在中國金融科技版圖的褶皺里，上海富友支付服務股份有限公司（下稱“富友支付”）像一匹孤獨的駱駝，背著沉甸甸的全牌照行囊，在IPO的戈壁灘上艱難跋涉。這家蟄伏十三載的支付老兵，歷經A股折戟、港股失效的坎坷，仍在執著叩擊資本市場的大門。

但在當今數字化浪潮席卷全球的時代，支付行業作為經濟活動的關鍵紐帶，行業競爭日益激烈。眾多支付企業前赴后繼想要角逐資本市場，試圖借助上市東風實現更高飛躍。富友支付能否從其中脫穎而出，實現港股之夢，從其最新的招股說明書中或許能夠窺見一二。

一、業務結構單一困局：線下收單依賴難抵數字轉型浪潮

在2011年的上海灘，富友支付誕生于富友集團的羽翼之下，彼時的第三方支付市場尚是一片藍海。憑借銀行卡收單與互聯網支付的雙牌照起家，富友支付在十年間悄然完成了從區域性機構到全能型平臺的蛻變。

2014年，富友支付拿下基金銷售牌照，2013年躋身跨境支付賽道，2023年更是在與美國運通、Visa等國際卡組織的合作方面得到肯定。截至2024年，其處理的支付交易筆數突破545億筆。

截自富友支付官網

同時，富友支付在中國境內擁有互聯網支付、銀行卡收單、多用途預付卡、跨境支付、基金支付等 5 項支付業務資質，是國內為數不多的全牌照支付公司。在市場規模方面，富友支付取得的成績不止于此。

從2022年至2024年，富友支付的收入由11.42億元穩步增至16.34億元，復合年增長率達19.6%。按2024年TPV（總支付額）計，富友支付在中國綜合數字支付服務提供商中排名第八，市場份額為0.8%；在中國獨立綜合數字支付服務提供商中排名第四，市場份額4.5%。

按2024年聚合收單市場交易數量計，富友支付更是在中國獨立綜合數字支付服務提供商中獨占鰲頭，市場份額高達15.1%。其客戶群體廣泛，涵蓋零售、餐飲、休閑娛樂、金融等多個行業的中小商戶、大型企業及金融機構，服務客戶數量達520萬名。

對于現在的富友支付來說，想要進一步發展，資本實力的提升勢在必行，而提升資本實力最直接的途徑就是上市，但富友支付的上市征程可謂漫長而曲折。

早在2015年12月，富友集團便與興業證券簽訂輔導協議，邁出了沖擊資本市場的第一步。然而，不到一年，輔導進程終止，首次嘗試折戟。后來，富友支付又經歷了兩次A股上市輔導終止。

直到2024年4月，富友支付向港交所遞交招股書，再次開啟上市之旅。同年10月，招股書“失效”。隨后，富友支付于同年11月再次提交招股書，于2025年5月再次“失效”。第二天（即5月9日），富友支付又次向港交所遞交了招股書。

盡管富友支付在支付行業占據了一定的市場地位，但其背后是否存在經營穩定性的潛在風險依舊引發人們審視。從財務數據來看，雖然富友支付的收入呈現增長態勢，然而利潤卻不斷出現波動。

2022年、2023年及2024年，富友支付的收入分別約為11.42億元、15.06億元、16.34億元，保持漲勢；但同期經營利潤分別為8821萬元、1.12億元、1.04億元；年內利潤分別為7116.5萬元、9298.4萬元、8432.5萬元。

就漲跌幅來看，2024年富友支付的運營利潤下降7.1%，年內利潤下降9.3%。相比2022年和2023年出現波動下沉的跡象。而在毛利率方面，富友支付的表現同樣不容樂觀。

2022年至2024年，富友支付的毛利分別為3.25億元、3.80億元、4.24億元；毛利率分別為28.4%、25.2%、25.9%，雖然2024年富友支付的毛利率出現小幅回升，但整體仍處于較低水平。

截自富友支付招股說明書

對此，富友支付在招股書中表示，計劃通過發展數字化商業解決方案改善盈利。然而該業務目前僅貢獻5.3%的收入，短期內恐怕難以成為營收支柱。

富友支付的盈利不力與其業務結構單一不無關系。在富友支付的業務構成中，綜合數字支付服務收入占比最高，2024年該業務收入占總收入的92.5%，其中境內支付又占綜合數字支付服務收入的90.74%。

