這些影響你不能不知道。

作者 | 紫楓

編輯 | 小白

5月14日，大金融板塊躁動。銀行、保險、證券三大細分板塊當天分別上漲了0.52%、6.04%和3.3%，尤其是銀行指數在5月7日至15日出現7連陽，區間上漲5.6%，繼續呈多頭走勢，吸引了不少股民的討論。

（來源：Choice數據）

最近，有不少輿論把大金融板塊的大漲歸因為“公募新規即將實施，為了保證投資組合不偏離業績基準太多，不少基金被迫買入大金融板塊”。

但有不少公募基金的內部人士也出來反駁這個說法。

那么，公募基金會調整業績基準還是調整倉位？這對A股的市場生態又會產生什么影響？

我們今天就來討論這些話題。

網上說的都不是事實的全部

在公募新規中，有一條明確規定，對基金經理來說最具殺傷力：

對三年以上產品業績低于業績比較基準超過10個百分點的基金經理，要求其績效薪酬應當明顯下降。

一旦產品表現相較基準向下偏離過大，對應基金經理的績效薪酬會明顯受影響。

這么辛苦當上基金經理為了什么？不就是為了高薪酬嗎？不然是為愛發光？

可以說，公募新規對基金經理的收益創造能力無疑提出了更高維度的挑戰。

一方面，浮動費率機制將管理人收益與相對業績基準的超額投資收益深度綁定，某些基金經理把規模做大了以后，為了不犯錯，不挨市場的罵，干脆擺爛，只追求市場β收益，也放棄了超額收益，這種模式日后已經難以為繼，影響的是自己的薪酬。

另一方面，三年期業績考核與風格漂移監管要求迫使某些短期押注單一板塊而凈值暴漲，從而做大規模的模式也做不下去了，畢竟押對一兩次很正常，但是三年內押對三四次就非常困難了，只要錯一次，就容易造成凈值的大崩盤。

所以，我們可以預見，假如該項規定嚴格執行，公募基金經理會更加關注如何能夠穩健跟蹤住業績比較基準，而后才是去獲取更多的超額收益。

而前者最簡單的做法則是配置與基準相近的行業權重，獲取與行業指數相近的收益，但是這種方式比較難創造超額收益，而且也不反映基金經理的投資風格。

另一種做法是改業績基準，改成更貼合基金經理投資風格的業績基準，例如價值風格基金經理可以把業績基準改成上證50，而成長風格基金經理可以把業績基準改成創業板或者科創50，從而保留自己的投資風格的同時，不至于與業績基準拉開太多距離。

而市場對近期銀行股暴漲的主流解釋就是第一種做法，根據2025年一季度公募基金在各行業的持倉比例來看，銀行和非銀金融的持倉比例分別為5.5%和6.2%，而滬深300指數相應的比例為13.7%和10.6%，也就是說目前是欠配8.2和4.4個百分點。

而根據Choice數據顯示，現存618只股票型基金，以滬深300指數為業績基準的基金有169只，占比約為27%，實際占比并不高。

而實際上，銀行和非銀金融目前的持倉比例相對中證500、中證1000甚至中證2000都是超配狀態。以中證500指數為例，銀行和非銀金融的配置比例為2.1%和7.3%，而目前是超配了3.4個和欠配了1.1個百分點，而在中證1000指數上超配了5.5和4.4個百分點。

所以，說因為基金經理要貼合滬深300指數而補倉銀行和非銀金融的說辭，有一定的可能性，但不會是事情的全貌。

我傾向于認為是量化資金在觸發閾值后推高股價的說法更靠譜。

無風難起浪

事實上，基金經理陷入了一種兩難博弈，改持倉比例還是改業績基準，兩者各有各的好處。

（一）市場波動率將下降

改持倉比例，也就是說按照滬深300指數或其他什么指數，先配置對應的指數成份股，然后在這個基礎上小范圍調倉，力爭獲得超額收益。

這么做的好處是基金經理的薪酬肯定能保住，畢竟我沒犯大錯，自然就不應該扣我工資。

但是，此舉會使基金經理喪失掉其投資的特色，變成“換誰上都一樣”，從而大幅提高了基金公司選人的話語權。

對基金公司來說，此舉還可以避免某只基金業績崩盤而帶來的輿論壓力，營銷上也可以輕松點。

值得一提的是，目前不管是機構還是小散的錢都在快速流入ETF基金，以滬深300、中證A500或者中證紅利等當紅指數為業績基準的基金經理可以享受到增量資金帶來的慢漲行情，躺著就有人抬轎子，何不美哉？

