《港灣商業觀察》施子夫

近期，民生服務供應商青島文達通科技股份有限公司（以下簡稱，文達通）遞表港交所，山證國際、浤博資本為聯席保薦人。

自2014年掛牌新三板，十年時間文達通先后嘗試深交所創業板、北交所及港交所上市，此次也是公司二度遞表港股，多地輾轉的背后，文達通近幾年業績表現也較為疲軟，資產負債率激增，現金流持續流出，重重壓力下，文達通是否能交出如意答卷。

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營收與凈利負增長，毛利率也欠佳

文達通是一家于2001年成立的信息系統集成解決方案服務提供商，公司專注于為智慧城市建設提供信息系統集成解決方案服務，同時將自主開發的解決方案應用于物業及社區生活服務。

據弗若斯特沙利文數據，于2023年，文達通為中國綜合智慧城市解決方案行業第二大山東民生服務供應商。

于往績記錄期間，文達通主要自四條業務線產生收益：信息系統集成解決方案服務；物業服務；社區生活服務及其他。

詳細來看，信息系統集成解決方案服務，主要包含提供社區服務、政務、園區服務及其他信息系統集成解決方案服務。從2021年-2024年（以下簡稱，報告期內），信息系統集成解決方案服務實現收入分別為1.66億元、4.58億元、5.35億元和5.02億元，分別占當期總收入的25.6%、46.8%、48.0%和45.1%。

物業服務，主要包含提供物業管理服務和物業增值服務。報告期內，物業服務實現收入分別為3.59億元、4.17億元、4.5億元和4.79億元，分別占當期收入的55.5%、42.5%、40.4%和43.0%。

社區生活服務，主要包含社區新零售服務及餐飲服務，期內該業務收入占文達通總收入比重的10%上下，各期占比分別為12.0%、8.1%、8.4%和10.5%。此外，文達通還有少部分收入包括銷售硬件及軟件、設施修復服務以及租金收入。

不難看出，于2021年-2023年，信息系統集成解決方案服務的收入明顯增長，主要是訂立智慧社區及智慧城市PPP項目合約及園區服務下的項目數目增加推動。而在2024年，由于園區服務項目減少，信息系統集成解決方案服務收入同比下滑6.16%。

同樣在2024年，社區服務收入由2023年的1.31億元減少至8080萬元，同比減少38.52%，該減少主要由于PPP項目的施工階段已于2024年1月完成，因政務收益由2023年的4800萬元增加至2024年的1.87億元而被部分抵銷，主要因為文達通取得智慧警務監控系統建設項目（第二期）及鄄城縣智慧交通項目等高價值的新合約，并已完成施工階段，以及于2024年的施工期間確認其收益。

兩大主營業務下滑給文達通的整體業績也帶來了一定的不利影響。報告期內，公司實現收入分別為6.47億元、9.8億元、11.15億元和11.14億元，凈利潤分別為5323.8萬元、8175.8萬元、6557.6萬元和6265.5萬元，每股盈利（基本及攤薄）0.6元、0.76元、0.6元和0.55元，凈利率分別為8.2%、8.3%、5.9%和5.6%。

2023年，文達通的凈利潤同比下滑19.79%；2024年公司營收、凈利潤分別同比下滑0.15%、4.45%。

不僅是近兩年營收與凈利潤呈現疲軟態勢，最近四年時間公司毛利率也呈現下行狀態，公司整體毛利率分別為21.8%、21.4%、18.9%及19.9%。

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關聯交易受關注，資產負債率激增

據招股書介紹，文達通由瑞源集團與潘彩紅于山東省青島市成立。而文達通與瑞源集團的關聯交易也系公司此次闖關港交所被外界熱議的話題。

文達通的客戶可大致分類為物業擁有人、物業發展商、政府部門、工業園及企業。報告期內，文達通自五大客戶的收益分別為2.02億元、4.3億元、5億元和3.73億元，分別占各年度總收益的31.1%、43.9%、44.8%及33.6%；期內來自最大客戶的收益分別為9440萬元、3.17億元、1.87億元和1.57億元，占各年度的總收益14.6%、32.3%、16.8%及14.1%。

據了解，文達通各年度的五大客戶全部位于中國，且除瑞源集團及其聯系人外，該等客戶全部為獨立第三方。

報告期內，文達通向瑞源集團關聯人士就物業服務收取的費用金額分別為2144.1萬元、2072.4萬元、2223.9萬元和2030.4萬元；向瑞源集團關聯人士就社區生活服務收取的費用金額分別為1212.2萬元、490.8萬元、801.5萬元和692.5萬元；向瑞源集團關聯人士就其他服務收取的金額分別為1104.5萬元、811.3萬元、838.2萬元和810.9萬元。

