有朋友讓看一下上海汽配的情況，這就安排。上海汽車空調配件股份有限公司（股票簡稱：上海汽配）設立于1992年，2023年11月在上交所主板上市。設立30年來，上海汽配深耕汽車空調管細分行業，目前已成為汽車空調管路細分行業優選供應商之一，客戶涵蓋全球多家知名汽車主機廠。

上海汽配總部位于浦東新區北蔡鎮，在沈陽、武漢、蕪湖、浙江嘉善和柳州等地設有子公司。上海汽配已開始全球化布局，在墨西哥設立了子公司，以點帶面，逐步探索國際化道路。

2024年是上海汽配上市后的第一個完整年度，營收仍然維持著增長的狀態，但增速卻比前三年都要低；2025年一季度也還能維持增長狀態，但增速繼續下跌。只用了一年多的時間，增速連破15%、10%和5%三個關口，已經跌入低速增長的區間內。

2024年，“汽車熱管理系統產品”和“汽車發動機系統產品”都保持增長，“汽車熱管理系統產品”增長更快，占比已經接近八成。產品名稱說得這么文雅，實際上主要就是“空調管”和“燃油管”及相關的一些產品。

境內市場在下跌，境外市場有高達63%的增長；只用了兩年的時間，境外市場的占比就增加了兩成多，接近翻倍，已經成為超四成的核心市場了。

2024年，上海汽配的凈利潤增長17.3%，比同期營收高了不少，并再次刷新了盈利新紀錄。2025年一季度的情況就不太好了，同比下跌1.4%的表現，看起來似乎也不太嚴重。這是不是一種趨勢變化呢？我們看一下分季度的情況后再說。

分季度來看，2023年和2024年都有一個季度出現過營收同比下跌的情況，但總體仍處于增長的趨勢。不過，雖然是在波動中增長，但每一次波動后，增幅最高的那個季度的水平都會下降，還是可以看出其營收增長的動力不足。

凈利潤的波動幅度更大，這是由該指標綜合性太強的特性所決定的，2024年有三個季度保持增長，其中兩個季度的增長比同期營收高，全年就再創新高了。2025年一季度的表現并非往年一季度的常規表現，也不是延續2024年四季度的環比趨勢，應該是特例，或者說新的趨勢，我們先不要對此下結論，半年報的時候再來觀察。

毛利率在2021年下跌后，近幾年有持續增長的趨勢，2021年下跌的原因，少不了新收入準則對運輸費用核算上的處理變化，而并不主要是其經營環境變化了。由于2024年和2025年一季度的毛利率還在增長之中，銷售凈利率也在增長中；但是，上市帶來的稀釋效應還是明顯的，2024年的凈資產收益率下跌至略高于銷售凈利率的水平，2025年一季度已經低于銷售凈利率了。

“汽車熱管理系統產品”的毛利率有所增長，“汽車發動機系統產品”卻在下跌。2023年兩大產品的毛利率差異并不大，2024年的情況就變了，“汽車熱管理系統產品”可能都有點看不起“汽車發動機系統產品”了。

境內市場的毛利率在低位繼續下滑，而境外市場在高位還在增長，這就導致外銷的毛利貢獻和營收貢獻幾乎反了過來。從效益情況看，境外市場的重要性已經超過了境內市場。

主營業務盈利空間還是在持續提升的，2024年和2025年一季度的提升幅度已經很小了，原因主要是從2023年起，期間費用占營收比不降反升，提升主營業務盈利空間的主要因素只有毛利率增長一項，而提升毛利率的難度，對傳統行業來說，也是極難的。

在其他收益方面，每年都有少量的凈收益，2024年也是如此。“資產減值損失”和“信用減值損失”都有所增長，但政府補助和投資收益還不錯，也有少量資產處置的收益。

分季度來看，毛利率在季度間還是比較平穩的，結合著同樣穩定的營收，季度間的主營業務盈利空間還算穩定。只是期間費用的波動相對大一些，在其支出較大的季度，盈利空間會有所波動。

“經營活動的現金流量凈額”表現還不錯，一直都是凈流入的狀態，但似乎沒有增長的趨勢，2024年也沒有和營收或凈利潤一起創下新高。在2023年上市融資的前后，上海汽配的固定資產投資規模較大，2024年創下了投資新高。

主要有“年產1,910萬根汽車空調管路、490萬根燃油分配管及其他汽車零部件產品以及研發中心建設項目”在建，該項目預算5.6億元，截止2024年末的完工進度為3/4，預計在2025年會建成投產。如果市場方面能夠對接，2025年的營收，還有增長的較好條件。

“經營活動的現金流量凈額”最近兩年不及凈利潤的重要原因有應收項目和存貨的增長，應付項目和折舊回收資金等抵消不完這些影響。

應收項目增長是事實，但應付項目在2024年末是有所下降的；2025年一季度末，應收和應付類的業務款項都在下降。那么，“信用減值損失”大幅增長的風險應該是不高的，除非后續季度又有新的變化。

上海汽配的長短期償債能力是很強的，現金類資產已經超過總負債。這雖然安全，但也導致杠桿用得小，2025年一季度的“年化凈資產收益率”低于銷售凈利率。

存貨的規模在持續增長，占流動資產比在上市融資下降后，又開始持續上升。存貨周轉率不受融資的影響，其一直變慢的趨勢，也在說明上海汽配的效率是有下降趨勢的。部分原因是存貨增長導致的，部分就是營收增長變慢導致的。

上海汽配整體表現是不錯的，在國內市場增長變慢，甚至下跌時，通過境外市場的大幅增長，保持了營收和凈利潤增長的趨勢；隨著2025年新項目的建成投產，其營收和盈利能力還有提升的空間。但是，營收增長減速明顯，特別是境內市場下跌，境外市場面臨著關稅等貿易政策的不確定性。同時，資產運營效率持續下滑等問題也需要想辦法去解決。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！