5月19日，貴州茅臺的股價下跌了2.18%，總市值失守2萬億元。包括五糧液、瀘州老窖、山西汾酒在內的知名白酒股，均出現了不同幅度的跌幅。白酒股為何紛紛下跌？究其原因，與“新禁酒令”有著直接的聯系性。

在貴州茅臺舉行股東大會的前一天，相關規則明確了公務接待工作餐不得提供高檔菜肴、香煙、不上酒。這一次，直接提出了“不上酒”，并不局限于中高端酒，所以在市場看來，此次“新禁酒令”對白酒行業的影響還是不可小覷的。

但是，新規對白酒企業影響如何，取決于白酒企業政務消費的占比比重。

實際上，經歷了2012年的“禁酒令”之后，白酒企業的政務消費呈現出持續下降的趨勢。按照當前的市場預測，政務消費的實際占比已經不到5%。與此同時，頭部白酒企業加快在商務消費、民間市場消費的布局，已經順利從政務消費到大眾消費的轉型，所以從某種程度上分析，“新禁酒令”對白酒行業的沖擊影響也是比較有限的。

既然“新禁酒令”對白酒行業的影響比較有限，那么為何白酒股卻依然出現了普跌的走勢？

從5月19日的市場行情分析，頭部白酒股普遍出現了2%左右的跌幅。其中，貴州茅臺跌幅達到了2.18%，市值跌破了2萬億大關。

與2012年的“禁酒令”相比，當前白酒股的市場表現已經遠遠強于當年的表現。在“禁酒令”等利空因素的影響下，從2012年至2014年，白酒股經歷了最冷的寒冬期。其中，貴州茅臺、五糧液的股票估值一度跌破10倍，創出了上市以來的最低估值水平。

以貴州茅臺為例，一邊是股票估值的持續下降，另一邊是茅臺酒價格的持續走低，市場價格一度非常接近出廠價格，價差空間幾乎被完全吞噬。

很顯然，與2012年的市場環境相比，現在白酒股所處的市場環境已經好多了。在“新禁酒令”的影響下，未來政務消費占比會繼續下降，同時會加快行業的轉型創新，大眾市場的消費需求有望得到進一步釋放。

當下，白酒行業同樣面臨著“寒冬期”的考驗，從2021年開始觸頂調整之后，白酒板塊已經經歷了長達四年多的調整行情。這一次“新禁酒令”的發布，會否進一步延長白酒行業的調整周期？

最近四年時間，白酒股陰跌不止，主要原因來自兩方面。其中，一方面是前幾年白酒股的漲幅太高，估值太貴，市場面臨估值修復的漫長過程；另一方面是市場已經提前透支掉白酒行業的業績增長預期，隨著業績增速逐漸放緩，且庫存壓力仍在，市場已經提前為白酒股按照悲觀的估值水平進行定價。

截至今年的5月19日，包括貴州茅臺、五糧液在內的頭部白酒股，它們的平均估值已經跌至15倍至20倍的區間。與此同時，頭部白酒股的股息率也在大幅提升，從幾年前不足1%的平均股息率，大幅提升至4%左右的股息率水平。

從貴州茅臺、五糧液等頭部白酒公司的業績增速來看，已經開始出現了業績增速放緩的跡象，貴州茅臺也是上市白酒股中少數維持雙位數增長的白酒公司。但是，隨著業績基數的不斷提升，未來繼續維持雙位數增長的難度也會越來越高。

股市是晴雨表，上市公司股票價格表現則屬于企業經營狀況好壞的先行指標。雖然白酒股的調整周期已經長達四年以上，但目前仍然處于業績增速下行階段，市場仍然在等待白酒股業績增速拐點的確立。換言之，什么時候白酒股的業績增速開始止跌回升，那么什么時候將會是白酒股的行情拐點。

此外，判斷白酒行業的冷暖，還可以通過茅臺酒的價格表現進行觀察。其中，茅臺酒市場價與出廠價的價差波動變化，將會是一項重要的觀察指標。在茅臺酒市場價格持續下行的背景下，白酒行業或很難走出觸底回升的行情。當茅臺酒價格開始觸底回暖，而且市場價與出廠價之間的價差壓縮至歷史平均價差水平以內，那么白酒行業有望展開新一輪的上升行情。

股價短期走勢容易受到市場情緒、消息面的影響，股價中長期走勢仍需要看業績表現。可以預期，在“新禁酒令”的影響下，未來白酒公司政務消費的占比會進一步下降，未來影響白酒股業績的主要因素，仍需要看商務活動頻率以及居民收入增速等數據表現。白酒股業績增速什么時候開始觸底回升，那么將會是白酒股行情的重要拐點。