指數(shù)反彈了幾天，但主題方面沒有雨露均沾，有些朋友心態(tài)有些焦躁就問了：為啥科技（不含港股科技）漲不動？本著知識分享的角度，我們給大家列幾點可能的影響因素，僅供參考。

01 | 成長性不足回歸概念

科技（含軟、硬科技、機器人、低空）主打的就是成長，否則業(yè)績撐不住股價。而24年報和25年一季報是一面鏡子，讓我們有一個合理的評估。

先看“軟”性的主題，軟件ETF的業(yè)績總體比較疲軟，首先一半是虧損的，甚至一季度凈利潤有增長的不少也是虧損的。當然可以說，短期AI投入大，但收入增長也不明顯，而信創(chuàng)、軟件服務本身就是一貫低毛利的內(nèi)卷行業(yè)。

拿國產(chǎn)軟件比如華為概念的龍頭潤和軟件來說，毛利極低不說，營收增長只是個位數(shù)，看不出成長性。行業(yè)門檻低，和大廠合作議價能力弱，賺吆喝不賺利潤。

我們分析過機器人的財報，目前沒有量產(chǎn)，成長性看不出來，也仍然算是炒概念

成長性較強的還是半導體行業(yè)，特別是AI算力和場景方向，只是寒武紀、海光、北方華創(chuàng)等龍頭股已經(jīng)被充分定價了，一點不低估，財報算是兜底，現(xiàn)在跟著景氣度波動了。

比如，中芯國際雖然一季度財報不錯，但二季度指引表明成熟制程競爭激烈，毛利上不去。

所以總體，科技這邊，只有國產(chǎn)設備、AI算力、場景應用少數(shù)龍頭股算是兌現(xiàn)了行業(yè)景氣度，大多數(shù)科技股仍然要靠炒概念來支持股價，這就需要一些特殊條件了。

02 | 等待標志情緒事件

炒概念就需要情緒支持，上一次大行情的情緒點，就是全民DeepSeek。而要讓投資者不看基本面撲上去，下一個大級別的科技突破帶動的行業(yè)景氣預期是最有力的情緒時間。

現(xiàn)在，或是R2，或是智能體（Agent），或是半導體制程突破，反正是能讓市場整體興奮的大級別利好，這個要等，可能隨時有，也可能要等很久。

此外，龍頭企業(yè)的帶動作用也是一個點。我們前兩周，反復提到阿里云的增長速度如果可觀，就能夠再次拉動云計算、AI需求的預期。然而18%的增長，比微軟的35%差了不少，所以這個邏輯落空。

此外，貿(mào)易關系緩和后，對于“自主可控”的預期降低，也是一個情緒因素，炒概念就不是“師出有名”了。

03 | 新規(guī)影響

這個邏輯很簡單，新規(guī)出臺之后導致大多數(shù)基金經(jīng)理會采取保守的配置策略，從而降低市場整體的風險偏好水平。

很多科技品種本來業(yè)績就不穩(wěn)定，在這種情況下可能已經(jīng)被明里暗里減倉，至少會壓制情緒。眾多科技主題的技術面，已經(jīng)排在市場末尾。但其實沒漲，也沒跌多少，就是配置邏輯減弱了。

04 | 存量博弈風格壓制

從公募考核新規(guī)出來之后，金融、紅利等品種就強勢壓制了科技風。從大數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，銀行壓制最強的就是半導體、軟件、科創(chuàng)、電子、AI、機器人等品種。各路量化策略很容易把握到這種風格因子，會增強壓制力。

而近期我們指出，高股息、醫(yī)藥、港股、新能源汽車形成了趨勢向上的技術形態(tài)，市場有別的熱點，科技短期冷落一下也是資金的選擇，特別是外資的偏好。

此外，如今不到1.2萬億的成交，游資不想和機構或量化掰手腕，寧愿去炒博弈程度低的并購重組，也是一個流量因素。

所以，短期來看，科技有四大因素壓制了炒作情緒，等轉(zhuǎn)機的話，一個看景氣度變化，一個等情緒刺激邏輯出現(xiàn)，或者是流動性放量。長期戰(zhàn)略品種并非短期都一直有表現(xiàn)的，市場本就是糾結(jié)中完成定價。

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