來源 | 梧桐樹下v

于2023年8月9日在科創板上市的碧興物聯(688671.SH)，在上市次年便迎來了虧損。2025年3月26日發布2024年年報，報告顯示，公司2024年實現營業收入3.29億元、同比下降5.91%，收入已連續三年下滑；實現歸母凈利潤-0.39億元、同比下降264.92%。公司IPO時超募51%，截至2024年末兩個主要募投項目幾乎無進展。

一、毛利率滑坡、明顯背離同行

碧興物聯科技（深圳）股份有限公司，主要提供物聯網架構上的感知層硬件及大數據應用軟件，屬儀器儀表制造業，產品包括：環境監測儀器及系統、污廢水監測儀器及系統、環境空氣監測儀器及系統、煙氣監測儀器及系統等。

對于2024年收入下降及虧損，公司解釋：因部分客戶財政資金較為緊張導致在執行項目工程進度放緩、交付成本增加使得毛利率下降。碧興物聯在上市前后主營業務的毛利率出現明顯滑坡。

如上圖所示，在IPO申報期的2020-2022年間，公司整體毛利率在30%以上并保持相對穩定，而上市后則出現大幅滑坡，2023年、2024年同比下滑均約7個百分點。對比同行上市公司，無論絕對金額還是相對趨勢，碧興物聯都與同行的表現相背離。

同行上市公司在2023-2024年間毛利率整體保持穩定、略有小幅增長，與碧興物聯毛利率的大幅下滑背道而馳，體現出碧興物聯明顯不及同行的產品盈利能力。

二、應收賬款大規模逾期、以前年度收入存疑

對于公司的虧損，除收入規模和盈利能力的下降，第二大原因來自于壞賬準備的計提。年報顯示，受部分客戶尤其是地方政府直接、間接客戶的銷售回款放緩影響，報告期內應收賬款賬齡遞延導致長賬齡應收賬款規模增加，根據會計準則計提壞賬準備，相應的信用減值損失同比上升較大。2024年公司計提信用減值損失3775.64萬元，成為了虧損的核心原因。

自2020-2024年，碧興物聯應收賬款規模逐年增加，超過1年以上的應收賬款占比越來越大。截止2024年末，賬齡超過1年的款項金額為2.22億元，占應收賬款近65%。隨著應收款時間的增加，不僅是欠款回收的風險加大，更是存在以前年度虛增收入的可能性。

以2024年末應收賬款為例，1-2年的余額為9434.12萬元，形成于2023年，占2023年收入35,004.37萬元的比重為27%；2-3年的余額為6571.18萬元，形成于2022年，占2022年收入47,241.36萬元的比重為14%。

在25年5月1日回復的2024年報問詢函中，碧興物聯表示，前十大客戶應收賬款1.32億元，報告期后回款金額僅為1120.49萬元，回款比8.46%。

長賬齡款項金額越來越大、回款難、大客戶期后回款比低，反映出碧興物聯以前年度收入確認的過度樂觀，存在虛增收入的可能。

相比同行上市公司，碧興物聯的應收賬款規模也是最大的，導致公司應收賬款周轉率持續低于同行。

三、超募51%，募投項目幾乎無進展

招股說明書顯示，碧興物聯上市募集資金計劃用于兩個服務項目和研發中心建設，合計預計使用募集資金4.13億元。

公司IPO發行新股1963萬股，發行價每股36.12元，募資7.0904億元?？鄢l行費后，碧興物聯實際上市募集資金凈額6.23億元，超募2.1083億元，超募率51.10%。

6.23億募集資金于2023年8月4日到賬。而截止2024年末，僅有3709.59萬元被用于項目建設，占比僅為6%。超募資金除1.26億元補流還貸以外，尚有8483.4萬元的未使用，也暫無使用目的。

1.智慧生態環境大數據服務項目，計劃投資19173.42萬元，計劃于2025年8月完工，而截至2024年末，項目投資進度為0。

2.智慧稅務大數據溯源分析服務項目，計劃投資16981.34萬元，計劃于2025年8月完工，截止2024年末累計僅投資1115.59萬元，項目投資進度6.57%；其中24年當年投資額只有75.59萬元。

