在公司創始人兼CEO陳威回應上市消息“都是傳聞”的四個月后，5月22日，港交所官網顯示，第三大中國IP玩具公司北京樂自天成文化發展股份有限公司（下稱“樂自天成”）正式向港交所提交上市申請書，聯席保薦人為花旗和華泰國際。

這家來自北京的玩具廠牌2024年收入達到6.3億元，64.5%的收入來自授權IP產品，歷經五輪融資，參股股東中不乏啟明資本、中金文化消費基金、前海投資、國中基金、萬達電影子公司影時光、易建聯家族等知名機構或個人。

值得一提的是，樂自天成IPO前夕剛剛完成最新一輪融資，投后估值42.73億元。這個有望登陸港交所的第三只中國玩具股，最新估值與泡泡瑪特突破3000億港元市值、布魯可近400億港元市值相距尚遠。

來源：官網

授權IP產品收入高達64.5%

樂自天成公司旗下品牌是52TOYS，成立于2015年，由陳威、黃今聯合創立。

截至2024年12月31日，樂自天成擁有超過100個自有及授權 IP。根據咨詢機構灼識咨詢，按2024年中國GMV（Gross Merchandise Volume，商品交易總額）計，樂自天成在中國多品類IP玩具公司中排名第二，而按相同標準衡量，為第三大中國IP玩具公司。

擁有原創IP 胖噠幼Panda Roll、Sleep、NOOK、Lilith、Kimmy&Miki 等，并與數十個國際知名IP達成長期合作，如貓和老鼠，蠟筆小新。

樂自天成推出盲盒、變形機甲&拼裝、可動人偶、趣味親民路線的鵲拾樂、聚焦文旅市場的超活化及衍生周邊等六大產品線，持續推出包括蠟筆小新、貓和老鼠、哆啦A夢和迪士尼旗下的草莓熊、米奇和朋友們、玩具總動員等在內的授權IP熱門產品。

根據第三方咨詢機構灼識咨詢的數據，2024年，按GMV計，公司的蠟筆小新以及貓和老鼠產品系列位列中國同類IP產品第一。

樂自天成還有自有IP的產品系列，如猛獸匣變形機甲系列、胖噠幼(Panda Roll)熊貓系列以及Sleep系列。以猛獸匣IP為例，于往績記錄期間，公司已推出超過160款SKU（庫存控制單位），累計GMV超過1.9億元。

2022年-2024年（下稱“報告期”），樂自天成實現收入4.63億元、4.82億元、6.3億元，復合年增長率為16.7%；經調整年內利潤為-5675.4萬元、1910.3萬元、3201.3萬元，均持續增長。其中，海外市場收入由2022年的3540萬元增加至2024年的1.47億元，復合年增長率超過100%。

公司的絕大部分收入來自產品銷售，包括基于自有IP及授權IP的52TOYS品牌產品及若干采購的第三方品牌產品，亦有少量收入來自其他服務，主要通過授權若干自有IP（例如胖噠幼Panda Roll）及廣告。其他服務帶來的收入不足從2022年的1.3%降至2024年的0.2%。

其中，授權IP產品為公司帶來的收入分別為2.32億元、2.86億元、4.06億元，占比為50.2%、59.3%、64.5%，是樂自天成收入的第一大來源，其中僅暢銷IP蠟筆小新就創造了超過6億元的GMV。

其次，報告期內，自有IP產品帶來的收入為1.32億元、1.3億元、1.54億元，占比為28.5%、27%、24.5%；來自外部采購的產品的收入占比達到20%、12.9%、10.8%。

