5月19日，貴州茅臺的股價下跌了2.18%，總市值失守2萬億元。包括五糧液、瀘州老窖、山西汾酒在內(nèi)的知名白酒股，均出現(xiàn)了不同幅度的跌幅。白酒股為何紛紛下跌？究其原因，與“新禁酒令”有著直接的聯(lián)系性。

在貴州茅臺舉行股東大會的前一天，相關(guān)規(guī)則明確了公務(wù)接待工作餐不得提供高檔菜肴、香煙、不上酒。這一次，直接提出了“不上酒”，并不局限于中高端酒，所以在市場看來，此次“新禁酒令”對白酒行業(yè)的影響還是不可小覷的。

但是，新規(guī)對白酒企業(yè)影響如何，取決于白酒企業(yè)政務(wù)消費(fèi)的占比比重。

實(shí)際上，經(jīng)歷了2012年的“禁酒令”之后，白酒企業(yè)的政務(wù)消費(fèi)呈現(xiàn)出持續(xù)下降的趨勢。按照當(dāng)前的市場預(yù)測，政務(wù)消費(fèi)的實(shí)際占比已經(jīng)不到5%。與此同時，頭部白酒企業(yè)加快在商務(wù)消費(fèi)、民間市場消費(fèi)的布局，已經(jīng)順利從政務(wù)消費(fèi)到大眾消費(fèi)的轉(zhuǎn)型，所以從某種程度上分析，“新禁酒令”對白酒行業(yè)的沖擊影響也是比較有限的。

既然“新禁酒令”對白酒行業(yè)的影響比較有限，那么為何白酒股卻依然出現(xiàn)了普跌的走勢？

從5月19日的市場行情分析，頭部白酒股普遍出現(xiàn)了2%左右的跌幅。其中，貴州茅臺跌幅達(dá)到了2.18%，市值跌破了2萬億大關(guān)。

與2012年的“禁酒令”相比，當(dāng)前白酒股的市場表現(xiàn)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于當(dāng)年的表現(xiàn)。在“禁酒令”等利空因素的影響下，從2012年至2014年，白酒股經(jīng)歷了最冷的寒冬期。其中，貴州茅臺、五糧液的股票估值一度跌破10倍，創(chuàng)出了上市以來的最低估值水平。

以貴州茅臺為例，一邊是股票估值的持續(xù)下降，另一邊是茅臺酒價格的持續(xù)走低，市場價格一度非常接近出廠價格，價差空間幾乎被完全吞噬。

很顯然，與2012年的市場環(huán)境相比，現(xiàn)在白酒股所處的市場環(huán)境已經(jīng)好多了。在“新禁酒令”的影響下，未來政務(wù)消費(fèi)占比會繼續(xù)下降，同時會加快行業(yè)的轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，大眾市場的消費(fèi)需求有望得到進(jìn)一步釋放。

當(dāng)下，白酒行業(yè)同樣面臨著“寒冬期”的考驗(yàn)，從2021年開始觸頂調(diào)整之后，白酒板塊已經(jīng)經(jīng)歷了長達(dá)四年多的調(diào)整行情。這一次“新禁酒令”的發(fā)布，會否進(jìn)一步延長白酒行業(yè)的調(diào)整周期？

最近四年時間，白酒股陰跌不止，主要原因來自兩方面。其中，一方面是前幾年白酒股的漲幅太高，估值太貴，市場面臨估值修復(fù)的漫長過程；另一方面是市場已經(jīng)提前透支掉白酒行業(yè)的業(yè)績增長預(yù)期，隨著業(yè)績增速逐漸放緩，且?guī)齑鎵毫θ栽冢袌鲆呀?jīng)提前為白酒股按照悲觀的估值水平進(jìn)行定價。

截至今年的5月19日，包括貴州茅臺、五糧液在內(nèi)的頭部白酒股，它們的平均估值已經(jīng)跌至15倍至20倍的區(qū)間。與此同時，頭部白酒股的股息率也在大幅提升，從幾年前不足1%的平均股息率，大幅提升至4%左右的股息率水平。

從貴州茅臺、五糧液等頭部白酒公司的業(yè)績增速來看，已經(jīng)開始出現(xiàn)了業(yè)績增速放緩的跡象，貴州茅臺也是上市白酒股中少數(shù)維持雙位數(shù)增長的白酒公司。但是，隨著業(yè)績基數(shù)的不斷提升，未來繼續(xù)維持雙位數(shù)增長的難度也會越來越高。

股市是晴雨表，上市公司股票價格表現(xiàn)則屬于企業(yè)經(jīng)營狀況好壞的先行指標(biāo)。雖然白酒股的調(diào)整周期已經(jīng)長達(dá)四年以上，但目前仍然處于業(yè)績增速下行階段，市場仍然在等待白酒股業(yè)績增速拐點(diǎn)的確立。換言之，什么時候白酒股的業(yè)績增速開始止跌回升，那么什么時候?qū)前拙乒傻男星楣拯c(diǎn)。

此外，判斷白酒行業(yè)的冷暖，還可以通過茅臺酒的價格表現(xiàn)進(jìn)行觀察。其中，茅臺酒市場價與出廠價的價差波動變化，將會是一項(xiàng)重要的觀察指標(biāo)。在茅臺酒市場價格持續(xù)下行的背景下，白酒行業(yè)或很難走出觸底回升的行情。當(dāng)茅臺酒價格開始觸底回暖，而且市場價與出廠價之間的價差壓縮至歷史平均價差水平以內(nèi)，那么白酒行業(yè)有望展開新一輪的上升行情。

股價短期走勢容易受到市場情緒、消息面的影響，股價中長期走勢仍需要看業(yè)績表現(xiàn)。可以預(yù)期，在“新禁酒令”的影響下，未來白酒公司政務(wù)消費(fèi)的占比會進(jìn)一步下降，未來影響白酒股業(yè)績的主要因素，仍需要看商務(wù)活動頻率以及居民收入增速等數(shù)據(jù)表現(xiàn)。白酒股業(yè)績增速什么時候開始觸底回升，那么將會是白酒股行情的重要拐點(diǎn)。