左手拿黃金，右手賺資本。

作者 |筆鋒

來源 |投資家（ID：touzijias）

左手拿黃金，右手賺資本。

最近的金價，在暴漲與狂跌間反復橫跳，全球市場被卷入一場前所未有的黃金狂歡。從街頭金店排隊的散戶到各國央行增持的公告，從社交平臺“囤金暴富”的熱搜到投資論壇的沸騰討論，黃金似乎成了這個時代最堅硬的信仰。而在這場狂歡的喧囂中，當紫金礦業近期宣布分拆境外黃金資產赴港上市時，資本市場的目光再次聚焦在一個名字上——陳景河。

這位被稱為“中國金王”的礦業教父，曾在2003年帶領紫金礦業完成港股上市，募資12億港元，創造了從地方小礦到全球巨頭的傳奇。更在2008年推動A股上市，以0.1元面值發行開創先河，募資98億元，徹底打通境內外資本雙通道。17年后，他的又一IPO計劃橫空出世，再次攪動全球礦業格局。

這位從閩西大山走出的“中國金王”，用30年時間將一家縣辦小礦企鍛造成手握3973噸黃金、市值超4600億元的全球第四大銅企。如今，他瞄準的不僅是黃金牛市紅利，更是一場改寫全球礦業版圖的豪賭，用第三個IPO撬動萬億市值。

一

1982年，25歲的陳景河從福州大學地質系畢業，一頭扎進福建紫金山的荒山野嶺。他用10年時間證明紫金山不是“廢礦”，而是儲量超200噸的特大型金礦。

1993年，紫金礦業在紫金山挖出第一桶黃金9.3千克，凈賺5.4萬元。2000年，其總資產飆升至約6億元，年度銷售收入約4億元。但陳景河的野心遠不止于此！2003年，他力排眾議，強勢推動公司港股上市，募資17億港元。這不僅為紫金礦業打通了國際資本通道，更埋下了全球化擴張的種子！

上市當年，紫金礦業黃金產量躍居全國第一，市值突破200億港元，陳景河的雄心初露鋒芒。2008年，回歸A股后創下諸多第一，當時以0.1元面值發行股票的創新舉措，不僅創下A股紀錄，更募資98億元，為后續并購提供了充沛彈藥。當年，前10大股東中的所有自然人，均成為了億萬富翁。A股上市后，紫金礦業加速整合國內資源，同時將目光投向海外。

在短短數年里，一路橫掃加拿大、俄羅斯、蒙古、秘魯、南非等國礦山。2007年，強勢入股英國倫敦上市公司Ridge Mining，一舉拿下最大股東之位。接著，以要約收購方式，硬生生拿下英國倫敦上市公司蒙特瑞科，這可是中國公司海外全面要約收購的首例，更是“中國收購英國上市公司”的開山之作。

兩次上市形成的“境內外雙資本池”，讓紫金礦業在全球資源爭奪中如虎添翼。隨著國際的收購案例的成功，紫金礦業聲名鵲起，作為“中國黃金第一股”掌門人，陳景河的身家也是水漲船高，連年坐上了“中國礦王”寶座。他不僅每年獲得747.5萬的年薪，還持有大量公司的股票。

圖源：東方財富

2020年，63歲的陳景河，跨越25歲年齡界限，迎娶38歲“投行女”登上熱搜，被網友調侃為女方做得最成功的并購。

如今，他再次押注“黃金定價權重構”的歷史機遇，將旗下9座世界級金礦打包，劍指香港資本市場。若成功，將成為陳景河礦業資本運作生涯中的又一高光時刻。

二

黃金是避險資產，更是資本的工具。

分拆上市并不新鮮，但紫金礦業的動作，卻顯得意味深長。

2024年以來，地緣沖突、美元走弱、央行購金三股力量將黃金推上神壇，年內金價漲幅超30%，創下歷史新高。當下，紫金礦業在黃金價格反復橫跳之際，突然宣布將旗下境外黃金資產分拆至港股上市，不僅是一次對黃金狂熱周期的精準卡位，更折射出中國礦業巨頭在全球資源版圖中“進可攻、退可守”的戰略野心。

分拆境外黃金資產赴港上市，核心是破解估值困境。黃金業務被多元板塊拖累，分拆后可享受更高估值溢價，同時打通港股融資通道，隔離地緣風險，并為銅鋰賽道騰出資源。

要知道，紫金礦業的境外黃金礦山資源量超過3972噸，2024年光海外礦產金就產出47噸，貢獻了62億元歸母利潤。然而，在母公司的財報里，這些閃閃發光的黃金資產，卻因為被歸類在銅、鋰等多元業務中，導致黃金業務的估值始終上不去。正是這種“黃金賣成白菜價”的局面，讓紫金礦業的分拆顯得極具戰略意義。

