光伏行業的低迷，難掩陽光電源的優秀。

行業的寒冬，并未對這家“逆變器之王”的業績造成多大的影響。

此前，陽光電源披露了2024年財報以及2025年一季度財報，年報顯示，2024年陽光電源實現營收778.6億，同比增長7.76%，實現凈利潤110.4億，同比增長16.96%。其中，四季度陽光電源單季度的營收為279.1億，同比增長8.03%；凈利潤為34.37億，同比增長55.05%。

今年一季度，陽光電源業績繼續強勢。

財報顯示，一季度陽光電源實現營收190.4億，增速為50.92%；實現凈利潤38.26億，增速為82.52%。

作為光伏逆變器的龍頭企業，這份優秀的財報超出了市場預期，畢竟在光伏行業寒冬之下，各家光伏企業基本是“少虧算贏”，陽光電源卻能在2024年豪賺超過100億，且拉長周期來看，其去年四季度和今年一季度的業績均創出了歷史新高。

當然，周期之下沒有企業能夠獨善其身，雖然陽光電源業績表現良好，但股價仍然遭到了沖擊。

據侃見財經統計，陽光電源財報披露后的首個交易日，其股價雖然大漲超過6%，但隨后兩個交易日便快速回落。截至最新收盤，陽光電源股價報收60.60元/股，總市值為1256億，距離去年10月份創出的階段性高點119.19元/股，股價已接近腰斬，市值更是大幅縮水超過了1100億。

扛住行業的“寒冬”

2024年，是光伏行業的“至暗時刻”。

在前兩年產業鏈各環節產能迅速擴張的背景下，光伏行業陷入了供大于求的局面中。

以多晶硅和組件為例，截至2023年年底，國內多晶硅總產能便達到了210萬噸，占全球總產能的93%；組件產能更是攀升至920GW，這一數據遠超全球447GW 的裝機需求；步入 2024 年，國內多晶硅產能預計將逼近 300 萬噸，組件產能或可超過 1000GW，然而全球新增裝機量僅在430GW-470GW左右。

由此可見，行業的供給已遠大于需求，市場供需失衡的狀況已愈發嚴重。

產能過剩直接導致了產品價格的急劇下挫，以多晶硅為例，其2024年初價格約7萬元/噸，到年末價格已降至3.9萬至4.4萬元/噸。在此背景之下，光伏企業業績虧損成為常態。

據媒體統計的數據，通威股份、隆基綠能、大全能源、新特能源、億晶光電、東方日升等14家光伏企業，在2024年均遭遇了嚴重的財務困境，合計預虧損額高達332.8億至379.8億元。這些企業涵蓋了光伏多晶硅、硅片、電池、組件、玻璃、膠膜、背板等多個領域，其中主產業鏈的企業虧損尤為嚴重，基本虧損規模都在10億元以上。

以行業龍頭隆基綠能為例，其2024年累計虧損高達86.18億，而產品價格下滑和資產減值計提增加，是導致隆基綠能業績巨虧的主要原因。

不過，就是在這樣一個“虧少算贏”的行業大環境下，同樣身處光伏產業鏈中的陽光電源卻是“風景獨好”。

據此前披露的年報顯示，2024年陽光電源實現營收778.6億，同比增長7.76%，實現凈利潤110.4億，同比增長16.96%。細看季度業績，其2024年四季度和今年一季度分別實現營收279.1億和190.4億，增速為8.03%和50.92%；實現凈利潤34.37億和38.26億，增速為55.05%和82.56%。

為什么陽光電源能夠在行業寒冬下“逆勢”大賺？

侃見財經認為，這與陽光電源的主營產品有很大關系。

財報顯示，陽光電源的主營產品分別為光伏逆變器、儲能系統以及新能源投資開發，其中新能源投資開發是屬于“重資產、周轉慢、低毛利”的業務，整體變動不會太大，所以光伏逆變器和儲能系統算是陽光電源的核心業務，下面我們重點分析這兩項業務。

先來看光伏逆變器板塊，目前，全球逆變器市場呈現兩超多強的格局，華為、陽光電源處于第一梯隊，據S&P Global數據，2023年陽光電源和華為光伏逆變器出貨市場占有率分別為23.8%和22.9%，位居前兩位，遠超第二梯隊企業不足5%的市占率。在業內，逆變器又稱為光伏發電系統的“心臟”，光伏、風電以及儲能都離不開逆變器。也因為逆變器的重要性，所以即便行業處于下行周期，逆變器受到的影響也相對較小。

