一、引言

超長期國債作為重要的財政政策工具，在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控、重大項目建設(shè)資金籌集等方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。2025 年超長期國債政策的實施，對于推動國家“兩重”（重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域）和“兩新”（新基建、新型設(shè)備更新）項目的發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級具有重要意義。深入解讀該政策，有助于全面了解其發(fā)行情況、政策變化、申報要求以及市場影響等方面內(nèi)容。

二、發(fā)行情況

（一）發(fā)行規(guī)模與時間

2025 年擬發(fā)行超長期特別國債 1.3 萬億元，相較于上年增加 3000 億元。發(fā)行時間從 4 月份起始，至 10 月份結(jié)束，主要集中在 5 月份至 9 月份。4 月 24 日，兩期超長期特別國債進(jìn)行招標(biāo)，這是今年 20 年期、30 年期超長期特別國債的首次發(fā)行；50 年期超長期特別國債于 5 月 23 日首次發(fā)行。全年共發(fā)行 21 只超長期特別國債，其中 4 月份發(fā)行 2 只，5 月份、8 月份、9 月份單月均發(fā)行 4 只，6 月份、7 月份各發(fā)行 3 只。1.3 萬億元超長期特別國債于 4 月 24 日開始發(fā)行，10 月 10 日發(fā)行完畢，較 2024 年提早近 1 個月完成發(fā)行。

（二）具體發(fā)行品種

2025 年超長期特別國債（一期）為 20 年期固定利率附息債，競爭性招標(biāo)面值總額 500 億元；2025 年超長期特別國債（二期）為 30 年期固定利率附息債，競爭性招標(biāo)面值總額 710 億元。這兩期國債均自 2025 年 4 月 25 日開始計息，每半年支付一次利息。

三、資金用途

在今年計劃發(fā)行的 1.3 萬億元超長期特別國債中，8000 億元用于更大力度支持“兩重”項目，5000 億元用于加力擴(kuò)圍實施“兩新”政策。此外，財政部黨組書記、部長藍(lán)佛安表示，今年共安排超長期特別國債 3000 億元支持消費品以舊換新，較上年增加 1500 億元。

四、政策變化

（一）規(guī)模大幅提升

2025 年超長期特別國債發(fā)行規(guī)模預(yù)計達(dá)到 1.3 萬億元，較 2024 年增長 1 - 1.5 倍。這一擴(kuò)容充分體現(xiàn)了國家對“兩重”和“兩新”項目的持續(xù)重視與支持力度的加大，旨在通過財政工具撬動社會投資，推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。

（二）投向領(lǐng)域優(yōu)化

1. “兩重”項目

在 2024 年八方面 17 項重點任務(wù)的基礎(chǔ)上，2025 年政策進(jìn)一步細(xì)化了支持領(lǐng)域。水利工程方面，擴(kuò)展至全國大中型灌區(qū)、引調(diào)水工程；交通物流領(lǐng)域，新增重點都市圈城際鐵路建設(shè)，并全面實施降低全社會物流成本行動；同時，持續(xù)支持長江經(jīng)濟(jì)帶生態(tài)保護(hù)、西部陸海新通道、高等教育提質(zhì)等戰(zhàn)略任務(wù)。

2. “兩新”項目

除原有工業(yè)、醫(yī)療、教育等領(lǐng)域外，2025 年新增了支持方向。行業(yè)擴(kuò)展到電子信息、安全生產(chǎn)、設(shè)施農(nóng)業(yè)、能源電力、老舊電梯更新等；重點環(huán)節(jié)包括節(jié)能降碳改造、糧油加工設(shè)備、海關(guān)查驗設(shè)備等。政策明確要求，設(shè)備更新項目需優(yōu)先采購國產(chǎn)設(shè)備，國產(chǎn)設(shè)備占比應(yīng)不低于 80%，凸顯了對產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的重視。

五、申報要求

（一）項目準(zhǔn)入條件

規(guī)劃與領(lǐng)域匹配：項目需符合地方規(guī)劃，并且嚴(yán)格限定在國債支持的“兩重兩新”領(lǐng)域內(nèi)。

實施進(jìn)度：新建項目須確保在 2025 年內(nèi)開工；在建項目開工時間不早于 2024 年 1 月 1 日，且當(dāng)年需形成實物工作量；已完工或投資完成超過 80%的項目不予支持。

（二）資金與采購要求

資金鏈安全：企業(yè)自有資金（非貸款）比例不低于 30%，以確保項目的可持續(xù)性。

國產(chǎn)化率：設(shè)備與軟件采購中，國產(chǎn)投資額占比須不低于 80%。

（三）補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)

按設(shè)備投入資金的 15%給予補(bǔ)助，補(bǔ)助資金直接劃撥至項目單位。

六、市場影響

（一）資金面壓力

從發(fā)行節(jié)奏來看，結(jié)合中央金融機(jī)構(gòu)注資特別國債的發(fā)行，預(yù)計 5 月份國債的供給規(guī)模較大。然而，考慮到全年發(fā)行額度已確定，超長期特別國債均攤到每個月份的發(fā)行壓力相對可控。在貨幣配合財政的基調(diào)下，從長期來看，資金壓力整體處于可控范圍。

（二）債券市場

2025 年 5 月以來，中國貨幣政策延續(xù)寬松基調(diào)，央行通過“降準(zhǔn) + 結(jié)構(gòu)性降息”的組合拳釋放長期流動性，壓低了短端利率，同時通過財政政策協(xié)同（如超長期特別國債加速發(fā)行）強(qiáng)化了長端利率的下行空間。當(dāng)前債市仍隱含進(jìn)一步的降息預(yù)期，若后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未顯著改善，央行可能進(jìn)一步靈活運用政策工具以穩(wěn)定市場，這將為超長期國債提供持續(xù)的政策紅利。

同時，國際市場上美聯(lián)儲 2025 年降息預(yù)期持續(xù)升溫，中美利差倒掛緩解降低了資本外流壓力，吸引外資增配人民幣債券。中國國債作為新興市場少有的高評級資產(chǎn)，成為國際資本的“避風(fēng)港”。銀行與保險機(jī)構(gòu)資金等長期投資者正逐步持續(xù)增配超長債，隨著養(yǎng)老金第三支柱擴(kuò)容及外資準(zhǔn)入放寬，超長期利率債的投資者結(jié)構(gòu)將更加多元化，流動性溢價有望進(jìn)一步壓縮。在“資產(chǎn)荒”延續(xù)與利率中樞下移的背景下，超長期國債投資品種憑借政策護(hù)航、避險屬性及資金流入支撐，仍是中期資產(chǎn)配置的優(yōu)選工具。

七、結(jié)論與展望

綜上所述，2025 年超長期國債政策在發(fā)行規(guī)模、投向領(lǐng)域、申報要求等方面都有顯著變化，這些變化對于推動“兩重”和“兩新”項目發(fā)展、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)具有積極作用。在市場影響方面，雖然短期內(nèi)可能對資金面造成一定壓力，但從長期來看，資金壓力可控，且債券市場有望受益于政策紅利和投資者結(jié)構(gòu)多元化。

未來的研究方向可以聚焦于超長期國債政策對經(jīng)濟(jì)增長的具體拉動效應(yīng)評估，以及如何進(jìn)一步優(yōu)化國債資金的使用效率和投向領(lǐng)域，以更好地服務(wù)于國家戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求。同時，還可以深入研究國際市場變化對中國超長期國債市場的影響，以及如何應(yīng)對可能出現(xiàn)的風(fēng)險挑戰(zhàn)。