今年，美國挑起的關稅戰使得全球經濟增速放緩的風險顯著增加。同時，美國經濟呈現出增長停滯的態勢，今年一季度GDP出現負增長，通貨膨脹再度抬頭，顯現出明顯的“滯脹”特征，美聯儲不得不推遲降息的節奏。此前，美國的CPI一度上漲到9%以上，美國人飽受了五年的通脹之苦，現在美國超市的商品價格比2019年時高出一倍以上，很多美國居民抱怨以前用100美元可以買一購物車的商品，現在只能買一籃子，而關稅戰又導致美國的物價再次上漲。美聯儲通過11次大幅加息好不容易將美國的通脹壓下來，降到了3%左右，又從去年9月份開啟了降息周期，連續降息三次，將美國的基準利率下調了100個基點，現在是4.25%-4.5%，結果因為關稅戰導致美國的通脹再次上升，美聯儲不得不推遲降息，有可能延遲到9月份。

一季度美國經濟出現負增長，如果二季度再出現負增長，將會導致美國經濟從滯脹滑向衰退，這也讓資本從美國資產中外逃，美元指數回落，美債出現大跌，十年期美債收益率一度上升到4.5%，30年期美債收益率上升到5%。我們在教科書上學到，資本市場的無風險利率一般是看美國十年期國債收益率，現在美國十年期國債收益率上升到4.5%，這已經不是無風險收益率了。隨著政策不確定性的增加，資本從美國資產中流出是必然的，畢竟資本最害怕的就是不確定性。

今年以來黃金的走勢超出了很多人的預期。在去年年底黃金價格漲到2900美元每盎司時，很多人都看空，我則堅定認為黃金今年還會繼續強勢，原因是多方面的：一是美國滯脹甚至陷入衰退的風險在加大，在滯脹環境下，黃金一般表現比較強勁；二是地緣政治關系緊張，俄烏沖突還沒有結束，特朗普在競選總統時聲稱上臺之后24小時內結束俄烏沖突，到現在已經上任快半年了，俄烏沖突仍未結束，隨之又出現了中東沖突、印巴沖突，國際局勢的動蕩使得投資者的避險情緒推動黃金價格上漲；三是美國政府現在債臺高筑，負債36萬億美元，而美國一年的GDP才25萬億美元，也就是說美國政府一年支付的國債利息就接近1萬億美元，這讓美元的信譽受到質疑，很多國家的央行大量購買實物黃金以增加黃金儲備。目前很多國家在美聯儲金庫存放的黃金面臨著運不出來的風險，比如最近印度想把黃金從美聯儲金庫中提出來運回國內就遭到了嚴詞拒絕。據說前些年，歐洲很多國家已經嘗試過這么做了，美聯儲對此的應對措施是在金庫下面設計了不同的房間，在房間門上寫上法國、英國、德國等國家的名字，然后把各國的黃金分別存放在對應的房間內，掩耳盜鈴地對外宣稱黃金已經運回各國。可想而知，美聯儲越這么做，越影響到美元的信譽，繼而影響黃金出現長期的上漲。

最近黃金價格突然出現回落，也是因為關稅戰的談判取得進展，所以避險情緒有所回落，黃金出現了短期波動。但如果從長期來看，這次回落反而是為長期投資者提供了一個入場機會。這幾年我一直建議大家可以在投資組合中配置20%左右的黃金資產，無論是實物黃金、黃金ETF還是紙黃金等都是比較好的策略。黃金長期以來抗通脹的功能還是比較好的。