從具體的數據來看，截至2024年四季度末，陽光電源的光伏逆變器業務毛利率為22.37%，雖然相較于2023年四季度37.93%的毛利率也有明顯下滑，但與持續降價、毛利承壓的光伏組件相比，陽光電源的光伏逆變器仍然保持著較高的毛利水平。

再從儲能業務來看，2024年，陽光電源儲能系統全球發貨28GWh，毛利率為30.9%，雖然產能不算大，但毛利率已經高于寧德時代。

據中信建投的研報分析，預期陽光電源的毛利率將穩定在當前市場預期的水平之上。主要原因有三點：其一，當前儲能需求全球多點開花，預期2025年全球增速保持在40%-50%，同時各國更看重構網型儲能，供給需要差異化而非同質化競爭；其二，海外市場，尤其是歐美市場的進入門檻較高，且美國市場主要競爭對手主要是特斯拉、Fluence等報價高的本土企業，低價競爭風險較小；其三，美國本土儲能電芯產能少，短期內本土化比較困難，可以通過向客戶調價、轉移供應鏈等規避關稅風險。

股價為何“背離”？

整體而言，在行業低迷、大部分光伏企業巨虧的情況下，陽光電源的這份成績單實屬相當亮眼。

不過，雖然財報數據亮眼，但陽光電源在二級市場上的表現卻并不好，最近半年股價更是一直“跌跌不休”。

從機構持倉來看，陽光電源被眾多機構減持現象時有發生。

根據財報顯示，截至今年一季度末，陽光電源的基金持倉家數為354家，持倉股數為3.095億股；而在去年同期，基金持倉家數為504家，持倉股數為2.8億股，雖然今年一季度持倉股數有增長，但持倉家數卻減少了150家。

明明業績表現亮眼，股價走勢卻低迷不振，為何陽光電源的業績和股價會有如此大反差？

侃見財經認為，其背后或許跟其企業負債有一定的關系。

其雖然2024年的營收和凈利潤均逆勢增長，但同時，陽光電源自身的負債壓力卻不輕。

據財報顯示，截至2025年一季度末，陽光電源總負債攀升至787.7億元，資產負債率為64.16%，應收票據及應收賬款高達270.2億元，存貨積壓至311.6億元，只要回款不及預期或行業需求放緩，陽光電源或將面臨大額壞賬或資產減值的風險。

另外，高度依賴于外國市場的營收結構，同樣給陽光電源帶來了不小風險。

據財報顯示，2024年陽光電源海外地區的營收為362.9億，占收入比例的46.62%，雖然財報中沒有披露更加詳細的海外營收數據，但據中信建投估算，2023年陽光電源儲能業務收入結構中，美國占比約45.7%，逆變器業務收入結構中美國占比約 26.0%，而目前正逢地緣政治不穩定期，過高的海外營收占比給陽光電源的業績帶來了巨大的不確定性。

除了自身的負債水平較高以及高度依賴國外市場以外，陽光電源的核心業務“儲能系統”也正遭遇挑戰。

2021年7月，發改委發布了《加快推動新型儲能發展的指導意見》，到2025年，實現新型儲能從商業化初期向規模化發展轉變，到2030年實現新型儲能全面市場化發展，到2025年裝機規模達30GW以上。

早在2014年，陽光電源與三星SDI成立合資公司，開始布局儲能業務；2022年前后，隨著光伏、風電裝機規模迅速擴大，為了平抑風光發電的間歇性和不穩定性，儲能需求開始提升。近年來，儲能已經成為陽光電源穩定的“第二增長曲線”，不過，目前各大巨頭都意識到了儲能的機會，儲能行業的競爭變得越來越激烈，以寧德時代為例，其2024年“儲能電池系統”的營收高達572.9億，而陽光電源“儲能系統”的營收為249.6億。

整體而言，雖然交出了一份不錯的成績單，但靚麗的營收和凈利潤數據背后，陽光電源過高的負債、高度依賴于國外市場的營收結構以及核心業務儲能競爭加劇等，都是陽光電源未來可能面臨的挑戰。