除了關聯銷售，報告期內，文達通向瑞源集團關聯人士采購的所采購產品的交易總額分別為955.8萬元、826.7萬元、230.5萬元和136.1萬元；向瑞源集團關聯人士提供信息系統集成解決方案服務的交易總額分別為1980.0萬元、2838.6萬元、675.9萬元和4805.7萬元。

同時，招股書還顯示，于2021年，文達通為瑞源集團關聯人士提供的信息系統集成解決方案服務的毛利率較低，為16.9%，乃由于瑞源集團關聯人士的其中一個項目于2021年出現延誤，導致成本增加，并因此拉低毛利率。

在業務經營擴張的同時，文達通自身逐年走高的應收款項也是需要注意的地方。報告期各期末，公司的貿易應收款項及應收票據（已扣除虧損撥備）分別為1.95億元、2.92億元、4.43億元和5.76億元。

同時，報告期各期末，公司應收款項及應收票據周轉天數分別為110日、109日、145日和189日，周轉天數在最近兩年的時間整體出現了明顯增長。

長期高位的應收款項及期間各項成本費用也是不小的經營壓力。報告期各期末，文達通經營活動所得現金流量凈額分別為1890.1萬元、-2.67億元、-2.03億元和-2.11億元，除2021年外，公司連續三年時間錄得現金流凈流出狀態。

文達通解釋稱，營運資金變動的主要原因為合約資產增加2.47億元；貿易應收款項及應收票據增加1.61億元；其他應付款項及應計費用增加2570萬元。

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅表示，企業長期經營活動凈現金流出關鍵要看企業的造血能力如何。如果企業有持續的訂單及較強的產品門檻，那么可能問題也沒有太大。但是如果長期入不敷出，一是企業將可能由于無法及時采購原材料、支付員工工資而帶來極大的經營風險。其次，財務上的風險也會增加。企業需要尋求更多的外部資金來彌補缺口。對于自身財務成本和債務負擔及企業信用都會影響較大。同時受到現金流不佳的影響，也會給企業的商譽、市值形成緊張，對企業來說會陷入新的困境和風險。

截至報告期各期末，文達通的現金及現金等價物分別為9727.7萬元、6314.7萬元、1.72億元和8673.7萬元，公司的負債總額分別為3.19億元、4.81億元、6.16億元和8.23億元，資產總值分別為6.34億元、11.31億元、16.84億元和19.81億元。

截至報告期各期末，文達通的流動比率分別為1.2、1.2、1.4和1.2，速動比率分別為1.1、1.0、1.4和1.2，資產負債比率分別為29.5%、89.3%、124.1%和137.7%，最近兩年公司資產負債比率激增，償債能力有所承壓。

另外，文達通的其他盈利指標方面較初期有所放緩。報告期各期末，公司的權益回報率分別為20.8%、23.5%、13.5%和11.4%，總資產回報率分別為8.4%、7.2%、3.9%和3.2%。

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曲折上市路，二度遞表港股能成功嗎？

回顧文達通的資本化進程，公司最早于2014年1月10日在新三板掛牌，股票代碼為430516。

2021年9月，文達通牽手金元證券向青島監管局遞交輔導備案，擬謀求深市創業板上市。不過創業板IPO并未有下文。2022年11月，文達通選擇謀求北交所上市，后于2023年12月撤回上市輔導備案。

2024年2月，文達通聘請中德證券作為輔導機構，提供輔導及初步合規意見。公司于2024年2月及4月分別向青島監管局提交上市前輔導備案及輔導進度報告。

2024年4月，考慮到當時的資本市場環境，并根據與輔導機構的討論，文達通認為完成A股上市的時間表存在不確定性，因此，公司自愿決定暫緩尋求A股上市。

2024年7月，文達通選擇向港交所遞交招股說明書。一年內第二次遞表，足以可文達通上市之心的急迫。

內控方面，2017年10月，文達通收到中國證監會青島監管局出具的警示函，指出公司未有遵守新三板掛牌規則第13、14及20條，該等規則有關董事會批準時間的規定，以及與若干關聯人士進行貸款交易的披露規定。

文達通表示，公司的董事會在收到警示函前已發現2017年合規事宜，并已召開董事會會議，并在其年報及公告中公布相關交易。董事會亦已及時檢討有關管理本集團資金及其他資產的內部監控及企業管治政策，并已采取措施確保資金、資產及其他資源不會遭股東或其關聯方以不當方式動用或轉移。除發出警示函外，相關中國監管機構并無就2017年合規事宜采取其他行動。

天眼查顯示，截至5月21日，文達通共計有司法案件28條，案由包括買賣合同糾紛、財產損害賠償糾紛、提供勞務者受害責任糾紛、股權轉讓糾紛、不當得利糾紛、電信服務合同糾紛等。（港灣財經出品）