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港股為何近期持續震蕩？

上周一（5月12日）中美發布日內瓦經貿會談聯合聲明，宣布暫停部分加征關稅，并建立后續協商機制，此消息推動了港股當日大漲。

此后的5個交易日，恒生指數和恒生科技指數1漲4跌（5月16日-5月19日），甚至在5月16日至5月19日遭遇三連跌，持續震蕩。

近期港股為何調整？

一方面，港股特別是港股科技板塊前期漲幅較大，估值或已部分透支利好，短期技術性調整壓力顯現。而防御性板塊比如銀行、醫藥未能對沖科技股下跌對指數的拖累。

另一方面市場情緒在利好兌現后轉為謹慎，部分資金選擇高位離場，導致回調。Wind數據顯示，上周南向資金凈流出86.85億港幣，是今年以來凈流出最大的一周。

而且在經歷了一段時間的持續上漲后，港股內部容易出現分化，今年一季度以來交易擁擠過熱且消化不充分的部分港股資產，或承壓更大。

融通中證港股通科技基金經理 何博

港股前期積累了一定漲幅，短期市場波動或放大；但長期來看，港股特別是港股科技資產具備配置價值。

宏觀層面，可以看到今年開年高頻經濟數據不錯；配置層面，外資做多中國資產的興趣正在提升，絕對配置水平仍在低位；估值層面，中美科技龍頭估值差距已大幅收斂。我們傾向于理性看待“東升西落”，港股科技板塊前期積累了一定漲幅，短期市場波動可能有所放大。

從長線維度看，堅定看好港股科技資產配置價值。

以港股通科技為代表的港股科技板塊在本輪行情中顯著占優，港股匯聚AI時代的核心資產，AI應用、自動駕駛、機器人等新質生產力方向是本輪行情主要載體，中國科技力量正在全面崛起。

02

港股積極因素或仍在

1、國民經濟頂住壓力穩定增長

今日（5月19日），國家統計局發布數據顯示，4月份全國規模以上工業增加值同比增長6.1%，全國服務業生產指數同比增長6.0%，社會消費品零售總額同比增長5.1%，國民經濟頂住壓力穩定增長，延續向新向好發展態勢。

數據發布后，港股跌幅亦大幅收窄。

2、港股盈利能力改善確定性或較高

以港股通成分股為例。

據申萬宏源統計，2024年年報顯示，港股通行業收入、利潤、毛利率TTM等在2024年均企穩回升：收入增速為2.4%、利潤為7.4%、毛利率TTM為9.3%、ROETTM為12.4%，環比2024年上半年分別提升0.8個百分點、7.7個百分點、0.1個百分點、0.3個百分點。

對ROE進行杜邦拆分后進一步發現，銷售凈利率和資產周轉率均為正貢獻，提示港股通業績回暖來自于量價齊升，盈利能力改善的確定性較高。

3、TMT和醫藥板塊業績改善顯著

2024年年報顯示，港股通中的泛科技賽道——TMT和醫藥板塊營業收入累計增速為9.7%和1.5%，環比2024年上半年分別改善4.4個和0.7個百分點；歸母凈利潤增速為38.8%和46.7%，環比2024年上半年分別提升5.8和47個百分點。

特別是港股醫藥板塊業績改善明顯，這也帶來恒生科技指數、港股通科技指數的走勢差異。

Wind數據顯示，截至5月16日，恒生科技指數、港股通科技指數今年以來分別上漲18.2%、28.87%。

兩只指數都在港股選股、都以“科技”為主要布局對象。其中，前者僅含2只醫藥股（共計30只成分股），權重占比約3%；后者有18只醫藥股（共計50只成分股），權重占比約16%。

數據來源：Wind；截至20250516

中證港股通科技指數2020-2024年年度表現分別為93.93%、-25.73%、-31.68%、-13.57%、19.36%

4、港股科技估值并不貴

港股科技已上漲一段時間，但估值并不算貴。

Wind數據顯示，截至5月16日，恒生科技指數、港股通科技指數估值分別為21倍和23倍，分別位于近五年來14.8%、8.9%的分位數。也就是說，估值比近五年超過80%的時間都“便宜”。

5、中國AI敘事影響力持續

本輪港股科技走強的起點，從DeepSeek出圈開始。

DeepSeek引發了市場對科技股、甚至整體中國資產重估的熱情。而中國科技的發展和長足進步有目共睹，AI等新技術成熟和新商業模式清晰催化下，傳統產業整合和新質生產力發展雙雙提速，從底層邏輯上支撐港股科技賽道。

6、去美元化和全球資產再配置或尚未結束

華泰證券指出，全球主要股市如美、歐等以美元計價的表現，均已超過今年4月1日之前水平，但中國資產包括恒生科技等反而相對跑輸（4月1日至5月16日，恒生科技-2.7% vs標普500 +5.8%）。

中國資產重估邏輯被3至4月貿易摩擦急劇升級所打斷。

走到當前位置，一是美國對全球加征關稅基本符合預期，但對中國關稅水平好于預期，中國資產存在補漲空間；

二是過去美元趨勢性走弱階段，人民幣并未相對美元大幅升值，中國增長預期修復背景下人民幣資產有重估空間。去美元化和全球資產再配置或尚未結束，港股中長期表現或可期。

融通中證港股通科技是跟蹤港股通科技指數的基金，重點布局港股硬核科技，兼具港股醫藥賽道機會，感興趣的小伙伴或可關注。

熱 門 基 金

注：融通中證港股通科技指數基金為R4中高風險（管理人評級），適合風險承受能力C4及以上的投資者。

主要參考資料：

申萬宏源《港股盈利企穩，科技、醫藥量價齊升——港股通2024年年報分析》20250514

華泰證券《無序脫鉤風險下降，關注中國資產相對表現》20250518

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