但是，這種現象如果大范圍流行，也會對市場的生態帶來一系列影響。

最重要的一點是會明顯降低A股的市場波動。

過去，當AI、機器人或者某些板塊出現結構性上漲行情，公募基金一定是其中推波助瀾的重要力量，甚至是“接盤俠”。有“無限開火權”和“風格漂移”的基金經理為了業績和排名會奮不顧身地沖到當下熱門板塊中，要不深套裝死，要不名利雙收。

而如果被定死在業績基準上，公募基金能參與的力量大部分都是與熱點板塊相關的基金，大部分基金受限于業績基準只能不參與或者小范圍參與熱點，那么炒作資金的參與力度肯定會下降一個檔次，也就是說，以前能漲50%的板塊，現在可能只能漲30%甚至更少就結束了。

甚至于，原本已配置了熱點板塊的基金還會做“高拋”，壓制住漲幅的高度。

在這種前提下，由于基金與業績基準的強綁定，每日的交易量甚至可能明顯下降，而全基金行業的成交量下降會顯著降低滬深兩市的成交量。

從此，ETF基金和用主流寬基指數的主動權益類基金形成新一輪的“抱團”，基金經理會加大對板塊權重股的配置比例，導致市場資金向大市值權重股傾斜。

（二）冷門的業績基準可能“吃力不討好”

那么改業績基準又會如何？

首先，基金公司改基金的業績基準并不困難。以某百億基金為例，基金合同上顯示，基金公司與基金托管人協商，按照相應要求履行程序后就可以調整。

而在公募新規的加持下，基金改業績基準更是合情合理。而從近期的公募基金人士發聲看，基金更傾向于更改業績基準。

業績基準改成與基金經理貼合的投資風格其實是對的，只是當基金經理換來換去，那是否業績基準也要據此頻繁調整？這是還有待商榷的事情。

而從市場生態的角度來說，基金經理如果風格獨特，把業績基準改成相對冷門或者超配的指數，那會享受不到增量資金的“托底”，反而重倉的板塊可能因為不受主流風格待見或者與寬基指數比例相比超配，而被資金“抽水”。

譬如，在2025年一季度，電子板塊在公募基金的占比高達16.9%，相對滬深300、中證800、中證1000等主流寬基指數分別超配了6.7個、6.2個和1.6個百分點。

如果改持倉比例的情況被大規模實行，公募基金的資金勢必會從電子板塊撤離到大金融板塊，從而壓制電子板塊的行情。

當然，對于一些投資實力強勁，長期大幅跑贏各類寬基指數，且在基金公司內部話語權較高的基金經理來說，公募新規對其沒什么影響，但這些基金經理始終是鳳毛麟角。

最后，風云君認為，無論是調整業績基準還是調整持倉比例，以后公募基金與業績基準的強綁定都是無可爭議的。

公募新規迫使基金經理必須在控制跟蹤誤差的前提下建立可驗證的穩定超額收益體系。

這種情況下，以紀律性、可復制性、風險預算控制為核心的量化指數增強策略可能會大行其道。

針對滬深300、中證500等各類主流寬基指數而開發的量化指數增強策略可能會快速應用在大部分基金上，并且與基金經理的主動管理相結合。

接下來，我們可能將看到量化指增策略的黃金時代來臨。

免責聲明：本報告（文章）是基于上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）為核心依據的獨立第三方研究；市值風云力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風云不對因使用本報告所采取的任何行動承擔任何責任。

以上內容為市值風云APP原創

未獲授權 轉載必究