復(fù)蘇來得如此之快！

2025年，CXO行業(yè)的至暗時(shí)刻似乎已經(jīng)過去。

行業(yè)老大哥藥明康德率先交上優(yōu)異的成績(jī)單，2025年第一季度凈利潤(rùn)增速高達(dá)89%。康龍化成、凱萊英也接連趕上，同期凈利潤(rùn)增速分別達(dá)到32.54%、15.83%。

但在我國(guó)醫(yī)藥外包(CXO)行業(yè)一片欣欣向榮之際，泰格醫(yī)藥似乎“掉隊(duì)了”。

2024年，泰格醫(yī)藥營(yíng)收為66.03億元，同比減少10.58%，凈利潤(rùn)為4.05億元，降幅達(dá)到80%。這一凈利潤(rùn)水平在頭部四家企業(yè)中居于末尾。

2025年第一季度，泰格醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.64億元，同比下滑5.79%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.65億元，同比下降29.61%。

與此同時(shí)，泰格醫(yī)藥的盈利能力也在下滑。

公司毛利率從2023年的38.58%降至2025年第一季度的30.03%。更令人意外的是，2025年第一季度，公司凈利率僅為7.03%，比2023年減少了近22個(gè)百分點(diǎn)。

要知道泰格醫(yī)藥是我國(guó)CRO龍頭，國(guó)內(nèi)市占率位居第一。

泰格醫(yī)藥專注于醫(yī)藥外包中的臨床試驗(yàn)服務(wù)(CRO)，涵蓋全流程的臨床試驗(yàn)、數(shù)據(jù)管理、產(chǎn)品注冊(cè)申報(bào)等。

從2004年成立到2024年，公司累計(jì)為我國(guó)60%的已上市I類新藥研發(fā)提供了服務(wù)，并連續(xù)多年在國(guó)內(nèi)臨床外包服務(wù)市場(chǎng)保持份額第一，也是唯一進(jìn)入全球前十的國(guó)產(chǎn)CRO服務(wù)商。

截至2024年年底，泰格醫(yī)藥累計(jì)臨床運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目超4000個(gè)，全球客戶累計(jì)超過2800家。

既然如此，泰格醫(yī)藥為什么會(huì)“掉隊(duì)”呢?

通過分析公司盈利能力的變化，我們可以窺得真相，先回答毛利率下滑的問題。

從業(yè)務(wù)角度看，公司的兩大核心業(yè)務(wù)是臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)(CTS)、臨床試驗(yàn)相關(guān)及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)(CRLS)，2024年?duì)I收占比分別為48.13%、49.92%。

而公司毛利率下滑主要是因?yàn)镃TS業(yè)務(wù)的毛利率從2023年的38.21%降至2024年的29.56%。

這主要有兩方面原因:

一方面，是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。泰格醫(yī)藥在2024年年報(bào)中提到，公司國(guó)內(nèi)訂單平均單價(jià)同比有所下滑。

截至2024年年底，公司正在進(jìn)行的臨床研究項(xiàng)目有831個(gè)，比2023年多了79個(gè)，但CTS業(yè)務(wù)營(yíng)收卻同比減少23.75%，也側(cè)面印證了單價(jià)的下滑。

另一方面，CXO企業(yè)的主要客戶就是制藥公司，幫助它們進(jìn)行新藥研發(fā)。但2024年，我國(guó)創(chuàng)新藥融資總額明顯減少，達(dá)到42.16億美元，同比下降19.71%。

受此影響，部分依賴外部資金的初創(chuàng)型生物科技公司面臨現(xiàn)金流壓力，便取消了與泰格醫(yī)藥的訂單，因此公司調(diào)減了CTS業(yè)務(wù)收入，從而影響了毛利率。

從更深層的角度看，這也和營(yíng)收結(jié)構(gòu)有關(guān)。從下圖可以看出，2024年海外創(chuàng)新藥融資比國(guó)內(nèi)先一步恢復(fù)，金額達(dá)到280.67億美元，同比增長(zhǎng)28.94%。因此海外業(yè)務(wù)占比較高的CXO企業(yè)陸續(xù)迎來業(yè)績(jī)復(fù)蘇。