高度依賴單一業務的結構，使得富友支付在面對市場波動時變得脆弱。一旦國內支付市場增速放緩、費率下調或出現其他不利變化，公司整體業績都會受到嚴重拖累。此外，富友支付的盈利模式還重度依賴線下收單。

在當前數字支付趨向“場景化+平臺化”的大背景下，這種單一的盈利模式面臨巨大挑戰，抗風險能力亟待審視。隨著線上支付場景的日益豐富和消費者支付習慣的發展，線下收單業務的增長空間日益接近飽和，富友支付也需要隨著市場的變化拓展多元化的盈利渠道。

二、家族利益網與監管罰單夾擊 治理亂象或成元兇

在股權結構方面，富友支付復雜的股權關系和頻繁的股本變動為公司治理帶來了巨大挑戰，該公司的股權雖然表面看起來分散程度較高，但在探究之下，其股權關系在多層嵌套下隱現家族經營身影。

據招股說明書，富友支付現有68名股東，股東之間以及股東與富友支付及其附屬公司之間關系復雜，其中，通過多層嵌套的員工持股平臺，陳建及其親屬在富友支付構建起了盤根錯節的利益共同體。

陳建雖然未直接持有富友支付股份，作為普通合伙人，陳建持有富友號約16.89%的權益。富友號持有富友支付3.66%的股份，因此陳建通過富友號間接持有富友支付約0.62%的股份。

此外，作為上海添之富的普通合伙人，陳建控制該平臺，而上海添之富通過富友號持有富友支付40.50%的權益，陳建個人直接持股上海添之富僅9.75%。陳建持有上海添友37.37%的權益，上海添友持有富友號37.89%的股權。

陳建的配偶蔡美珍直接持有富友支付2.33%的股份，其姐妹王華通過上海擎儀間接持有富友支付股份。蔡美珍親屬朱靈君直接持有富友支付1.64%股份，其配偶朱雪林同樣持有富友支付1.64%股份。

截自富友支付招股說明書

而上海添之富作為員工激勵平臺，31名持股員工中有69%的員工是關聯自然人。復雜的利益關系，在運營過程中不可避免地對決策的獨立性和公正性產生復雜影響，也讓富友支付監督機制的有效性和合規性風險變得更引人注意。

富友支付監事會的三名監事中就有一人兼任富友支付的財務高管，這也讓投資者對富友支付監督機制的有效性抱有疑問。

獨立非執行董事陳勁曾因眾安保險違規事件被中國銀保監會處罰，盡管保薦人認為其仍具備獨立性，但該事件無疑會影響其客觀判斷能力。此外，陳勁的主要經歷集中于保險和財富管理領域，與支付行業的弱關聯也讓其獨立董事職位的獨立性與經驗備受質疑。

此外，富友支付的執行董事權力集中少數董事，七人董事會中，執行董事就有四位，分別是陳建、張軼群、付小兵、劉百川，讓富友支付的運營多了內部人控制風險。

權力集中下，富友支付薪酬結構的合理性也存在矛盾之處。2024年富友支付董事及監事薪酬總額680萬元，較2023年減少9萬元，降幅1.31%；但同期年內利潤卻減少865.9萬元，降幅9.31%；而富友支付的五名最高薪酬人士2024年在該公司領取總薪酬達1493萬元，占同期年內利潤17.71%占比較高，薪酬與業績的難以匹配也讓其中的激勵過度風險值得關注。

截自富友支付招股說明書

混亂的公司治理讓富友支付合規性成為其上市路上的絆腳石，自成立以來，富友支付因業務合規問題已多次被監管處罰。

最近的一次當屬2023年11月，富友支付因未按規定履行客戶身份識別義務等三項違法行為，被央行罰款455萬元。頻繁的違規記錄不僅反映出公司內部合規管理體系存在嚴重漏洞，員工對法規的理解和執行不到位，也對公司的聲譽造成了負面影響。

富友支付在沖擊上市的道路上雖然有過往積累的一定優勢，然而，其當前所面臨的經營不穩定性和公司治理漏洞等問題也十分突出，如何在激烈的市場競爭和嚴格的資本市場監管環境中脫穎而出，實現上市的目標，創造長期價值仍需不斷探索。

來源：貝多財經

作者：芋圓

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