今年中美的政策對比上，我們國家出臺了一攬子政策來推動經濟回升，一季度GDP實際增長5.4%，比上年四季度環比增長1.2%。全國規模以上工業增加值同比增長6.5%，比上年全年加快6.7個百分點，這說明一季度我國經濟開局良好，后續通過進一步加碼財政政策拉動投資帶動消費，將會帶動經濟出現穩步復蘇。根據美林時鐘，在經濟復蘇期，權益資產也就是股票是最好的配置資產。“兩新”帶動了消費緊密度的持續改善，而“兩重”項目則帶動了基建投資上行。雖然關稅戰對經濟特別是貿易造成了一定沖擊，但由于我們擁有充足的政策工具和應對準備，能夠有效化解關稅風險。此前黨中央、國務院出臺了《提振消費專項行動宣傳方案》，并加大了穩住樓市、股市的政策力度。提振內需我們相信經濟基點會出現穩定回升，這也為人民幣走強奠定了堅實基礎。

從國內經濟政策來看，現在我國經濟正處于轉型期。過去我國經濟實現了40年的高速增長，主要是靠出口拉動投資帶動，我國也因此被稱為世界工廠。現在經濟增長方式正在轉型，特別是房地產產業鏈出現了調整，這對經濟增長速度形成的影響是讓我國經濟從原來的高速增長轉入中低速增長階段，實現了經濟的高質量發展。未來經濟增長要尋找新的增長動力，逐步轉向消費拉動科技帶動的新增長模式。過去幾年消費增長對經濟增長的貢獻超過了投資和出口，這是一個重要的轉變。

目前國家正在通過科技賦能創造行業來產生新的投資機遇，國務院常務會議提到要推動人工智能+消費的模式，這些人形機器人是AI+消費最好的落地方式。我國在人形機器人方面的發展已經是世界領先了，前段時間在北京亦莊舉辦了一場機器人半馬比賽，吸引了全球的目光。雖然現在很多機器人還要靠遙控，表現也差強人意，但至少是一個良好的開局，就像100年前德國舉辦的首屆世界汽車大賽，當時汽車速度緩慢，只能眼睜睜看著馬車呼嘯而過，甚至遭到馬車夫的嘲笑，但100年后的今天，我們已經無法在大街上看到馬車的身影了。實際上，在一個新產業剛出現的時候會有各種技術問題，這并不是壞事，相反，這會推動商業資本投資這些卡脖子的技術，從而帶動整個行業發展。4月25號我到上海參加中國人形機器人生態大會，參觀了很多著名機器人公司的產品，包括宇樹機器人，就是在春晚上扭秧歌、揮手絹的那個機器人。雖然現在還不是特別成熟，但確實已經開啟了新的產業。2025年是人形機器人的量產元年，很多機器人廠家都會生產幾千臺，到明年有可能就會上升到幾萬臺，所以增長速度是很快的。

當然，現在對于機器人的投資還處于早期，因為機器人的整機廠競爭非常激烈而且很難實現盈利，大部分是一些汽車廠宣布加入到機器人的產業賽道，但無論哪家人形機器人企業能做起來，對上游零部件的需求都是確定的。很多零部件公司本身就是汽車零部件的龍頭，現在的業績主要是原來汽車零部件產生的業績，機器人的訂單還沒有下來，所以現在的業績對應的市盈率其實反映的是原有業務的估值，而不是對機器人未來業績的估值。因此，現在用市盈率高低來判斷人形機器人的估值高低是不合理的。馬斯克甚至預計未來人形機器人的數量可能比人類還要多，有可能達到100億臺，由此也可預見未來人形機器人的需求量將非常大，這意味著人形機器人有可能成為繼家電、手機、新能源之后的第四大產業，產生巨大的產業發展機會。

一個產業發展一般是從初創期到成長期，然后到成熟期，最后到衰退期。在初創期和成長期的投資機會是比較多的，現在機器人在我國已經逐步的跨過了0-1的階段，進到1-10的階段，這時候是一個比較好的投資時間。AI不僅賦能機器人產業，還會賦能很多傳統行業，比如說AI醫療、AI在家教育等等，未來也會產生更多新的經濟增長點。經濟增長除了依靠勞動力的投入、資本的投入之外，很重要的一點便是科技的賦能，即提高全要素生產率，這也是未來我們經濟增長一個重要的支撐點。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）