像藥明康德(2024年海外營(yíng)收占比為81%)、凱萊英(占比為74%)、康龍化成(占比為85%），在2025年第一季度業(yè)績(jī)均有所回升。

而泰格醫(yī)藥是以國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)為主的臨床CRO企業(yè)，海外營(yíng)收占比較低，還未超過五成，自然復(fù)蘇的腳步略慢。

再來回答凈利率下滑的問題。

回顧泰格醫(yī)藥的凈利率變化，我們發(fā)現(xiàn)2020-2021年，公司凈利率竟然超過了毛利率，實(shí)屬罕見，這是因?yàn)樘└裢读艘恍┽t(yī)藥公司。

這個(gè)模式更像“一把雙刃劍”，能夠涉及產(chǎn)業(yè)鏈上下游，增強(qiáng)客戶粘性。在行業(yè)周期上行時(shí)，所得收益會(huì)提升凈利率，但一旦行業(yè)進(jìn)入下行周期，也可能會(huì)適得其反。

2024年，泰格醫(yī)藥所持有的非流動(dòng)金融資產(chǎn)，包括非上市公司股權(quán)、上市公司股份和醫(yī)藥基金產(chǎn)生的收益同比變化較大。

這就導(dǎo)致了公司的非經(jīng)常性損益大幅下滑，2023年非經(jīng)常性損益高達(dá)5.48億元，但2024年的數(shù)值僅為-4.5億元，拉低了凈利率。

整體看，泰格醫(yī)藥業(yè)績(jī)回升較慢、盈利能力下滑是受創(chuàng)新藥融資減少、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等多因素影響。

那么，泰格醫(yī)藥又有什么應(yīng)對(duì)之策呢？

1.訂單充足。

對(duì)于CXO企業(yè)來說，訂單就是生命。而泰格醫(yī)藥也終于開竅了，為了減少訂單取消的風(fēng)險(xiǎn)、加速拓展海外市場(chǎng)，公司成立了針對(duì)大型跨國(guó)藥企（MNC）的商務(wù)拓展部門。

從數(shù)據(jù)反饋來看，公司的策略有了初步的成果。

2024年，公司新增合同金額為101.2億元，新簽訂單主要來自于大型跨國(guó)藥企。截至2024年年底，公司累計(jì)待執(zhí)行合同金額為157.8億元，同比增長(zhǎng)12.1%。

2025年第一季度，公司的新簽訂單數(shù)量和金額均延續(xù)了增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)客戶新簽訂單明顯恢復(fù)，凈新增合同金額超過20億元，同比增速達(dá)20%。

2.AI賦能，降本增效。

AI技術(shù)的突破推動(dòng)了臨床CRO行業(yè)服務(wù)模式的變革，CRO是人員密集型行業(yè)，AI的使用不僅可以降低用工成本，還有望縮短臨床試驗(yàn)周期。

2025年，泰格醫(yī)藥旗下公司泰雅科技自研的醫(yī)雅AI大模型接入DeepSeek，并投入使用，公司預(yù)計(jì)能夠降低30%左右的成本。

此外，泰格醫(yī)藥通過自主研發(fā)的AI患者動(dòng)態(tài)匹配系統(tǒng)，整合了全國(guó)800多家醫(yī)院的脫敏數(shù)據(jù)，將患者入組周期縮短28%，匹配精度提升至89%，顯著優(yōu)化臨床試驗(yàn)效率。

此外，泰格醫(yī)藥還表示，未來將視情況擇機(jī)出售所持有的上市及未上市公司的股權(quán)，力求每年退出的項(xiàng)目多于新增項(xiàng)目。

簡(jiǎn)言之，在CXO行業(yè)復(fù)蘇之際，泰格醫(yī)藥受創(chuàng)新藥融資環(huán)境、經(jīng)營(yíng)策略等方面影響，前進(jìn)腳步略慢一點(diǎn)。

好在泰格醫(yī)藥的市場(chǎng)份額依舊保持領(lǐng)先，在手訂單也在逐漸增加，不過公司能否打贏翻身仗還需要時(shí)間驗(yàn)證。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。