復蘇來得如此之快！

2025年，CXO行業的至暗時刻似乎已經過去。

行業老大哥藥明康德率先交上優異的成績單，2025年第一季度凈利潤增速高達89%。康龍化成、凱萊英也接連趕上，同期凈利潤增速分別達到32.54%、15.83%。

但在我國醫藥外包(CXO)行業一片欣欣向榮之際，泰格醫藥似乎“掉隊了”。

2024年，泰格醫藥營收為66.03億元，同比減少10.58%，凈利潤為4.05億元，降幅達到80%。這一凈利潤水平在頭部四家企業中居于末尾。

2025年第一季度，泰格醫藥實現營收15.64億元，同比下滑5.79%，實現凈利潤1.65億元，同比下降29.61%。

與此同時，泰格醫藥的盈利能力也在下滑。

公司毛利率從2023年的38.58%降至2025年第一季度的30.03%。更令人意外的是，2025年第一季度，公司凈利率僅為7.03%，比2023年減少了近22個百分點。

要知道泰格醫藥是我國CRO龍頭，國內市占率位居第一。

泰格醫藥專注于醫藥外包中的臨床試驗服務(CRO)，涵蓋全流程的臨床試驗、數據管理、產品注冊申報等。

從2004年成立到2024年，公司累計為我國60%的已上市I類新藥研發提供了服務，并連續多年在國內臨床外包服務市場保持份額第一，也是唯一進入全球前十的國產CRO服務商。

截至2024年年底，泰格醫藥累計臨床運營項目超4000個，全球客戶累計超過2800家。

既然如此，泰格醫藥為什么會“掉隊”呢?

通過分析公司盈利能力的變化，我們可以窺得真相，先回答毛利率下滑的問題。

從業務角度看，公司的兩大核心業務是臨床試驗技術服務(CTS)、臨床試驗相關及實驗室服務(CRLS)，2024年營收占比分別為48.13%、49.92%。

而公司毛利率下滑主要是因為CTS業務的毛利率從2023年的38.21%降至2024年的29.56%。

這主要有兩方面原因:

一方面，是行業競爭加劇。泰格醫藥在2024年年報中提到，公司國內訂單平均單價同比有所下滑。

截至2024年年底，公司正在進行的臨床研究項目有831個，比2023年多了79個，但CTS業務營收卻同比減少23.75%，也側面印證了單價的下滑。

另一方面，CXO企業的主要客戶就是制藥公司，幫助它們進行新藥研發。但2024年，我國創新藥融資總額明顯減少，達到42.16億美元，同比下降19.71%。

受此影響，部分依賴外部資金的初創型生物科技公司面臨現金流壓力，便取消了與泰格醫藥的訂單，因此公司調減了CTS業務收入，從而影響了毛利率。

從更深層的角度看，這也和營收結構有關。從下圖可以看出，2024年海外創新藥融資比國內先一步恢復，金額達到280.67億美元，同比增長28.94%。因此海外業務占比較高的CXO企業陸續迎來業績復蘇。

像藥明康德(2024年海外營收占比為81%)、凱萊英(占比為74%)、康龍化成(占比為85%），在2025年第一季度業績均有所回升。

而泰格醫藥是以國內業務為主的臨床CRO企業，海外營收占比較低，還未超過五成，自然復蘇的腳步略慢。

再來回答凈利率下滑的問題。

回顧泰格醫藥的凈利率變化，我們發現2020-2021年，公司凈利率竟然超過了毛利率，實屬罕見，這是因為泰格投了一些醫藥公司。

這個模式更像“一把雙刃劍”，能夠涉及產業鏈上下游，增強客戶粘性。在行業周期上行時，所得收益會提升凈利率，但一旦行業進入下行周期，也可能會適得其反。

2024年，泰格醫藥所持有的非流動金融資產，包括非上市公司股權、上市公司股份和醫藥基金產生的收益同比變化較大。

這就導致了公司的非經常性損益大幅下滑，2023年非經常性損益高達5.48億元，但2024年的數值僅為-4.5億元，拉低了凈利率。

整體看，泰格醫藥業績回升較慢、盈利能力下滑是受創新藥融資減少、行業競爭加劇等多因素影響。

那么，泰格醫藥又有什么應對之策呢？

1.訂單充足。

對于CXO企業來說，訂單就是生命。而泰格醫藥也終于開竅了，為了減少訂單取消的風險、加速拓展海外市場，公司成立了針對大型跨國藥企（MNC）的商務拓展部門。

從數據反饋來看，公司的策略有了初步的成果。

2024年，公司新增合同金額為101.2億元，新簽訂單主要來自于大型跨國藥企。截至2024年年底，公司累計待執行合同金額為157.8億元，同比增長12.1%。

2025年第一季度，公司的新簽訂單數量和金額均延續了增長，國內客戶新簽訂單明顯恢復，凈新增合同金額超過20億元，同比增速達20%。

2.AI賦能，降本增效。

AI技術的突破推動了臨床CRO行業服務模式的變革，CRO是人員密集型行業，AI的使用不僅可以降低用工成本，還有望縮短臨床試驗周期。

2025年，泰格醫藥旗下公司泰雅科技自研的醫雅AI大模型接入DeepSeek，并投入使用，公司預計能夠降低30%左右的成本。

此外，泰格醫藥通過自主研發的AI患者動態匹配系統，整合了全國800多家醫院的脫敏數據，將患者入組周期縮短28%，匹配精度提升至89%，顯著優化臨床試驗效率。

此外，泰格醫藥還表示，未來將視情況擇機出售所持有的上市及未上市公司的股權，力求每年退出的項目多于新增項目。

簡言之，在CXO行業復蘇之際，泰格醫藥受創新藥融資環境、經營策略等方面影響，前進腳步略慢一點。

好在泰格醫藥的市場份額依舊保持領先，在手訂單也在逐漸增加，不過公司能否打贏翻身仗還需要時間驗證。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。