3.研發中心建設項目，計劃投資5106.20萬元，計劃于2026年8月完工，截止2024年末累計投資2594萬元，項目投資進度50.8%。是三個募投項目中唯一一個進度稍顯正常的項目。

在IPO第一輪問詢中，監管就提到：公司是否可以消化募投項目產能，是否存在產能過剩的風險，項目未來的市場空間是否足夠。公司回復到募集資金投入研發能力提升和主營業務延伸更能增強公司的核心競爭力。

遠不及預期甚至毫無建設進度的募投項目，顯然與IPO招股說明書中對募投項目未來的描述相悖。在24年年報問詢函中，監管也再次就募投項目進行了詢問，公司則表示將對兩個項目進行延期。

四、被證監局、上交所采取監管措施、連續兩年收年報問詢函、財總火速辭職

2024年10月10日，上市僅1年有余，碧興物聯及相關高管（公司董事長何愿平、時任總經理朱纓、財務總監王進、董事會秘書潘海瑭）便收到深圳證監局的行政監管措施決定書，公司收警示函，上述高管被監管談話。同日，公司及相關高管收到上交所對公司及相關高管予以通報批評的決定。

公告顯示，公司在招股說明書中未更新半年度業績預計數據或對實際業績與原預計情況的差異進行充分的風險提示，未及時披露訂立重大合同事項，關聯方認定不完整等事宜，違反相關規定。

2024年6月4日，公司收到上交所關于2023年年報問詢函，就預付款項、經營業績下滑、收入季節性、24年一季報虧損、存貨、關聯交易、募投項目進展、研發費用減少等問題進行詢問。

2025年4月17日，公司再次收到2024年年報問詢函，就經營業績下滑、應收賬款及減值計提、其他應收款、存貨、募集資金使用等問題進行詢問。連續兩年均收到年報問詢函，核心圍繞諸多財務問題。

而公司財務總監王進就在24年報發布后、25一季報發布前選擇了離職。資料顯示，王進自2021年12月上任碧興物聯財務總監，目的就是為了公司上市做準備，而在公司上市后還不到2年便選擇匆忙離去。

五、上市前審核部門多次對業績真實性關注

IPO階段，監管曾兩度對碧興物聯進行問詢，大多圍繞公司業績和財務表現而展開。

第一輪問詢：

問題3 關于主要產品及主營業務

問題5 關于產品產銷及存貨情況

問題6 關于銷售模式

問題7 關于招投標

問題8 關于銷售和主要客戶

問題9 關于收入

問題10 關于采購和供應商

問題11 關于成本和毛利率

問題12 關于銷售費用

問題13 關于研發費用

問題14 關于應收賬款

問題15 關于固定資產和募投項目

第二輪問詢：

問題4 關于銷售模式

問題5 關于收入

問題6 關于毛利率

兩輪問詢都關注到了公司的銷售模式、收入和毛利率。在發審會上，問題3也再次關注到了公司銷售收入的真實性和回款情況不佳。

1.請發行人代表結合發行人與水質監測儀器及系統相關的核心技術、發明專利和持續研發能力，說明水質監測儀器及系統技術國內領先、國際先進的依據和合理性。請保薦代表人發表明確意見。

2.請發行人代表說明目前發行人在數據處理和大數據服務方面的研發和業務情況，開展大數據服務業務所需要的資質，并補充說明在募投項目中大數據服務項目設置的具體內容、項目設置和經費配置的合理性以及相關風險。請保薦代表人發表明確意見。

3.請發行人代表結合發行人客戶數量和小合同眾多、間接銷售客戶增長較快、回款不佳以及同行業可比公司情況，進一步說明報告期新增間接銷售客戶產生的銷售收入是否真實。請保薦代表人發表明確意見。

六、一季度繼續虧損、連續已7個季度虧損

2025年4月25日碧興物聯發布一季度報告，公司實現營業收入5282.65萬元、同比增長9.25%，實現歸母凈利潤-1022.46萬元，虧損金額同比大幅提升。毛利率降至20.8%，再次刷新歷史新低。

而剔除經營無關的政府補助和投資收益等，從歸母扣非凈利潤角度來看，碧興物聯已連續虧損7個季度、累計虧損超7000萬元。