近期，杭州銅師傅文創(集團)股份有限公司（下稱“銅師傅”）提交了招股說明書，擬港股IPO上市。

筆者注意到，銅師傅主要依靠銅質文創產品為生，但是無論是公司整體業績，還是核心產品，其增速均呈現出 “跑輸行業”的發展態勢，成長性令人擔憂。

估值方面，從2021年7月至2022年12月，17個月的時間內，銅師傅的估值近乎“膝斬式”下滑，從26.14億元下跌至16億元，跌幅達38.26%，無疑暗示著公司估值正經歷一場持續的“雪崩”。更為值得玩味的是，在銅師傅即將申報港股IPO前夕，有一位股東以4.16元/股的價格轉讓其持有的股權。

業績增速“跑輸”行業增速

銅師傅成立于2013年，作為一個文創工藝產品品牌，以銅始終為品牌的核心材質，持續投入原創設計與研究和發展。

2022年-2024年（下稱“報告期”），銅師傅分別實現營業收入50318.5萬元、50638.3萬元、57118.8萬元，年內利潤分別為5693.8萬元、4413.1萬元、7898.2萬元，營收持續增長，凈利潤在波動。

從產品上看，銅師傅主要擁有銅質文創產品、銀質文創產品、黃金文創產品、木質文創產品，其中銅質文創產品產生的銷售收入分別為47964.5萬元、48800.5萬元、55125.1萬元，分別占當期營業收入的95.4%、96.3%、96.6%，為公司最重要的產品。

得益于銅質文創產品大發展，根據弗若斯特沙利文報告，截至2024年12月末，銅師傅在中國銅質文創工藝產品市場按總收入計位列第一，市場份額達35.0%。

盡管銅師傅在銅質文創工藝產品市場占據一定地位，但其業績增長動能與行業整體態勢存在明顯差距。弗若斯特沙利文報告顯示，2019-2024年，中國銅質文創工藝產品市場規模從11.08億元穩健攀升至15.76億元，以9.21% 的年均復合增長率持續擴容；反觀銅師傅，在2022-2024年報告期內，其營業收入年均復合增長率僅為6.54%，較行業增速低2.67個百分點，未能充分匹配市場增長紅利。

進一步聚焦核心業務，銅質擺件作為銅師傅營收支柱，每年為銅師傅貢獻營收的比例超過8成，而其增長表現同樣遜色于行業大盤。銅質擺件作為占據中國銅質文創工藝產品市場75%以上份額的核心品類，2019-2024年市場規模由8.32億元躍升至12.34億元，實現10.36%的年均復合增長；而報告期內，銅師傅銅質擺件業務的年均復合增長率僅為7.85%，較行業水平低2.51個百分點。這意味著，無論是公司整體業績，還是核心產品的市場拓展能力，銅師傅均呈現出“跑輸行業”的發展態勢，其市場競爭力提升與增長模式優化亟待突破。

估值暴跌疑云

銅師傅成立于2013年，由俞光出資設立，截至招股說明書簽署日，俞光持有銅師傅約26.27%的表決權，為公司最大的股東。

在銅師傅的發展軌跡中，其歷史估值波動現象值得關注。據公開信息顯示，2021年7月，國中基金、復星惟盈及徐丹妮等均以328.28元/股的價格對銅師傅進行增資，增資完成后，公司估值攀升至26.14億元。

與此同時，在同一時間段內，俞光、李麗、石鈞、俞清還均以328.28元/股的價格將其持有銅師傅的部分股權轉給了共青城金達，彼時市場對其前景的樂觀預期可見一斑。

在上述股權變更完成后，短短幾個月之后（即2022年1月），銅師傅以資本儲備資本化的方式擴充了注冊資本，注冊資本由796.28萬元元增加至5700萬元。

然而，資本熱潮轉瞬急轉直下。2022年12月，歐之福以28.07元/股的價格向上海如碼、張磊等多方轉讓全部股權，公司估值驟降至16億元。這一操作距離前一輪高估值增資僅隔一年半，估值縮水幅度高達10.14億元，跌幅達38.26%，堪稱“斷崖式下跌”。在這短短一年多的時間里，究竟是什么原因導致估值下降如此厲害？

這場估值危機似乎并未隨著2022年的暴跌而終結。2023年5月、2024年5月、2024年12月，銅師傅頻繁發生股權轉讓，其中2024年12月，王佳瑩以4.16元/股的價格將股權轉予金麗華，這一價格較2022年12月的28.07元/股已跌去超85%。（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）