藍鯊導讀：國貨美妝上市潮未息

作者 | 王沖和

編輯 | 盧旭成

毛戈平上市后在資本市場備受熱捧的表現，讓眾多國貨美妝企業“坐不住了”，紛紛開啟自己的上市規劃。

前不久，四川成都的的東方妍美(成都)生物技術股份有限公司向港交所遞交招股書，擬香港主板上市。根據招股書，2023年及2024年，東方妍美收入分別為1288.2萬元和1452.0萬元，2024年收入增速為12.7%。值得關注的是，該企業目前還處于負毛利、虧損狀態之中，2024年末公司資產負債率甚至達到123%。

這種名不見經傳的“虧損”企業，都具備沖擊港交所的底氣，更不用提國貨美妝行業“頂流”了。根據證監會官網，3月27日，廣州本土護膚品牌谷雨主體企業谷雨生物科技集團股份有限公司與中信建投簽署上市輔導協議，并于3月31日向廣東證監局提交了上市輔導備案報告。這家年銷50億的“抖音頂流”，正在向A股發起沖擊。

谷雨沖擊A股“有戲”嗎？其他國貨美妝頂流會“跟風”上市嗎？

美妝企業，沖擊A股難上市

對于美妝企業而言，選擇A股上市或許并非一個好的選擇。在沖擊A股這方面，眾多美妝企業都有失敗的“前車之鑒”。

比如毛戈平，作為繼逸仙電商之后最受矚目的IPO，創立二十四年以來，毛戈平將將三分之一的時間精力都撲在了上市這件事上。從2016年開始，毛戈平首次向上交所提交了招股書，此后三次沖擊A股均以失敗告終。求A股上市“不可得”，毛戈平不得不于2024年4月轉戰港股，首次未過聆訊，二次成功備案。8年5戰IPO，盡管“曲折”，最終圓夢。

毛利率高達80%以上的毛戈平，三次沖擊A股均“不成”，其他國貨美妝企業可能更難。

成立于2004年的老牌美妝企業環亞科技，從2011年傳出上市消息，到2021年真正涉足上市之路，到2023年撤回上市申請，其上市路“一波三折”，但并未成功。據悉，在最后一輪問詢函中，環亞科技的銷售及研發費用、主營業務收入變動、銷售模式等方面均被監管重點“關注”。

還有更早的成立于2000年的相宜本草，早在2012年就曾首次啟動IPO進程，擬在上交所上市，計劃募集約7億元資金。但由于與投資方產生矛盾等原因，公司在2014年主動終止了首次IPO計劃。時隔多年，相宜本草于2020年再次啟動上市計劃，并與中金公司簽署了上市輔導協議，擬于A股上市。但經過兩年多的努力，相宜本草的上市之路再次遭遇挫折，于2024年10月終止了與中金公司的輔導協議。

新銳國貨美妝企業也難逃撤回上市申請的遭遇。成立于2015年的湃肽生物，是一家具有央企背景的國家級高新技術企業，不僅擁有“專精特新”小巨人企業的稱號，還憑借其在多肽合成和修飾技術方面的領先地位，迅速在化妝品原料和醫藥產品領域占據了一席之地。然而，從2023年6月湃肽生物IPO被受理，資本市場翹首以待“美容肽第一股”卻在半年后悄然撤回，留下對于A股市場深深的思考。

值得一提的是，毛戈平從A股轉道港股上市背后，還有一個政策背景——4月12日，新“國九條”明確嚴把發行上市準入關，主板、創業板的上市門檻隨之提高。

例如，滬深交易所對主板的“三套考卷”進行了全面上調，以大多數主板IPO企業選擇的第一套標準為例，將最近三年累計凈利潤的下限由1.5億元調至2億元，最近一年凈利潤指標從6000萬元提升至1億元，最近3年累計經營活動產生的現金流量凈額指標從1億元提升至2億元，最近3年累計營業收入指標從10億元提升至15億元。

在此情況下，美妝企業沖擊A股上市越來越難，毛戈平也選擇避開A股。

沖擊A股上市，谷雨有戲嗎？

2024年以來，成功登陸A股上市的美妝企業是芭薇股份，但卻是在登陸主板上市不成的情況下“借道”北交所。真正登陸A股主板上市的美妝企業，則為2023年8月在深交所上市的“醫美面膜第一股”敷爾佳。時隔兩年后，A股能迎來谷雨這只“美白第一股”嗎？

作為后起之秀，谷雨的發展速度很快。2016年成立后，2010年銷售額（GMV）突破10億，此后一路飆漲，2022年和2023年的銷售額（GMV）分別為22億、35億，2024年谷雨銷售額（GMV）突破50億元（營收約為40億元）。

而根據2024年A股美妝上市公司財報，年營收超過50億元的美妝上市公司僅有珀萊雅（107.8億元）、穩健醫療（89.78億元）、貝泰妮（57.36億元）、上海家化（56.79億元）、華熙生物（53.71億元）。

從企業規模上來看，谷雨已經超越了愛美客（30.26億元）、丸美生物（29.7億元）、敷爾佳（20.17億元）等美妝行業龍頭，且增長速度十分驚人。

谷雨的定位是“更適合中國人膚質的科學美白品牌”，而它的核心武器是成分“光甘草定”，每千克成本高達18萬-20萬元。谷雨宣稱其擁有中國唯一的光果甘草人工種植基地，提純度達99%，手握多項核心專利。但最關鍵的是它還能“搞流量”，通過賈乃亮合作、跟楊紫牽手，GMV突破50億，牢牢占據抖音美妝TOP3榜單。

