作者|深水財經社 烏海

5月21日晚間，棲霞建設（600533.SH）公告稱，第二大股東南京高科（600064.SH）計劃在未來三個月內減持不超過3150萬股，占公司總股本的3%。

深水財經社注意到， 這是自2022年以來，南京高科對棲霞建設的第五次減持計劃。四年五度拋出減持計劃，南京高科為何對“同門兄弟”如此決絕？其背后是否暗藏現金流危機？

一、同為開發商命運卻不同

棲霞建設和南京高科都屬于南京市地方國資控股上市公司，不同的是南京高科是市屬國資，而棲霞建設是棲霞區屬國資，自棲霞建設上市前，南京高科就參股了前者，并成為第二大股東。

而從業務上看，南京高科最大業務板塊是市政工程建設，但是房地產開發體量也不小，在南京本事開發了很多樓盤，而棲霞建設主要就是房地產開發和物業。

從體量上看，南京高科最高時營收將近50億，但是到2024年跌落到19.8億；而棲霞建設營收最高時將近70億，到2024年也大幅腰斬到了21.18億。

從盈利能力看，棲霞建設去年巨虧9.38億，且是連續兩年虧損，不排除今年還會繼續虧損；而南京高科反而還很賺錢，去年凈利潤達到17.25億，今年一季度高達6.92億。

從市值規模看，南京高科最新總市值約130億，而營收規模更大的棲霞建設總市值卻只有約25億。

同樣是開發房地產，為啥南京高科比棲霞建設賺錢這么多？既然如此，為啥南京高科還要大規模套現棲霞建設？下面我們詳細分析。

二、為何頻繁套現同門兄弟

棲霞建設股價都跌到兩塊多了，南京高科還要減持拋售，實在是慘不忍睹。

南京高科最早減持棲霞建設是在2017年，但是那次距離畢竟久遠了，我們不追溯了，重點說下最近幾年連續減持的幾次。

從2022年開始，南京高科就開始連續分批減持棲霞建設，到2025年這一輪減持，南京高科在4年時間宣布了5次減持計劃，。

2022年4月，南京高科首次發布減持計劃，到2022年9月一共減持405.076萬股，套現約1847萬元。其持股比例降至11.82%。

2022年11月到2023年5月，南京高科本來計劃減持2000萬股，但是實際并未實施減持。

2023年6月到12月，也是計劃減持2000萬股，但是結果也沒有實施。

2024年10月到2025年1月，南京高科計劃減持3150萬股，實際減持達到上限，合計套現1.0059億元，其持股比例降至8.82%。

2025年5月，南京高科再度推出減持計劃，擬從6月到9月減持3150萬股，目前尚未到實施時間。

現在棲霞建設股價正處于低位徘徊，但南京高科仍選擇“左側交易”，不知是何意圖，但是其財務數據揭示了真相。

如上所述，盡管南京高科營收和凈利潤尚可，但是其現金流狀況卻是每況愈下。

從2022年至2025年一季度，南京高科經營性現金流連續五年為負，即便是現金流為正的年份，也絕大部分都大幅低于當期凈利潤，說明公司的盈利中現金回收比例較低，屬于典型的“賬面富貴”。

之所長南京高科現金流狀況較差，主要是公司存在大量的應收賬款和存貨，源于房地產項目回款周期延長、托底拿地占用資金等因素影響。

而南京高科的股權投資規模還不算小，除了持有棲霞建設外，公司還持有南京銀行9.83%股份，位列第四大股東，而南京銀行可謂是珍貴的現金奶牛，僅2024年上半年就為公司貢獻了11.59億投資收益，而南京銀行貢獻收益連續多年都貢獻超過八成的凈利潤。

截至2024年底，南京高科資產負債率約為48%，雖低于行業平均水平，但截至2025年一季度末，短期借款和一年內到期的非流動負債合計超過64個億，而貨幣資金僅為16.74億，資金鏈緊繃，只能靠減持上市公司股權來回籠資金。

（全球市值研究機構深水財經社獨家發表，轉載引用請注明出處）