而毛利率方面，公司整體毛利率分別為28.9%、40.5%、39.9%，公司自有IP產品毛利率最高，在36%-47%之間，授權IP的毛利率在27%-42%之間。

超過64%的收入來自授權IP產品，但公司絕大多數授權IP產品的授權到期時間在2025年、2026年，后續是否能成功得到授權，是樂自天成需要注意的風險之一。

來源：樂自天成招股書

體量差距大

近年來，在可支配收入及消費意愿上升、優質文娛IP（包括新興國潮IP）內容增加及泛娛樂產品及服務需求增長的驅動下，IP玩具市場增長潛力巨大。根據灼識咨詢，中國的IP衍生品市場于2024年的市場規模達到1742億元，并預計于2029年達到3357億元，復合年增長率為14.0%。相較于其他品類，IP玩具市場規模最大，2024年GMV市場規模為756億元，并預計增長最為迅速， 按17.2%的復合年增長率于2029年增長至1675億元。

按照樂自天成在招股書中表述，以發達玩具市場日本和美國為例，IP玩具市場由少數多品類運營商主導，兩個市場中三大龍頭所占市場份額分別達72.2%及49.3%。中國市場預計將呈現類似的格局，而目前中國IP玩具公司中排名第三的樂自天成有望在其中占據一個位置。

中國IP玩具市場相對分散，根據灼識咨詢，前十大公司占2024年中國總GMV的46.1%。

而中國IP玩具公司的龍頭泡泡瑪特(09992.HK)已于2020年率先在港交所上市，吸引了包括紅杉資本中國基金在內的多家知名投資機構，其2024年實現營收130.4億元，增長106.9%，經調整凈利潤34.0億元，同比增長185.9%。泡泡瑪特近日市值已突破3000億港元。

排在第二的是主打積木玩具的布魯可。今年1月10日，布魯可(00325.HK)正式在港交所敲鐘上市，首日開盤上漲75.64%，市值突破255億港元，目前市值更是達到399億港元。

布魯可也存在來自授權IP的收入占比較高的情況，2023年及2024年上半年，布魯可大部分收入來自基于奧特曼IP的產品銷售，分別占布魯可收入的63.5%及57.4%。2024年，布魯可收入達到22.4億元，同比增長155.6%，但凈利潤仍在虧損。

布魯可在IPO前獲得了包括君聯資本、源碼資本、云鋒基金、高榕創投等多家知名投資機構的投資。

相比之下，樂自天成營收體量明顯更小，估值和前兩者也差距較大。

萬達電影、易建聯家族參股

2025年5月13日，樂自天成在申請上市前夕剛完成了最新一輪融資，即C+輪融資，投后估值達到42.73億元。

自2018年至2025年，樂自天成共累計完成五輪融資，A輪、A+輪、B輪、C輪、C+輪，累計收到3.85億元的融資，投后估值從2億元增至42.73億元。

截至最后實際可行日期，創始人陳威、黃今和柏潔構成一致行動集團，合計于公司股份中擁有約36.81%的權益，陳威配偶曾麗輝作為天津棠棣之華的普通合伙人，于股份中擁有約0.25%的權益。因此，一致行動集團、曾麗輝及天津棠棣之華構成公司單一最大股東集團，共同持有擁有37.06%的權益。

此外，蘇州啟明融科持股10.67%，中金文化消費基金持股10.65%，前海投資持股8.9%，國中基金持股7.24%蘇州博祥持股5.19%，其他股東持股20%。值得一提的是，其他股東中，萬達電影子公司影時光與關聯方儒意星辰共持股7%，蘇州清流及寧波清晗共持股2.97%，籃球明星易建聯家族也參與了樂自天成的投資，持股0.51%。

在招股書中，樂自天成坦言，公司的競爭對手包括國際品牌及國內品牌，大家將在各種因素上互相競爭，包括IP管理能力（如IP的篩選、創作與運營）、產品開發、產品組合的多樣性、供應鏈管理，以及品牌營銷。

此次IPO，樂自天成約20%的募資額將用于進一步多元化及加強IP矩陣；約20%募資額將用于產品設計及開發，不斷推出新品并擴大產品品類，持續豐富產品組合；約25%募資額將用于擴展公司的自營渠道，提高品牌知名度及增強消費者觸達； 約15%募資額將用于營銷投入；約10%募資額將用於潛在投資、收購相關產業的公司或資產；約10%募資額將用作營運資金及其他一般企業用途。

記者 王瑩

文字編輯 褚念穎

版面編輯 光云

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