但谷雨沖擊A股上市仍有不少隱憂。從產品來看，谷雨的主要營收來源集中在主品牌上，除了主品牌谷雨，去年6月才新推抗老修護功效護膚品牌粹律ReGreen。但飛瓜數據顯示，粹律ReGreen在2024年10月開始試水抖音，首月銷售額不到1萬元，后續兩個月(11-12月)不到10萬元。這種單一依賴可能導致風險集中，一旦該產品出現問題或市場變化，將對整體業績產生重大影響。

從銷售渠道來看，“抖音頂流”谷雨嚴重依賴線上渠道。在今年1月20日舉辦的“中國香妝協會-2024中國香妝產業數據發布會”上，谷雨聯合創始人林雨汀表示，谷雨2024年財務營收約40億元，同比增長超40%，其中線上占比93%，線下占比7%。這種高度依賴線上渠道的模式，可能使得谷雨在面對電商平臺政策變化或流量波動時面臨較大風險。

在營銷上，谷雨大手筆砸錢，全渠道開展“廣撒網”式的營銷推廣，與明星、達人合作，不斷加強消費者對光甘草定的認知，加深品牌與光甘草定的綁定。這種模式比較容易陷入類似逸仙電商（完美日記母公司）的“營銷陷阱”（上市前的2020年，逸仙電商銷售及營銷費用達到34.1億元，占總營收的比例高達65.2%。上市后，2022-2024年，逸仙電商的銷售和營銷費用常年占據營收的60%以上），高昂的營銷費用進一步蠶食企業利潤。

如上所述，美妝企業的銷售及研發費用、銷售模式等均為證監會重點“關注”的問題，谷雨能夠順利通過“問詢”這道關嗎？

即將“涌動”的美妝上市潮

不管是谷雨沖擊A股，還是東方妍美擬港股IPO，似乎都預兆著新一輪美妝行業上市潮正在涌動。而如今火爆的港股，對于內地消費企業更加開放友好，也將促使國貨美妝品牌考慮近期IPO的可能性。

藍鯊消費從一些投資機構內部人士處得知，如林清軒等國貨美妝品牌已經透露出擬IPO的規劃，并在著手準備前期的籌備工作。據悉，在2024年上半年，我國化妝品零售總額同比微增1%的情況下，林清軒全渠道銷售額同比增長50%，顯示強勁的增長勢頭。值得關注的是，林清軒奉行“兩條腿走路”的渠道布局，線上線下五五開。除了在天貓、抖音等線上渠道外，林清軒還在全國布局了600多家門店，覆蓋100多個城市，并計劃通過代理商網絡下沉至三四線城市。

與谷雨相比，聚焦山茶花精華油的林清軒體量并不大，2024年營收大約15億元左右。比林清軒營收更高的自然堂、花西子、橘宜（橘朵母公司）等美妝企業，與谷雨體量相當，可能也正在醞釀新一輪IPO。

早在2023年10月，有媒體報道伽藍集團（原自然堂集團）正考慮最早于2024年在香港首次公開招股（IPO），募資不超過5億美元（約合人民幣36.6億元）。據悉，這家成立于2001年的老牌美妝企業，旗下擁有自然堂、美素、珀芙研、春夏、植物智慧、己出共7個美妝品牌，涵蓋護膚、彩妝、香水、男士護理、嬰童護理等多個領域，而在2022年其營收已經高達58億元。為了更好地沖擊上市，伽藍集團還正式更名為“自然堂集團”，使其更符合大眾的認知。（自然堂一直是伽藍集團旗下最知名的品牌，但其名氣要遠大于伽藍集團。）但迄今為止，自然堂集團仍未有IPO的其他動向。

在投資圈里，花西子是個神秘的存在。不少投資人在接受媒體采訪時都曾提到，他們很難接觸到花西子創始人吳成龍（花名“花滿天”）本人，迄今為止，花西子并未進行過一輪融資。據一位接近花西子的知情人士透露，“花西子線上推廣做得好，15天可以完成銷售輪回，而加工廠一般有60天賬期，因此花西子現金流充足。”早在2021年，花西子的GMV已經達到54億元。

而在2021年，花西子也迎來了一位CFO——原摩根士丹利執行董事April Fan（中文名：范新鵬）。引進CFO，通常被視為公司在資本市場意欲作為的信號，因而花西子此舉，被各界人士解讀為IPO或融資計劃臨近。不過，由于與李佳琦深度綁定，在一次直播翻車事件后，花西子融資或者IPO的聲音漸息。

橘朵母公司橘宜集團也在2022年傳出正在啟動IPO的消息，當時橘宜集團否認了上述說法，但同時表示，公司已經完成了多次融資，上市是未來一定會走的流程，只是現在時機還沒有到。而在2022年前后，橘宜集團還進行了一系列股權便跟，橘宜集團控股股東變更為橘宜香港和橘宜新加坡。由創始人旗下境外公司控股境內公司股權，是國內企業較為常見的一種股權安排，往往用于為境外上市做準備。

根據今年4月10發布的財報顯示，橘宜集團2024年總銷售額突破5.8億美元（人民幣42億元），年度營收達4.83億美元（人民幣35億元），同比增長36%。根據其股權架構，在美股或者港股上市的可能性更大。

受到谷雨等美妝企業沖擊A股的影響，可能還有更多的老牌或新銳國貨品牌也在謀劃上市。