作為年賺320億元的“中國金王”，紫金礦業境外黃金產量占比高達64%，這些分布于南美、非洲等高風險地區的資產，既是其全球競爭力的核心籌碼，也是潛在的風險雷區。分拆上市的本質，是將這些“燙手山芋”包裝成資本市場的“香餑餑”。通過港股市場化機制吸引國際資本，既能在黃金估值高點套現溢價，又能為后續海外并購搭建獨立融資平臺。

更微妙的是，分拆后的子公司將成為“風險防火墻”。當哥倫比亞金礦遭黑幫盜采、加納項目遭遇突變時，上市主體的獨立法人地位，可緩沖母公司資產負債表沖擊。這種“既要吃肉又不沾腥”的策略，與紫金近年瘋狂收購的擴張路徑一脈相承。自2020年以來，紫金礦業至少已完成7宗金礦并購，但隨之而來的地緣風險，也如影隨形。

但最終成敗，最終仍系于黃金信仰的持續性。盡管金價暴漲讓紫金2024年凈利潤激增52%，但其營收增速已從2021年的31.25%驟降至2024年的3.49%，傳統增長模式觸頂的焦慮顯露無疑。

這場豪賭若成功，中國將誕生首個比肩必和必拓的全球資源巨頭。但無論如何，這都是中國礦企向世界頂級俱樂部發起的首次系統性沖鋒。

三

紫金礦業近年來在全球化擴張中締造了“中國金王”的神話，但高速狂奔的背后，一系列隱憂正逐漸浮出水面。

這家市值超4600億的礦業巨頭，一邊大手筆海外并購，年均砸下超300億，看似風生水起；另一邊卻債務纏身，陷入泥潭。賬上貨幣資金僅316.91億，短期債務卻高達487.48億，缺口170.57億，資金鏈岌岌可危。

為了補上這個窟窿，公司去年大手筆融資200億，緩解資金壓力，結果卻豪爽分紅101億，占歸母凈利潤的31.56%，創歷史新高。其中，董事長陳景河持股分紅，加上中期分紅，個人收入高達3233.8萬元。

分拆上市，雖被視為緩解資金壓力的手段，但其估值邏輯存在爭議。若分拆后的黃金業務無法獲得市場認可，可能加劇母公司估值折價。更值得警惕的是，分拆需通過境內外監管審批，流程耗時可能長達6-12個月，而黃金價格波動、地緣風險等變量，隨時可能打亂計劃。

另外，管理層對風險的把控能力亦備受質疑。年初收購藏格礦業控制權的豪賭中，標的公司實控人肖永明曾深陷財務造假、非法采礦等丑聞，其家族負債逾130億元，質押股份比例超90%。而紫金礦業仍以137億元接盤，試圖通過整合西藏鹽湖鋰資源突圍新能源賽道，但鋰價暴跌與產能過剩的行業困局，讓這筆交易更像是“火中取栗”。

海外項目的動蕩，同樣令人擔憂。哥倫比亞武里蒂卡金礦自2020年接盤以來，多次遭遇偷襲。2024年更被販毒集團盜采3.2噸黃金，價值約15億元。盡管回應稱“盜采對業績影響較小”，但暴露出海外礦區治安管理的失控。阿根廷鋰礦項目則因內部更迭陷入不確定性，甚至直接威脅項目存續。此外，俄羅斯Kyzyl-Tashtyg礦山因外部環境和財務困境，面臨停產，受影響員工達1200人。

這些事件不僅對紫金礦業的海外項目運營造成沖擊，也引發了外界對其海外投資審慎性的質疑。此外，在紫金礦業發布的2024年度ESG報告中，申訴舉報大幅上升，有104名員工因腐敗受處分。

在黃金價格高位運行的當下，紫金礦業試圖通過分拆上市實現估值躍升，用港股平臺規避風險，以獨立實體爭奪全球資源。

但這背后，是礦業巨頭的焦慮，當傳統增長模式觸頂，唯有資本運作能打開新空間。但其海外項目管理失控、財務結構失衡與合規隱患交織，若不能有效化解，這場資本盛宴或將成為新一輪危機的導火索。

當金價回落時，紫金的“黃金帝國”能否延續，答案或許藏在下一個周期中。

對于普通投資者，你是否該思考黃金的盛宴，是否已近尾聲？