休閑食品仍然以線下為主，良品鋪子在年報中引述歐睿國際2023年數(shù)據(jù)，線下渠道占據(jù)休閑食品流通份額的82.6%，零食專賣店、便利店等現(xiàn)代渠道不斷擠占傳統(tǒng)夫妻店的市場份額，渠道升級趨勢延續(xù)。線上渠道占比約17.4%，但傳統(tǒng)電商平臺增長放緩。

萬辰集團也在2024年報中引述歐睿國際的數(shù)據(jù)，零食、烘焙、水飲料這幾個主要類別的總和市場規(guī)模從2010年的0.84萬億元增長至2024年的1.86萬億元，年均復合增長率為6%，實現(xiàn)穩(wěn)健增長。

其中，量販零食作為高效渠道，獲得越來越多的消費者認可，在近幾年獲得高速發(fā)展，2022年門店數(shù)量達到1.3萬家，預計到2025年門店數(shù)量將達到4.5萬家，零售額超千億元。

萬辰集團在之前年報中引述招商證券研報預測，未來行業(yè)可增至超過10萬家，仍然有巨大的發(fā)展?jié)摿Α＜幢闶潜Ｊ氐臋C構(gòu)如華西證券，公司預計飽和門店數(shù)為8.75萬家。更為保守的開源證券預計，以當前湖南市場門店已經(jīng)飽和為假設，測算行業(yè)開店空間或可達6萬家以上。

開源證券是保守的。截至2024年10月底，開源證券通過高德地圖開放平臺抓取公司門店為8583家，根據(jù)公司擴店速度，公司預計至2024年底萬辰集團門店數(shù)有望達萬家。遠期中性預測門店數(shù)量為2萬家出頭。悲觀和樂觀預計門店數(shù)量分別為1.7萬家和2.3萬家以上。

實際上，2024年底，萬辰集團開店數(shù)量已經(jīng)超過了1.4萬家，大幅超出了機構(gòu)的預測。

量販零食連鎖并不自己生產(chǎn)，他們有專業(yè)的選品采購團隊。那么在渠道變革時，能夠迅速抓住機遇的公司將脫穎而出。其中的代表之一就是鹽津鋪子。

2025年一季度，鹽津鋪子實現(xiàn)營業(yè)收入15.37億元，同比增長25.69%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.78億元，同比增長11.64%。

2024年，鹽津鋪子實現(xiàn)營收53.04億元，同比增長28.89%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.4億元，同比增長26.53%。從A股零食上市公司看，2024年收入能夠取得兩位數(shù)增長的公司不在少數(shù)，但是能夠多年來連續(xù)保持兩位數(shù)增長的，只有鹽津鋪子一家。

從發(fā)生公共衛(wèi)生事件的2020年，申萬零食上市的11家公司中，營收能夠連續(xù)保持兩位數(shù)增長的，只有鹽津鋪子一家。2020年公司收入為19.59億元，2024年的收入已經(jīng)較之增長了170.75%，2020年，鹽津鋪子的盈利位居中游，2024年已經(jīng)躋身榜眼。

除了產(chǎn)品端緊跟市場變化，推出適合市場需求的產(chǎn)品如2024年主推的“大魔王”素毛肚和“蛋皇”鵪鶉蛋系列新品外，公司更加重視渠道建設。

在年報、投資者調(diào)研和業(yè)績說明會上，鹽津鋪子都強調(diào)，渠道變革成為關(guān)鍵增長引擎。零食量販店通過“零食+”模式探索量價平衡，頭部企業(yè)加速布局萬店規(guī)模，推動下沉市場滲透等等，供應商借力渠道背書實現(xiàn)高速增長。

除了覆蓋包含沃爾瑪、大潤發(fā)、山姆會員店與盒馬系統(tǒng)等國內(nèi)、國際大型連鎖商超外，鹽津鋪子產(chǎn)品在“零食很忙”“趙一鳴”“零食有鳴”等為代表的高效零食量販渠道和社區(qū)團購等O2O渠道熱賣。

這從鹽津鋪子不同渠道收入貢獻占比可以看出端倪。原本直營渠道貢獻的營收占比過半，公司的直營商超客戶主要是知名大型連鎖商超，如沃爾瑪?shù)取?021年收入6.59億元，雖然達到最高峰，但占比降至不足三成。2024年，直營收入只有1.88億元，占比只有3.55%。

經(jīng)銷及其他新渠道占比快速提升。2019年占比首次過半，2024年貢獻營收39.56億元，占比達到74.59%。另外，電商渠道占比略超20%。

東興證券指出，量販和電商成為鹽津鋪子增長的主要增量貢獻者。線上電商精準定位制造企業(yè)的品牌電商，2022年和2023年銷售收入實現(xiàn)翻倍增長，占比從2018年9%提升至2023年20%。2024年占比進一步小幅提升。

2022年公司開辟量販零食渠道，營收3.18億，占比11%，2023年量販渠道營收翻倍，占比約21%。量販零食店和電商渠道近兩年來主要貢獻了公司營收的增量。

鹽津鋪子并未給出量販渠道的具體收入占比。申萬宏源表示，2024年鹽津鋪子直營超市渠道占比降至3.6%，經(jīng)銷及其他新渠道占比至74.6%，其中零食量販渠道占比估計在25%左右。

本文刊于05月17日出版的《證券市場周刊》